馬方業 侯捷寧

    先秦散文《呂氏春秋·盡數》中說，“流水不腐，戶樞不蠹，動也”。這里的意思是說，經常流動的水不會發臭，經常轉動的門軸不會遭蟲蛀。人們借此比喻經常運動的事物不易受到侵蝕。其實，這句經典話語的奧秘就在于一個“動”字：生命在于運動，腦筋在于開動，宇宙間萬事萬物也在于運動。股市的健康發展，亦然。

    構建一個優勝劣汰、吐故納新的可持續健康發展生態的A股市場，應該說是中國資本市場各方孜孜以求的大目標。中國股市要實現這樣的目標，首先需要的是把握好IPO這個“入口關”與上市公司退市這個“出口關”之間的良性互動關系。一進一出間的制度化設計及其實施，彰顯出的效果一定是中國資本市場“新陳代謝”常態化的加速，也是良幣驅逐劣幣機制開啟的正向循環。正所謂，進退互動，見股市發展之道。

    今年2月1日，全面實行股票發行注冊制改革已正式啟動，資本市場改革發展迎來新局面。此時此刻，市場傳來消息稱，*ST凱樂在今日終止上市暨摘牌。*ST凱樂，也成為2023年退市的首只股票。

    眾所周知，退市制度是資本市場關鍵的基礎性制度。一個良性循環健康發展的股票市場和一群體現高質量發展要求的上市公司，不僅需要一個為市場源源不斷注入活水的好“入口”，也需要一個暢通無阻并力促存量風險有序出清的好“出口”。因此，資本市場退市制度改革一直受到黨中央、國務院的高度重視。監管部門對此也做出了不少的努力。

    早在1993年，《公司法》就對上市公司的退市情形做出了相應的規定，退市制度得以初步形成。2012年，中國證監會啟動了退市制度改革。2014年，證監會發布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，進一步區分了主動退市與強制退市，確立了重大違法類退市指標。2018年，證監會對退市若干意見再做修改，加大了對財務狀況嚴重不良、長期虧損的公司和“僵尸企業”的退市執行力度。但從實際運行效果看，長期困擾我國資本市場“退市難”的老大難問題，并未得到徹底解決，其深層次的原因就在于股票發行上市的市場化、法治化程度不高，行政干預過多等等。

    2020年12月31日，滬深交易所分別正式發布退市新規，并于當日起實施。中國資本市場史上最嚴的退市新規出爐了。新規落地，刀下見菜，威力漸顯。據東方財富Choice數據統計，退市新規實施以來，強制退市公司數量創歷史新高，2021年和2022年分別達17家和42家。59家退市公司竟占過去30多年A股市場全部已退市公司總量的40%。而此前的2019年和2020年，退市公司數量僅僅分別為11家和16家。這些數據表明，退市新規已打破了“退市難”的僵局。尤其是近兩年“多元化”退出機制開始發揮作用，通過“三個一批”，即“重組一批、重整一批、退市一批”，中國資本市場優勝劣汰、吐故納新的多層次退出路徑，已清晰呈現。黨的十九屆五中全會提出的建立常態化退市機制，至此可以說基本得以確立。

    更引人注意的是，正在全市場推開的股票發行注冊制改革重要舉措中，退市機制的優化與完善仍然是這項重大改革中不可或缺的重要內容之一。為此，證監會有關部門負責人就全面實行股票發行注冊制答記者問明確指出，“暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產重整等多元退出渠道，促進上市公司優勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。”

    目前，A股已迎來2022年報披露季。在此之前，已有不少ST板塊公司發布業績預告并提示可能存在的退市風險，A股或將迎來新一批退市公司。截至2月12日，*ST凱樂已經確定交易類強制退市，公司股票在今日摘牌，*ST金州因為連續20個交易日每日收盤價均低于1元，觸及交易類退市指標，已經收到深交所事先告知書。此外，13家公司預告了財務類退市（其中*ST科林申請撤銷股票退市風險警示未獲深交所審核同意），4家公司可能觸及重大違法強制退市。這組最新的數據，可以說，既是退市制度完善的結果，也是市場發展的必然選擇。在“應退盡退”理念下，“退得下”“退得穩”“上市公司質量得以提高”的良好局面正在形成。

    當然，市場上也有觀點認為，目前A股市場的退市率相比國外成熟市場還有很大差距，并主張大進大退。對此，筆者并不茍同。畢竟，我們還要充分考慮2億散戶這個市情與國情，也是充分認識到資本市場的人民性，并切實保護好廣大投資者的合法權益。因此，退市制度必須體現中國的制度特色，對退市的評價應該主要不在于數量而在于質量，即是否做到了“應退盡退”，讓優秀的公司留下來，同時淘汰掉那些空殼或僵尸公司、祛除掉那些害群之馬公司。總之，一個走得順、行得穩，能促進和保障上市公司高質量發展的退市制度，才應該是我們改革過程中所追求的。