日前，中國進(jìn)出口銀行成功發(fā)行了一期以DR007為基準(zhǔn)的浮動利率金融債券，這意味著中國首只掛鉤“存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率”的浮息債正式面世，同時也意味著我國在健全基準(zhǔn)利率體系進(jìn)程方面又有了實質(zhì)性進(jìn)展。依筆者之見，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制的著力點就在于健全基準(zhǔn)利率體系。

    黨的十九屆四中全會提出，健全基準(zhǔn)利率和市場化利率體系。黨的十九屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。筆者認(rèn)為，其中健全基準(zhǔn)利率和市場化利率體系是健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)和先決條件。

    就當(dāng)前情況而言，我國基準(zhǔn)利率體系包括央行基準(zhǔn)利率和金融市場基準(zhǔn)利率兩部分。央行基準(zhǔn)利率主要包括再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、法定存款準(zhǔn)備金利率、超額存款準(zhǔn)備金利率、逆回購利率、常備借貸便利（SLF）利率以及中期借貸便利（MLF）利率等，是央行發(fā)布的政策性利率。而市場基準(zhǔn)利率主要包括，貨幣市場的基準(zhǔn)利率即存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率（DR）、上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）；債券市場的基準(zhǔn)利率即國債收益率；信貸市場的基準(zhǔn)利率即貸款市場報價利率（LPR）等。這些市場基準(zhǔn)利率是貨幣市場、債券市場、信貸市場各交易品種的定價基準(zhǔn)，可以說，市場基準(zhǔn)利率是重要的金融市場要素，也是貨幣政策傳導(dǎo)中的核心環(huán)節(jié)。健全基準(zhǔn)利率體系既是建設(shè)金融市場的關(guān)鍵，也是深入推進(jìn)利率市場化改革的重要內(nèi)容，對于完善貨幣政策調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制具有重要意義。

    長期以來，在國際金融市場上，運用最廣的市場基準(zhǔn)利率是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）。自2008年國際金融危機(jī)以來，各國同業(yè)拆借市場有所萎縮，LIBOR報價的參考基礎(chǔ)不斷弱化。尤其是在國際金融危機(jī)期間爆發(fā)的多起報價操縱案，嚴(yán)重削弱了LIBOR的市場公信力。此后，LIBOR的管理機(jī)構(gòu)雖然推出了一系列改革舉措，但仍未獲得市場廣泛認(rèn)可。2017年，英國金融行為監(jiān)管局不得不宣布，到2021年底，將不再強(qiáng)制要求報價行報出LIBOR。這意味著屆時LIBOR或?qū)⑼顺鍪袌觥閼?yīng)對LIBOR退出，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體積極推進(jìn)基準(zhǔn)利率改革，目前已基本完成替代基準(zhǔn)利率的遴選工作。各經(jīng)濟(jì)體選定的新基準(zhǔn)利率多為無風(fēng)險基準(zhǔn)利率（RFRs），由各經(jīng)濟(jì)體獨立發(fā)布，均為實際成交利率，僅有單一的隔夜期限，且絕大多數(shù)由央行管理。

    近些年來，我國央行積極參與國際基準(zhǔn)利率改革，指導(dǎo)市場利率定價自律機(jī)制成立了專門工作組，主動開展研究。目前已明確，境內(nèi)涉及LIBOR等國際基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換將借鑒國際共識和最佳實踐，積極推動新的基準(zhǔn)利率運用。根據(jù)這一總體思路，央行指導(dǎo)制定了境內(nèi)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的路線圖和時間表，從參與新基準(zhǔn)利率設(shè)計運用、推進(jìn)新簽合約基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換、探索存量合約基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案等方面入手，指導(dǎo)相關(guān)銀行盡早啟動基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換的各項準(zhǔn)備工作。經(jīng)過多年來持續(xù)培育，目前中國的基準(zhǔn)利率體系建設(shè)已取得重要進(jìn)展，貨幣市場、債券市場、信貸市場等基本上都已培育了各自的指標(biāo)性利率，并在相應(yīng)的金融市場中發(fā)揮重要的基準(zhǔn)作用。

    當(dāng)然，隨著利率市場化改革的深入推進(jìn)，中國的基準(zhǔn)利率體系還需要不斷健全。今年8月31日央行發(fā)布了《參與國際基準(zhǔn)利率改革和健全中國基準(zhǔn)利率體系》白皮書，提出以培育DR為重點、健全中國基準(zhǔn)利率和市場化利率體系的思路和方案。這主要因為，一是DR最能充分體現(xiàn)銀行體系流動性狀況和融資利率水平，市場認(rèn)可度較高、可靠性強(qiáng)、不易被操縱。二是DR交易活躍，具有全面、透明、易得的特性，價格具有較強(qiáng)的代表性。三是與國際上新基準(zhǔn)利率也即無風(fēng)險基準(zhǔn)利率（RFRs）最為接近。所以，未來要重點通過創(chuàng)新和擴(kuò)大DR在金融產(chǎn)品中的運用，將其打造成為中國貨幣政策調(diào)控和金融市場定價的關(guān)鍵性參考指標(biāo)，這無形間也就奠定了DR在健全中國基準(zhǔn)利率與市場化利率進(jìn)程中的重要作用。

    所以，下階段，中國銀行間基準(zhǔn)利率體系建設(shè)的重點就在于推動各類基準(zhǔn)利率的廣泛運用，通過創(chuàng)新和擴(kuò)大DR在浮息債、浮息同業(yè)存單等金融產(chǎn)品中的使用，將其打造為中國貨幣政策調(diào)控和金融市場定價的關(guān)鍵性參考指標(biāo)。本次中國進(jìn)出口銀行發(fā)行以DR007為基準(zhǔn)的浮息債，實際上就是在健全基準(zhǔn)利率體系，增加以DR為計價的金融資產(chǎn)供給，讓市場機(jī)構(gòu)更多地參與相關(guān)交易，最終有利于提升貨幣政策傳導(dǎo)和基礎(chǔ)利率機(jī)制的效率。

    在以DR為基準(zhǔn)的浮息債已經(jīng)面世后，DR有望超越SHIBOR成為利率之錨，則國內(nèi)的基準(zhǔn)利率體系預(yù)計也將可能從DR和SHIBOR并舉的局面，越來越多地轉(zhuǎn)向以DR為主。另外，以DR為基準(zhǔn)的浮息債面世后，接下來就看央行等相關(guān)部門何時發(fā)布以DR作為基準(zhǔn)利率的浮息同業(yè)存單等金融產(chǎn)品。如果能夠擴(kuò)大DR在浮息同業(yè)存單中的應(yīng)用，那么央行價格型工具向銀行負(fù)債端成本的傳導(dǎo)效率將會更高，利率的市場化程度也會進(jìn)一步深化。還有，通過鼓勵金融機(jī)構(gòu)參考DR開展同業(yè)業(yè)務(wù)、鼓勵國際組織采用DR作為人民幣計息基準(zhǔn)、研究構(gòu)建基于短端DR的期限利率等措施，也將推動DR成為關(guān)鍵參考利率和重要的政策目標(biāo)利率，加大貨幣市場利率向債券市場的傳導(dǎo)效率。

    （作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，銀行業(yè)研究與診斷中心主任）