桂浩明

    目前，主要標的為大盤藍籌股的上證50指數市盈率才10倍多一點，集聚了眾多績優股的滬深300指數市盈率也不過是10.5倍左右。無論是縱向與歷史數據比，還是橫向與海外市場比，都是處于較低的位置。

    從理論上來說，市盈率既反映了投資者在買入相關股票時以本益比顯示的價格，同時也代表了投資者對這個股票的認可乃至追捧程度。也因為這樣，一些熱門股市盈率往往會比較高，市場在實際運行中也不完全按照市盈率的高低來遴選股票。

    但是，如果有的股票市盈率只有市場平均水平的一半，甚至更低，市凈率更是在1以下，這就不能僅用投資者偏好不同來解釋了。從財務角度來說，在排除或然風險的前提下，相關股票已經具備一定的投資價值。

    A股市場藍籌股之所以估值低，同缺乏長期投資者有一定關系。雖然現在已經有了不少機構投資者，但它們仍然受到多方面因素的制約，缺乏操作大盤藍籌股的積極性。

    另外，一些大盤藍籌股自由流通股的數量比較少，大股東占比又非常高，這在一定程度上也會影響到它們的估值。畢竟對于一個流動性不是特別好的大盤股來說，很可能因此而帶來流動性折價。而要解決這個問題，最直接的辦法是引入更多的中長線資金，戰略性地持有藍籌股，通過調整供求關系的方式，增加有效需求，從而實現其價格向價值的回歸。

    但是，要做到這一點并不容易，畢竟機構投資者的培育、中長線投資資金的籌集，都不可能是立竿見影的。現在有人提出要建立新的藍籌股估值體系，顯然是想先從理論上予以突破，進而拉動估值的合理化。

    然而，這是一個宏大的工程，需要通過不懈努力，一步步來實現。而在這過程中，藍籌股努力提高分紅水平，也是促進其估值回升的一個重要途徑，同時也將為新的估值體系形成打下基礎。

    A股市場上藍籌股的派息率與國際市場平均的30%基本上差不多，但考慮到A股市場的實際情況，應該在此基礎上適當再提高一點。分紅多，股息率又超過市場無風險收益率以及銀行貸款利率，這顯然會增強投資者，尤其是機構投資者的持股信心。

    有人擔心，如果派息率太高，是否會有“竭澤而漁”之嫌，影響企業的發展后勁。其實，在當前國內資金面較為寬松、資金成本處于歷史低位的情況下，運行良好的企業適度提高負債水平是合理的財務運行模式，這里的前提是企業的凈資產收益率高于貸款利率，而這對很多績優上市公司來說，應該不是一個要求很高的指標。

    事實上，有些上市公司因為多方面原因，雖然盈利不錯，但過去一直沒有被市場真正認可，估值偏低。如果上市公司長期堅持高分紅，讓投資者有了切實的回報，而且分紅金額超過了股市籌資的規模，成為投資者向往的“現金奶牛”型企業，其估值也會慢慢提高。

    這樣的例子在A股市場上雖然不是很多，但畢竟是代表了一個方向。在堅持價值投資理念的基礎上，上市公司主動提高分紅水平，會極大增強其在資本市場上的吸引力，也是促進估值體系合理化的有效途徑之一，應該得到鼓勵。

    上市公司估值體系以及價格的合理化，是一個長期的過程。這里最需要的，還是上市公司業績的不斷改善以及較高的派息，有好的盈利，又有慷慨的分紅，這樣長期堅持下去，估值的回歸就是必然的。在A股市場上，希望有越來越多的上市公司走上這樣的道路。