■王軍

    7月23日，國務院常務會議召開。會議圍繞更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展，確定了圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的一系列重大措施。

    如何看待這次國務院常務會議的精神及其后續演化？筆者有一個判斷和幾點觀察。一個判斷是：宏觀經濟政策的重大調整正在全面展開。六點觀察分別如下：

    此次政策調整是在外部環境不確定性明顯增加、國內經濟下行壓力進一步加大的情況下的一次重要調整，不是政策的全面轉向，是從微調向重要調整轉變，是對未來三年攻堅期的政策的一次重要調整。也就是說，政策的基本取向并未發生變化，只是對下一階段宏觀經濟政策的目標、原則、重點、手段進行了調整。

    會議要求，保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控。

    會議強調，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。強調高質量發展，不代表不要速度、完全放棄穩增長。保持經濟運行在合理區間也是2017年底的中央經濟工作會議所強調的內容。這既是完成第一個一百年目標的需要，也是提升經濟發展信心、避免經濟失速陷入“硬著陸”風險的需要。“高質量發展”與“穩中求進”并不矛盾。“穩”本身就是對發展的基本要求，這是一切工作的基礎和前提；“進”就要充分體現高質量發展。具體到今年的預期目標或者說運行區間，指的是政府工作報告里提到的“國內生產總值增長6.5%左右”，不能大幅度偏離6.5%這一目標。

    觀察一、政策調整的重點

    會議特別指出，財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

    第一，積極財政政策要更加積極（兩個積極的提法是首次）。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1萬億元以上的基礎上，將企業研發費用扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業，初步測算全年可減稅650億元。對已確定的先進制造業、現代服務業等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

    第二，穩健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構將降準資金用于支持小微企業、市場化債轉股等。鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券，豁免發行人連續盈利要求。

    這也許意味著，對于貨幣總閘門，央行在放松。7月23日，中國人民銀行意外開展5020億元一年期中期借貸便利（MLF）操作，利率3.30%與上次持平。5020億元的規模，為有記錄以來單日最大，以對沖到期的1700億元，凈投放3320億元。顯然，這是一次大手筆的操作，這或許表明，在不宜頻繁降準的情況下，未來將通過MLF來繼續釋放寬松信號，未來的貨幣將進一步趨于寬松，信貸和社融都有可能繼續轉好，也就是說，寬貨幣將繼續向寬信用轉變，信貸額度有可能在下半年繼續放開。

    第三，加快國家融資擔保基金出資到位，努力實現每年新增支持15萬家（次）小微企業和1400億元貸款目標。對拓展小微企業融資擔保規模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。

    第四，堅決出清“僵尸企業”，減少無效資金占用。繼續嚴厲打擊非法金融機構及活動，守住不發生系統性風險底線。

    相比大力培育新動能，強化科技創新，推動傳統產業優化升級和降低實體經濟成本方面而言，在大力破除無效供給，處置“僵尸企業”方面進展不大。主要存在于國企領域的“僵尸企業”，因長期占用大量土地、資金、原材料、勞動力等社會資源，導致生產要素扭曲配置，社會資源的整體利用效率大大降低，不利于經濟健康發展。下一步的供給側結構性改革必須聚焦于此，才能真正促進中國經濟的高質量發展。

    就監管政策而言，在這次會議中并未被直接提及，新聞稿通篇沒有任何一處提到去杠桿。筆者認為，金融嚴監管、去杠桿政策大方向不會改變，但基于外部風險的不斷聚集，保持內部穩定的重要性提升，政策主動釋放風險的意愿不強，去杠桿的節奏力度會有顯著調整，政策面是以穩杠桿替代去杠桿、結構性去杠桿。

    從這次銀行理財新規的實施細則看來看，有三個沒有改變：資管新規所確定的基本原則和方向沒有改變，監管層整治理財市場亂象的初衷和決心沒有改變，銀行業面臨的嚴酷局面和未來激烈競爭的格局沒有改變。

    此外，此次會議雖然沒有直接提及房地產市場，但筆者認為，應該不會重走刺激房地產的老路。

    觀察二、政策調整的手段

    政策調整的手段，一是通過財政和貨幣政策擴大內需，二是通過擴大有效投資穩增長。擴大內需的重點還是投資，其背后的邏輯是：今年經濟下行，基建增速急速下滑是一個重要因素，因此，要穩增長還是要穩投資，穩基建，而穩基建的關鍵是穩基建的融資。逆周期調節短期內非常有必要，而中長期仍需繼續推動改革和開放，以及促進創新。具體而言，政策調整的手段，擴大內需的重點是指：激發社會活力，推動有效投資穩定增長，是推進供給側結構性改革補短板、鞏固經濟穩中向好勢頭、促進就業的重要舉措。

    一要深化投資領域“放管服”改革，調動民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目。推進高水平對外開放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目落地。

    二要有效保障在建項目資金需求。督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。

    三要對接發展和民生需要，推進建設和儲備一批重大項目。加強基礎研究和關鍵領域核心技術攻關。

    會議對穩增長的具體項目并沒有明確，需要持續關注相關政府部門，如發改、財政等部門后續的動作。

    觀察三、政策調整后的市場反應

    從上周五到周二A股市場的表現來看，建筑、建材、鋼鐵、水泥、有色、煤炭等強周期行業和板塊大漲。市場已經給出了投票，看好這些傳統的穩增長領域。還是熟悉的配方，熟悉的味道。沒有新周期，還是舊繁榮。

    觀察四、政策調整的后續關注點

    第一，關注月底的政治局會議的最終定調。

    第二，關注后續中美貿易戰的進展，包括雙方的輿論戰和心理戰，關注積極信號、邊際改善的出現。

    第三，關注下半年經濟運行數據的變化。現在只是剛剛開始，所以某些方面政策力度可能看起來暫時也許并沒有那么大，但不排除經濟下行壓力進一步加大之后，會再出猛藥。

    （作者系中原銀行首席經濟學家，中國國際經濟交流中心學術委員會委員）