美聯(lián)儲昨日如期宣布加息，但市場分歧卻進(jìn)一步加大。

    從經(jīng)濟(jì)基本面出發(fā)的一派堅持認(rèn)為，在就業(yè)率和核心通脹都比較好的情況下，美聯(lián)儲未來加息的步調(diào)不僅將“堅定”而且會“加快”。美聯(lián)儲議息聲明中的措辭變化其實(shí)也暗含了上述意圖，比如形容經(jīng)濟(jì)活動回暖的用詞就從“溫和”變成了“堅實(shí)”，這顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)基本面的信心還在增強(qiáng)。昨日公布的點(diǎn)陣圖也顯示，未來兩年加息次數(shù)雖然不變，但節(jié)奏有可能會變快，基準(zhǔn)利率恢復(fù)到自然利率的時點(diǎn)也有可能從此前預(yù)期的2020年提前到2019年。

    從市場交易出發(fā)的一派，則進(jìn)一步看衰美聯(lián)儲后續(xù)的加息空間。理由主要有兩個：首先，本次加息過后美國國債收益率曲線已經(jīng)平坦化，2年期和10年期的國債收益息差昨日一度跌破40個基點(diǎn)，創(chuàng)下2007年以來的最低。而傳統(tǒng)上來說，債券收益率曲線平坦化往往是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，這個信號在歷史上非常靈驗(yàn)，極少出現(xiàn)例外。

    其次，正因?yàn)槊绹诵耐浡时憩F(xiàn)比較好，美國和全球其他市場在此輪復(fù)蘇周期中的不同步變大了。這就導(dǎo)致一個悖論：如果美聯(lián)儲加息步伐過快，對其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程形成擠壓，其后續(xù)影響遲早也將反饋回美國市場本身，2012年的歐債危機(jī)就是比較典型的例子。當(dāng)前美國10年期國債和德國10年期國債的利差之大，也讓市場堅信兩大市場之間實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長不同步很難持續(xù)下去。

    但如果美聯(lián)儲放緩加息步伐，那美國資本市場的泡沫則將進(jìn)一步累積，其調(diào)整壓力同樣不可小覷。有消息稱，今年2月份豪賭芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（VIX指數(shù)）翻倍一戰(zhàn)成名的交易員本周可能已經(jīng)再次出手，正在大量買入8月份到期期權(quán)且行權(quán)價格直指28，雖然目前VIX指數(shù)還不到13。

    綜合兩派的觀點(diǎn)，我們不難體會當(dāng)前美聯(lián)儲做出加息決策的外部環(huán)境之復(fù)雜。整體來看，美聯(lián)儲的選擇只是“兩害相權(quán)取其輕”，其根本的著眼點(diǎn)還是自身經(jīng)濟(jì)周期的需要，盡管可能要付出引發(fā)金融市場不穩(wěn)定的代價。因?yàn)樨泿怒h(huán)境正常化的道路，不可能是波瀾不驚一帆風(fēng)順的。

    在這種大背景下，我們應(yīng)該如何取舍？從昨日央行應(yīng)對本次美聯(lián)儲加息的表現(xiàn)看，答案已經(jīng)非常明確，就是政策目標(biāo)要優(yōu)先考慮國內(nèi)市場的需要。

    這一次，我們不僅沒有跟進(jìn)上調(diào)逆回購利率，同時昨日在陸家嘴論壇上銀保監(jiān)會主席郭樹清還再次強(qiáng)調(diào)了去杠桿和化解金融風(fēng)險的必要性。更早一天公布的5月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，則顯示在4月底資管新規(guī)落地后影子銀行的整體規(guī)模已經(jīng)開始大幅收縮，不少市場人士甚至開始擔(dān)心這會否拖累下半年經(jīng)濟(jì)增長的整體表現(xiàn)。

    堅持收縮影子銀行，堅持金融去杠桿，是我們的貨幣環(huán)境走向正常化的必要手段。不跟進(jìn)上調(diào)市場利率，則是綜合考慮到當(dāng)前市場利率已經(jīng)有所上行的事實(shí)。市場也普遍預(yù)計，在本月底資管新規(guī)落地之后首個宏觀審慎評估體系（MPA）考核時點(diǎn)來臨之際，進(jìn)一步降準(zhǔn)替換存量的中期借貸便利（MLF），以降低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，有可能是央行綜合應(yīng)對當(dāng)前局面的備選方案之一。

    和美聯(lián)儲一樣，我們的貨幣政策環(huán)境正常化之路同樣也需要付出代價。不過好消息是，從目前外匯市場的趨勢來看，由于美元已累積了不少回調(diào)的空間，我們在匯率上面臨的壓力至少不會太大。