桂浩明

    國內金融期貨交易所日前再度調整了有關股指期貨交易的開倉數量、交易保證金比例等的相關規定，總體上是減少了對交易的限制，增加了可操作的規模。此舉是自2017年以來對股指期貨交易的第三次“松綁”。更為準確地說，是讓這個一直存在爭議的交易進一步回歸常態化，這在當前市場環境下是十分必要的。

    由于歷史的原因，我國的股指期貨交易推出比較晚，相應的交易制度也比較嚴格，這對于維護市場的穩定、保證交易的有序進行發揮了應有的作用。2015年股市出現異常波動，一些輿論將股指期貨視為行情急劇震蕩的主要推手，市場上一度出現了要求關閉股指期貨交易的聲音。在這樣的背景下，當年年底有關部門對股指期貨交易進行了限制，而對此市場上一直有不同的聲音。就實施以來的市場走勢而言，期指交易受限并沒有讓股市走得更為健康。從2017年開始，監管部門幾次調整股指期貨的交易制度，實施了漸進式的“松綁”。由于這一次的力度相對較大，有人預期，股指期貨的真正常態化應該是不遠以后的事情。

    眾所周知，股指期貨作為一種金融衍生工具，它本身是中性的，并不利于做多，也不利于做空，只是在特定的市場條件下會顯現出助漲助跌的作用。而它可以雙向開倉、實行保證金交易的特點，也為投資者實行套保創造了條件，成為投資者控制風險、鎖定收益的重要工具。當然，如果在操作上過于激進，全然以投機心態來操作股指期貨，那么也可能帶來重大風險。

    應該說，監管部門正是在權衡了各種因素以后，本著循序漸進、規范發展、揚長避短、興利除弊的原則，不斷加快股指期貨交易的常態化進程。在這過程中，首先還是需要結合市場的實際狀況，充分考慮風險防范，并且在這基礎上推動股指期貨交易在相對寬松的條件下進行。2017年以來在相關措施上的多次“松綁”，就體現了這一點。

    從當前的市場狀況而言，之所以這次實施的力度較大，還有一個很現實的背景，就是隨著資本市場的對外開放，外資借助滬港通、深港通等渠道，不斷加快進入中國股市的節奏。在MSCI以及富時羅素先后接納中國A股作為相關指數樣本股，并且有意不斷擴大中國A股在其中的權重之際，應該說外資正掀起進入A股的熱潮。但是，對于進入A股，外資也有一些顧慮，主要是缺乏相應的對沖工具，以致其投資行為幾乎就是處于只能單邊做多的狀態中，風險敞口比較大，缺乏有效的保護。要化解這個矛盾，讓其參與股指期貨交易是一個很好的方法，但嚴格的倉位限制、較高的保證金率等，不但使得股指期貨交易的成本過高，而且資金使用效率偏低，這顯然不利于外資進入A股市場的。因此，從適應資本市場進一步擴大開放的角度出發，現也確實應該加快股指期貨的常態化，使之能夠與國際市場接軌。

    股指期貨交易“松綁”的確會使市場活躍度的提高，那么這是否會助長過度投機呢？應該說只要監管有效，這個問題是能夠得到控制的。而且，換個角度來說，現在的股票市場，無論是現貨還是期貨，都不是太活躍，這并不有利于市場的平穩、健康發展。因此通過對股指期貨交易的“松綁”來促進市場的繁榮，也是一個比較好的選項。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）