近期，受俄烏局勢影響，全球大宗商品價格猛烈波動，部分品種的波動幅度已創下或接近歷史紀錄。如布倫特原油價格日前觸及139美元/桶，創近14年新高；LME鎳價更是上演日內翻倍，一度突破10萬美元/噸的歷史極值。黃金、煤炭及不少農產品價格均波動加劇。

    大宗商品的價格波動漸漸影響到股票市場。在宏觀層面，大宗商品上漲推高全球通脹預期，進而影響部分經濟體的貨幣政策走向；微觀的企業盈利層面，原材料價格上漲雖能向下傳導，但傳導不暢將影響中下游企業盈利。此外，嚴峻的供應鏈問題也會影響企業盈利前景。

    但是，對于不同國家及地區的股市走向，分析人士建議具體情況具體分析，聚焦于比較優勢。如我國通脹壓力遠低于部分海外主要經濟體，且擁有全球最大、相對較全的產業鏈，因此在全球資產波動過程中，經濟及企業基本面的確定性更強。

    全球通脹預期升溫

    雖然俄烏兩國的GDP體量在全球占比相對較小，但兩國的經濟結構決定了本次沖突將對全球大宗商品供給造成顯著沖擊。具體看，俄羅斯原油產量約占全球原油消費量的13%，俄羅斯同時也是鋁、鎳、鈀等金屬供應大國；烏克蘭的影響領域則以農產品為主，烏克蘭小麥出口量占全球小麥出口量的10%左右。

    廣發證券首席經濟學家郭磊認為，2022年“全球通脹壓力加劇-海外貨幣政策收緊-海外流動性收斂”是宏觀面的主要線索之一。近期，隨著俄烏沖突升級，原油價格上升速度高于預期，糧食價格上行速度也較快。疊加疫情風險尚未消除，多重因素共同加劇了全球通脹的不確定性。

    在郭磊看來，原油等大宗品價格與權益資產一方面存在正相關邏輯，即經濟的繼續修復同時映射在油價和權益市場上；另一方面，也存在負相關邏輯，即油價更多表征通脹壓力的上升，導致權益市場擔心的流動性預期收斂出現。從現實情況看，2021年下半年以來屬于典型的“負相關時段”，表現為“通脹特征抬高了成長類資產的投資成本”。

    華西證券首席策略分析師李立峰回顧了上世紀70年代的兩次石油危機。他認為，兩次石油危機均加劇了美國經濟的滯脹風險，美聯儲相應采取了收縮貨幣供應量、提高利率水平等緊縮政策，一定程度上使得權益市場資金階段性尋求避險。

    產業鏈盈利受影響

    原材料價格上漲對中下游存在傳導機制，但有時傳導不暢會導致上下游企業盈利顯著分化。

    中金公司海外策略團隊表示，俄烏沖突導致部分商品的供應受到沖擊，原材料短缺可能對部分產業鏈產生影響，如汽車尾氣催化劑所需的鈀（俄羅斯鈀金全球出口貿易量占全球的26%），以及半導體產業所需要的氖氣（烏克蘭是芯片制造激光器中氖氣的主要生產國）等。

    供應鏈問題同樣無法忽視。中金公司認為，目前已知且確定的是，俄烏港口封鎖或運輸不暢等導致的供應鏈擾動已經形成，而恰巧原本就因疫情和極端天氣等因素持續擾動市場的供應沖擊還未完全消退，短期供應鏈矛盾持續加大，也自然加劇了市場對未來全球范圍內價格壓力的擔憂。

    是否投資上游周期股就能規避供應鏈擾動？答案可能也并不盡如人意。

    方正證券策略首席燕翔日前發布報告，回顧過去數十年全球周期股的行情表現可發現，無論是上世紀70年代兩次石油危機中的美股，還是近10多年來的A股煤炭板塊，在能源價格見頂后，即便后續能源價格呈“廠”字形走勢，對應能源股股價也都很難再有超額收益。

    A股有望展現“相對韌性”

    分析人士普遍認為，無論是通脹壓力還是產業鏈的風險抵御能力，我國與其他經濟體相比都具備一定優勢。在通脹整體可控、“穩增長”政策持續發力的背景下，我國權益市場可能展現相對更強的韌性。

    中金公司首席策略師王漢鋒表示，商品價格短期大漲及價格居于高位的潛在持續性，加劇了全球通脹風險，海外主要經濟體下半年經濟滑坡風險有所上升。但中國市場通脹整體可控、“穩增長”政策儲備空間相對充足，伴隨后續“穩增長”政策繼續發力，經濟將保持穩中有進的勢頭。

    王漢鋒強調，雖然短期地緣沖突等因素導致的供應風險仍有可能繼續發酵，加劇市場對全球經濟滯脹的擔心。但中國是全球重要的制造業大國，具有全球最大、相對較全的產業鏈，只要中國繼續謀求科技創新，產業升級的趨勢不變，在全球供應風險中，中國就有可能展現相對韌性。

    李立峰表示，今年政府工作報告提出國內GDP增長目標在5.5%左右，預計后續新老基建、消費等領域的政策將密集出臺，有助于構筑A股底部區間。中長期對A股市場不悲觀，短期內“穩增長”主線仍是配置的主思路。