■趙子強

    近日，A股可轉債市場出現退市案例，引發投資者對該類投資品種信用風險的擔憂。

    5月22日，*ST搜特因股價連續20個交易日低于1元，觸及退市指標，將進入退市程序。因正股退市，其可轉債也將退市。另一只因正股退市的可轉債——藍盾轉債于5月15日進入退市整理期。但由于搜特轉債屬于交易類強制退市，無退市整理期，其很可能在藍盾轉債之前退市，成為滬深可轉債歷史上首只強制退市的可轉債。

    “壞榜樣”很有殺傷力：在兩只可轉債退市消息影響下，低評級的可轉債品種出現整體下跌態勢。

    可轉債具有債券和股票雙重屬性，投資者可以在一定條件下將其轉換為正股。可轉債的優勢在于可以享受正股上漲帶來的收益，同時又有債券的本息保障。因此，可轉債一直被看作是風險較低、收益較高的投資品種。然而，隨著全面注冊制落地，正股退市現象增多，導致可轉債的信用風險提升。那么，投資者該如何應對？

    首先，要加強對正股基本面的研究。全面注冊制下，可轉債的發行條件有所放寬，創業板和科創板對可轉債沒有連續兩年盈利的要求，主板也不再對杠桿和擔保提出要求。這意味著可轉債信用風險提升，如果企業經營情況較差，新發行的轉債很可能破發。投資者在選擇新券時，務必注重正股業績、成長性、估值水平等因素。

    其次，要重新審視可轉債市場的信用分層。一旦信用風險暴露，高收益率的可轉債必然受到估值壓縮帶來的壓力，即債性增強，轉股溢價率折損。相反，那些信用評級較高、正股業績良好的可轉債將會有更高的溢價率。投資者應避開正股質地較弱、連續虧損、退市風險較高的標的，而選擇正股質地優秀且隨市場下跌估值出現壓縮的標的。

    第三，要理性看待價格漲跌。5月1日至21日，可轉債市場中超七成個券價格下行，但下行幅度具有明顯的層次性：CCC級品種平均跌幅最高達25.14%，AA+品種漲幅最高達6.54%，而A和A-級的個券出現了0.47%和2.83%的跌幅。從可轉債不同評級品種的結構性走勢可以看出，漲跌之中仍有投資機會。實際上，正因為市場情緒低迷，可能會出現一些被低估的可轉債。

    第四，要關注權益市場的風格變化。在信用風險沖擊下，偏股型可轉債在市場下跌階段相對占優勢。同時，在權益市場中不同板塊、行業、個股之間也存在差異性表現。投資者應根據權益市場風格變化相應調整配置比例和結構。

    如《孫子兵法》中所言，“知己知彼，百戰不殆。”對于可轉債市場而言，這個“知己”就是了解自己的投資目標和風險承受能力，“知彼”則是理解可轉債的雙重屬性及其信用風險、正股的基本面和市場的動態。只有這樣，投資者才能在可轉債市場的波動中掌握機會，安穩翻舵。