張歆

    藍(lán)圖已繪，重在踐行。

    10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的十九屆五中全會(huì)精神，研究部署金融系統(tǒng)貫徹落實(shí)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要按照五中全會(huì)做出的戰(zhàn)略部署，扎實(shí)做好金融改革開放各項(xiàng)工作。涉及資本市場(chǎng)，會(huì)議指出，“增強(qiáng)資本市場(chǎng)樞紐功能，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”。此外，在證監(jiān)會(huì)10月30日提出的“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)六方面重點(diǎn)工作中，第一個(gè)方面也是“著眼于提高直接融資比重，加快完善多層次資本市場(chǎng)體系，進(jìn)一步暢通直接投融資入口，不斷完善有利于擴(kuò)大直接融資、鼓勵(lì)長期投資的制度安排”。

    “比”字在甲骨文中，是兩個(gè)親近的人緊靠相依、并肩向前；“重”字早期的造字本意則是“肩扛沉甸甸的行囊”，兩個(gè)字的組合其實(shí)也正寓意了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所肩負(fù)的重要職責(zé)。筆者認(rèn)為，“提高直接融資比重”不僅進(jìn)一步明確了資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心服務(wù)功能，更表達(dá)了資本市場(chǎng)助推提升科技創(chuàng)新水平的堅(jiān)定決心。

    首先，資本市場(chǎng)肩負(fù)暢通科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的職責(zé)，“提高直接融資比重”是資本市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新階段的必然響應(yīng)。

    “十四五”時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體藍(lán)圖已經(jīng)明晰，中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，科技創(chuàng)新逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，與之相呼應(yīng)，要素資源需要快速、高效向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展賦能。

    然而，輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新企業(yè)與間接融資之間往往天然隔著一個(gè)“抵押物”的距離。對(duì)于該類企業(yè)而言，能夠以市場(chǎng)化方式在企業(yè)發(fā)展全生命周期（至少是關(guān)鍵期）介入、且能夠承受合理試錯(cuò)成本的多層次資本市場(chǎng)直接融資體系才是更適合其的融資渠道。

    同時(shí)，資本市場(chǎng)除了肩負(fù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的職責(zé)，也有訴求為投資者帶來更多的獲得感。因此，契合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向、高成長性的科技創(chuàng)新企業(yè)毫無疑問也是資本市場(chǎng)最歡迎的融資主體之一。

    其次，“提高直接融資比重”既是資本市場(chǎng)深化改革的初心與使命，也是資本市場(chǎng)自身改革發(fā)展的必答之題。

    當(dāng)前，資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革開放政策正在逐步落地，注冊(cè)制改革和交易、常態(tài)化退市、投資者保護(hù)等各項(xiàng)制度建設(shè)有序推進(jìn)，資本市場(chǎng)也從增量改革深化到存量改革，整個(gè)市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

    這些變化的出發(fā)點(diǎn)是有利于“增強(qiáng)資本市場(chǎng)樞紐功能”“提高直接融資比重”，同時(shí)，深化改革帶來的生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善，也為資本市場(chǎng)自身的質(zhì)量提升夯實(shí)了基礎(chǔ)，為資本市場(chǎng)努力走在市場(chǎng)曲線前面、創(chuàng)造良性發(fā)展預(yù)期提供了最優(yōu)的制度環(huán)境。只有最優(yōu)的制度環(huán)境，才能夠孕育出以上市公司為引領(lǐng)的最優(yōu)科創(chuàng)生產(chǎn)力。

    第三，“提高直接融資比重”并不能簡(jiǎn)單等同于提高直接融資規(guī)模，而應(yīng)該是內(nèi)涵與規(guī)模增長趨勢(shì)相一致的提高。

    在部分市場(chǎng)人士的傳統(tǒng)認(rèn)知中，“提高直接融資比重”就是擴(kuò)大資本市場(chǎng)的融資規(guī)模，而筆者認(rèn)為，提升規(guī)模確實(shí)是提高比重必不可少的環(huán)節(jié)，但并不是“故事的全部”，“有質(zhì)量的增長”才是資本市場(chǎng)的發(fā)展內(nèi)涵。

    對(duì)于資本市場(chǎng)而言，“有質(zhì)量的增長”體現(xiàn)于其對(duì)于產(chǎn)出端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的引導(dǎo)力，讓科技創(chuàng)新更有舞臺(tái)；體現(xiàn)于對(duì)于消費(fèi)端市場(chǎng)新需求的創(chuàng)造力，讓新消費(fèi)理念深入人心；體現(xiàn)于對(duì)于投資端投資者獲得感的帶動(dòng)力，讓投融資達(dá)成更高水平的動(dòng)平衡。只有這些“質(zhì)量?jī)?nèi)涵”與“規(guī)模外在”良性互動(dòng)，“提高直接融資比重”才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化。

    正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在“2020金融街論壇年會(huì)”致辭中所言，“資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度應(yīng)該是一整套緊密聯(lián)系、內(nèi)在協(xié)調(diào)、相互支撐的制度生態(tài)體系，共同構(gòu)成保障資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和有效發(fā)揮作用的‘四梁八柱’”。筆者認(rèn)為，“提高直接融資比重”并不是謀求“單兵突進(jìn)”式的增長，而是與全面推行注冊(cè)制、常態(tài)化退市機(jī)制、長期資金引入、提高上市公司質(zhì)量等關(guān)鍵制度改革相互配合，引導(dǎo)資本要素形成集聚效應(yīng)，從而真正推動(dòng)科技自主創(chuàng)新力量等“新”國之重器的進(jìn)一步崛起。