蘇向杲

    今年以來保險資金配置風(fēng)格進一步趨向“極端”：10月末對債券的配置比例大幅提升，增至近9年以來的高位；而對股票與證券投資基金的配置比例創(chuàng)下近4年以來新低；對其他投資（債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等）配置比例創(chuàng)下近7年新低。

    不可否認(rèn)，“極端”固收化的格局很大程度上源自于險資機構(gòu)主動規(guī)避市場風(fēng)險、降低投資收益過度波動。實際上，險資一直以來的資產(chǎn)配置風(fēng)格以“固收為主權(quán)益為輔”，也是在這一配置策略下，2012年至2021年，過去十年間的險資年均財務(wù)收益率達(dá)到5.28%，每年均實現(xiàn)正收益，且波動幅度遠(yuǎn)小于其他機構(gòu)投資者。

    當(dāng)然，在看到該策略優(yōu)勢的同時，也應(yīng)該看到其缺點：一是收益彈性較小，在權(quán)益市場向好的情況下不能充分享受權(quán)益市場上漲帶來的益處；二是較難發(fā)揮險資“長資金”的優(yōu)勢。理論上，險資“長資金”的特點與權(quán)益市場長期投資收益率較高的特征相匹配，但實際上，由于險資對權(quán)益資產(chǎn)的配置規(guī)模較小，這一優(yōu)勢未能得到充分發(fā)揮。

    今年的“極端”配置風(fēng)格則進一步放大了上述缺點。一方面，險資配置的債券中，多為國債、國開債等利率債，且多為配置盤，高比例配置利率債容易產(chǎn)生利差損，即負(fù)債成本高于投資收益率，這在保險業(yè)歷史上曾多次出現(xiàn)；另一方面，近幾年保險業(yè)負(fù)債端增速低迷，亟須投資端提高投資收益率以提升負(fù)債端的產(chǎn)品吸引力。若投資端“欠收”，負(fù)債端產(chǎn)品吸引力勢必會大打折扣，形成負(fù)向循環(huán)，進一步抑制險資規(guī)模和行業(yè)保費的良性增長。

    基于此，筆者認(rèn)為，險資機構(gòu)可從以下三方面著手優(yōu)化資產(chǎn)配置。

    首先，適當(dāng)加大權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。在今年的行情下，調(diào)降權(quán)益資產(chǎn)的險資機構(gòu)各有各的“難處”，其中，大型險企或有業(yè)績波動壓力，小型險企或有償付能力壓力。但無論何種原因，在權(quán)益市場大幅回調(diào)的背景下，調(diào)降權(quán)益資產(chǎn)倉位短期看能規(guī)避風(fēng)險，但長期看并非明智之舉，相反，在市場估值回歸之際，險資應(yīng)適當(dāng)加大對權(quán)益資產(chǎn)的布局，以期獲得良好的長期收益率。

    其次，加大對另類資產(chǎn)的布局力度。以債權(quán)計劃、信托計劃為代表的另類投資具備較強的性價比，尤其對負(fù)債成本較高的中小險企而言，通過增配另類投資降低利差損風(fēng)險的效果更加明顯。因此，中小險企應(yīng)抓住機遇，加大另類資產(chǎn)配置力度。

    再者，持續(xù)強化投研能力。面對日趨復(fù)雜的投資環(huán)境和日益激烈的競爭環(huán)境，無論是增配權(quán)益資產(chǎn)，還是加倉另類資產(chǎn)，都需要險資機構(gòu)具備這兩大類資產(chǎn)的投研能力。因此，險企要從三方面強化投研能力：一是加強投資研究體系建設(shè)，完善投資決策體系；二是建立靈活的考核激勵體系，避免投資短期化和風(fēng)險偏好過高；三是加強內(nèi)部人才培養(yǎng)與外部優(yōu)秀人才引進，打造卓越的投研團隊。