張歆

    險資權(quán)益類投資的分類監(jiān)管政策使勁“扇動著翅膀”，資本市場能收集到多少“暖風(fēng)”？

    國務(wù)院總理李克強12月9日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議指出，提升保險資金長期投資能力，防止保險資金運用投機化，強化資產(chǎn)負(fù)債管理，加強風(fēng)險防控。對保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置差異化監(jiān)管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。

    實際上，該項會議內(nèi)容是對4個月前銀保監(jiān)會發(fā)布的政策的“升維”推動。今年7月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，內(nèi)容包括根據(jù)險企償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險狀況等指標(biāo)，設(shè)置差異化的八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。

    筆者認(rèn)為，國務(wù)院常務(wù)會議對險資分類監(jiān)管作出部署，重點在于對保險機構(gòu)發(fā)揮資本市場重要機構(gòu)投資者作用進(jìn)行“頂層引導(dǎo)”，以及提升優(yōu)質(zhì)險企對于險資運用的自主決策空間，從而在提升險企發(fā)展質(zhì)量的同時，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

    首先，“最高至45%”的權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例是對于風(fēng)控表現(xiàn)優(yōu)異險企的特別授權(quán)，為其加速成長提供更大空間和可能。

    目前，險企主要的資金運用渠道包括存款、債券等固收類投資以及權(quán)益類投資。由于存款和固收類投資更多的是依靠規(guī)模獲取收益，因此險企的個性化競爭賽道主要集中于權(quán)益類投資。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，保險公司權(quán)益類資產(chǎn)余額為4.38萬億元，占保險資金運用余額的22.57%，占上一個季度末總資產(chǎn)（2019年年底）的21.3%，而彼時險企權(quán)益類投資的占比上限為30%。也就是說，險企對于權(quán)益類投資權(quán)限的使用還是比較積極的。

    這種積極一方面是源于行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟、實體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的初心；另一方面，也在借此實現(xiàn)差異化競爭，提升險企自身經(jīng)營業(yè)績，以及其應(yīng)對經(jīng)濟周期波動的能力。

    其次，資本市場歡迎中長期資金，但必然需要對資金設(shè)定“質(zhì)量門檻”。

    在供給非常充分的商品流通市場，只要是善意的資金，其進(jìn)出的自由度通常較高，因為流通基本上是買賣雙方的權(quán)利兌現(xiàn)，并不會對市場中其他個體產(chǎn)生比較大的擾動。但是，金融市場尤其是資本市場需要對進(jìn)場資金的質(zhì)量設(shè)限，質(zhì)量的評價維度包括資金的風(fēng)險承受能力、運作方式等。

    這是因為，一方面，資金的風(fēng)險承受能力需要與多層次資本市場的具體板塊相匹配，這一點在散戶方面，體現(xiàn)為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板中的不同層級對投資經(jīng)驗和資金門檻的設(shè)置；對機構(gòu)而言，雖然門檻不像散戶那樣直觀，但是差異化監(jiān)管顯然明示了政策導(dǎo)向。另一方面，資金的運作期限等具體運作方式也需要適合資本市場。資金達(dá)到一定規(guī)模后，其行為與資本市場生態(tài)可能產(chǎn)生明顯的交互作用，并進(jìn)而可能影響其他資金權(quán)利的實現(xiàn)。因此，監(jiān)管部門一直強調(diào)的是推進(jìn)中長期資金入市。

    保險資金先天具有長期性，且具有相對低風(fēng)險下的相對高回報需求，與資本市場“氣質(zhì)匹配”。因此，監(jiān)管部門愿意給予其中的風(fēng)控“優(yōu)等生”以更高的投資權(quán)限。

    第三，險資權(quán)益類投資比例上限提升，雖然并不等于“直接入市”增加，但是資本市場越來越有能力從中贏取更多“流量”。

    有部分觀點認(rèn)為，險資對于股票和證券投資基金的投入在整個險資運用余額和權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例中均不突出，如今上限的提升，可能并不會產(chǎn)生明顯影響。筆者對此不敢茍同。

    銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，險資年內(nèi)投資運用余額20.85萬億元，較去年年底的18.53萬億元增長12.52%。其中，股票和證券投資基金2.75萬億元，較去年年底的2.44萬億元增長12.7%。截至10月末，股票和證券投資基金在保險資金運用余額中的占比為13.19%，較去年年底的13.17%小幅上升。此外，從一季度末的數(shù)據(jù)來看，股票、股基及混合型基金余額在權(quán)益類投資余額中的合計占比略低于50%。

    從上述數(shù)據(jù)來看，險資好像對于A股投資的主動性略有不足，但實際并非如此。其一，險資大量的權(quán)益類投資可以跟隨企業(yè)登陸多層次資本市場，因為險資對于實體企業(yè)的投資可能潛伏于從孵化期到PRE-IPO之間的任何階段，這部分資金實際上為A股市場培育了優(yōu)秀的擬上市、擬掛牌公司；其二，即便是暫時沒有入市的險資，其考察的投資方向中也必然包括多層次資本市場。而近年來不斷深化改革、提高質(zhì)量的資本市場，自然有動力和能力吸引更多的險資進(jìn)駐。

    筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門通過分類監(jiān)管賦予險資的雖然是投資的權(quán)利，但是鑒于險資服務(wù)實體經(jīng)濟的核心職能、建設(shè)高質(zhì)量資本市場的共同目標(biāo)，鑒于險企自身的發(fā)展訴求，有能力的險企和險資將必然更好地行使權(quán)利，而主動變革、主動作為的資本市場有望收集到更多的政策“暖風(fēng)”。