自10月以來，滬深股市的融資融券余額突破并持續保持在1.5萬億元的水平，相比一年前的1萬億元，有了明顯的增加。通常，人們都把兩融余額的增加看作為市場活躍度提高、投資者對后市信心增強的一種表現，進而認為是股市展開上漲行情的重要指標。在2015年的時候，兩融余額就是從年初時的1萬億元增加到6月份時的2.2萬億元，而在此期間股市走出了從3000點上漲到5000點的大行情。也正因為如此，這次兩融余額突破1.5萬億元，在市場上引發不小的反響。

    不過客觀而言，這次兩融余額的高位運行，對股市的影響似乎并不明顯，與2015年時的場景相比，更是形成了較大的反差。那么其中的原因是什么呢？在這里，人們有必要觀察“余額占流通市值比”這個數據。在2015年6月份，當滬深股市的兩融余額達到2.2萬億元時，在總流通市值中的占比近4%，而現在這個比值僅略高于2.3%。這說明由于不斷擴容，股市市值規模有了大幅度增長，以致在交易活動中，融資融券的占比出現下降。換言之，兩融對股市的推動作用有所弱化。既然如此，自然也就不能奢望兩融會對股市行情產生很大的拉動作用，盡管在最近這個階段，兩融業務的絕對額出現了大幅增加。

    同時，還要對兩融業務的結構作進一步的分析。在兩融剛推出的時候，融資的占比達到99%以上，融券業務基本可以忽略不計。在各方面的努力下，隨著轉融通業務的推出，融券比重逐漸提高，特別是去年科創板成立后，實施在公司上市以后立刻就可以進行融資融券，這就在相當程度上擴大了融券的券源，也增加了融券的可操作性，使得融券規模有了較大幅度的提高。從最新數據來看，融券在兩融中的占比大體在9%以上，雖然與融資相比還不算多，但增長速度較快。這樣一來，客觀上也令兩融業務的中性化特征有所強化，即它不僅僅是一個做多的工具。這樣一來，兩融余額增加對股市的作用，也就不是簡單地呈現為助漲，而是變得多元化了。此外，自11月以來，大盤藍籌股整體穩步上漲，這些股票基本上都是兩融的標的，不排除有不少買盤通過融資業務的渠道進入大盤藍籌股，對這一板塊形成支持。由于大盤藍籌股的走勢通常較為平穩，難以出現持續單邊上漲，因此即便有借助兩融通道的新增資金進入，也不太容易對行情的走勢帶來很大影響。

    因此，面對1.5萬億元的兩融余額，人們既要看到兩融業務良好的發展態勢，也應該從相關數據的變化中，看到其對市場影響的變化。一方面市場對長期資金的需求在明顯增加，而兩融業務的開展無疑對此具有積極作用，但從現實來看，其影響有限，不可能成為增量資金的主流。另一方面，在兩融業務中，融券業務也是一個重要組成的部分，這塊業務的增長，實現了投資中的雙向操作，對股市的穩定有利。因此，是時候把兩融業務看作是一項中性的操作工具了，不能再將其視為單純的做多手段，分析時更不能只是看余額有多少。應該說，兩融業務的良性發展，會成為股市平穩運行的一個基礎，至于對它在行情運行中的作用，則需要有一個客觀、全面的評價。

    （作者系資深專業分析人士）