導讀

    一季度經濟開局平穩，等待二季度經濟動能切換。定向降準再次表明以穩為主，市場無須擔憂財政、貨幣過緊給經濟的壓力。

    摘要

    一季度經濟不差，主要驅動力在哪里？

    1、房地產市場保持強勁的關鍵在于2016、17年產生的“去化慣性”和“預期慣性”；我們此前提出的，在兩大因素下（利率預期曲線前低后高、房產稅立法加速），地產“供給”往前趕得到印證；

    2、城市群化下，消費升級持續，消費對經濟貢獻上升，經濟穩定性增強；

    3、經濟新舊動能轉換孕曙光，大部分高新技術行業生產加快，投資顯著高于整體制造業；1-3月數據看到更多“結構優化”的證據。

    經濟不差還降準，政策玄機在哪里？

    1、方向符合預期，但節奏和量上略有超預期；

    2、資金約束等導致1-3月份基建投資等出現下行跡象。本次定向降準有利于經濟在金融周期回落過程中保持相對穩定增速；

    3、資管新規定將于近期推出，央行后續將再有1-2次定向降準，對沖表外回表內引起的流動性收緊；

    4、穩健中性的貨幣政策取向保持不變。

    二季度和全年經濟怎么看？

    政策防范“經濟向下”波動于未然的政策呵護意圖明顯。在政策整體偏穩的基礎上，二季度經濟穩的力量得以加強，而產業政策的落實將會進一步促使新舊動能轉換。我們預計后面三個季度的GDP增速或平于或高于一季度。