趙學毅

    近日，證監會對《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》（以下簡稱《現金分紅指引》），以及《上市公司章程指引》（以下簡稱《章程指引》）現金分紅相關條款進行了修訂，并向社會公開征求意見，旨在引導上市公司持續穩定分紅。

    持續穩定的分紅能夠帶來三方面好處，一是有效增強投資者回報；二是上市公司提高資金使用效率；三是推動樹立長期投資理念，促進市場平穩健康發展。

    怎樣準確理解“持續穩定分紅”呢？筆者認為，可通過先拆解、再綜合的方法去分析。

    所謂“持續”分紅，就是上市公司分紅要有連貫性，養成分紅的習慣。在A股市場，分紅公司家數占比由10年前的50%左右提升至70%左右，連續5年分紅的公司占比由20%提升至48%。這是A股上市公司分紅狀況持續改善的顯著特征之一。

    持續分紅、及時分紅，體現了上市公司自身財務的穩定性，體現了公司對投資者的尊重。“有錢就分”也進一步鞏固了上市公司與投資者之間“雙向奔赴”的良性關系。

    在美國股市中，分紅頻率由公司自主決定。一般來說，大多數公司都會每季度分紅，也有一些公司每半年分一次紅，這取決于具體公司的分紅政策。A股絕大多數的上市公司是按年分紅，有一小部分上市公司年中也會分紅，基本沒有按季度分紅的。據中國上市公司協會數據顯示，截至8月31日，滬深兩市共計162家上市公司公布了2023年中期現金分紅預案，僅占5305家A股公司總數的3.05%。A股公司在持續分紅方面還有較大提升空間。

    此次《章程指引》相關條款修訂，通過便利公司中期分紅實施程序，鼓勵公司增加現金分紅頻次，同時還新增了對中期分紅的完成時限要求，以便能引導形成中期分紅習慣，穩定投資者分紅預期。

    所謂“穩定”分紅，就是上市公司分紅要注意均衡性和合理性，不能忽高忽低，不能“一毛不拔”，也不可“殺雞取卵”。擬上市公司IPO前的突擊大規模分紅，以及上市公司超過公司歸母凈利潤規模的分紅，都會對公司本身及市場投資者造成很大傷害。

    證監會此次優化上市公司分紅規則，引導公司在章程中制定分紅約束條款，防范企業在利潤不真實、債務過高的情形下實施分紅、放大風險。

    筆者認為，股東分紅、利潤分配關系到公司經營資源的合理分配，需考慮到公司可持續發展的實際需要。這要求上市公司要用長遠眼光來籌劃每次分紅，杜絕分紅現金全部（或部分）來源于債務資本和（或）權益資本本金的“龐氏分紅”。同時，上市公司要專注主業，高質量經營，確保分紅能真正為股東創造價值，從考核“凈利潤”變為考核“凈資產收益率”，進一步提升估值水平。

    綜上，“持續穩定分紅”不但能提升股東分紅體驗，吸引投資者，還對上市公司市值管理有積極作用。持續穩定分紅，歸根到底需要上市公司不斷高質量創造自由現金流，持續為股東創造財富，腳踏實地擁抱價值新生態。