桂浩明
進入四季度,A股市場運行平穩,迄今上證綜指的上下波動幅度稍大于200點,深證成指的波動幅度不到700點,相對于各自3500點以及14000點的中樞位來說,震幅是很小的。如果換一個角度來說,似乎也可以講大盤步履沉重。
這種沉重有來自宏觀方面的原因,由于基數效應,今年經濟增長呈現前高后低的格局,第三季度GDP增幅只有4.9%,很多企業的利潤呈明顯下降的態勢。特別是房地產新開工面積回落,基礎項目投資規模也躊躇不前,再加上局部地區能源供應緊張等,經濟下行的壓力很大。在這種情況下,股市要出現趨勢性的上漲行情,基本上是不可能的。雖然有很多數據證明現在A股的平均估值不高,像銀行股等的確股價相當便宜,但受制于多方面的因素,投資者對它們的認可度并不太高,行情暗淡。而這些權重股被壓住了,股指自然也就難以有大行情。
另外,去年機構投資者普遍關注大盤股,以至有所謂“非100億以上流通市值不看更不買”的說法,那些傳統行業中業績穩定的頭部企業,自然很受青睞,成為各路機構集中“抱團”的對象。但到了今年,這種“抱團”的操作模式受到詬病,很難再簡單地延續,于是大盤股的籌碼也開始松動,市場上不少資金開始回流中小盤股。這樣,在市場結構上就出現了很大的變化,大盤股的行情變得越來越難以展開。特別是年中一批“中”字頭股票行情結束后,市場資金更多是在題材類的中小市值品種中做文章,而這一行為本身就對以權重股為主要標的的大盤指數,帶來了事實上的資金分流。投資大盤股的錢少了,股指的表現自然也就差了。
另外,在今年三季度,市場上曾經圍繞對沖基金的問題展開過爭論。有人認為,對沖基金倚仗資金實力,習慣在一些漲勢較好的股票上“割韭菜”,導致這些股票行情的急劇波動,影響了以價值發現為特征的上漲行情。雖然這種說法的對錯,在投資者中還有不同看法,但客觀上確實形成了某種不利于對沖基金的輿論氛圍,而有不少投資者在選擇股票時,也會刻意回避適合對沖基金運作的大盤股。且不說這種現象是否具有持續性,以及會產生什么效果,但在某種角度來說,確實對大盤股的行情帶來了新的不利因素。很難說當前指數缺乏活力的表現一定與之有關,但在實踐中,人們還是能夠隱隱約約地感受到其的影響。
再從資金結構來說,這幾年ETF發行規模不斷擴大,其中不少是以大型的寬基指數基金的樣本股為標的,進行被動跟蹤。這樣一來,實際上也把很多資金鎖定在這些指數樣本股上。這樣做的好處當然是為相關股票帶來了穩定的資金,但如果沒有很多場內活躍資金參與相關股票的操作,這些ETF的持股就會缺乏彈性,雖然不一定會跌下去,但上漲的確很難。今年的上證50、滬深300等重要指數,走勢就很疲憊,這樣不但讓相關ETF績效欠佳,也在事實上形成了對大盤的拖累。
A股從2015年出現“異常波動”后,走勢就呈明顯的收斂狀態,而且迄今也沒有出現過較有力度的上漲行情。近兩年來,結構性行情不斷,但大盤還是表現平平,到了今年更基本上是原地踏步。這里的原因很復雜,涉及到指數樣本股上的結構等。而就市場而言,從以上的分析中,也不難發現的確是存在很多制約行情深入演繹的因素。也許,在現在人們只能正視這些因素,還沒有辦法系統性地予以解決。但不管怎么說,當想方設法在這種格局下尋找投資機會的同時,也確實應該更加深入地反思市場所遭遇到的問題。而這些比感嘆今年股市大盤有望拉出第三條年陽線要有意義得多。
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