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北交所的“長尾邏輯”值得關注

2021-11-15 01:29  來源:證券日報 董少鵬

    董少鵬

    11月15日,北京證券交易所(下稱“北交所”)正式開市,首批上市公司達81家。遵照習近平總書記重要指示精神,北交所籌辦緊鑼密鼓,步穩(wěn)勢穩(wěn),寫下了北京金融街發(fā)展史上的濃重一筆。深化新三板改革、設立北交所是完善我國多層次資本市場體系的重要一環(huán),是優(yōu)化資本市場結構布局,進一步滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)上市融資需求的重要步驟。

    在新三板精選層基礎上設立北京證券交易所,是一個制度性的創(chuàng)舉。北交所開市后,新三板的精選層就不存在了,剩下基礎層和創(chuàng)新層。企業(yè)要在北交所上市,應當先進入創(chuàng)新層;基礎層的掛牌公司符合條件后,可以晉升到創(chuàng)新層。這樣,新三板不僅可以在不同層次上為中小企業(yè)提供市場化、差異化服務,而且在同一市場體系內構建起了金字塔式逐級遞進結構。這一制度設計,既參照了美國納斯達克市場的分層理念,又緊貼中國中小企業(yè)體量規(guī)模、發(fā)展階段、創(chuàng)新發(fā)展的實際需要,更凸顯本土特色。

    2013年1月份,以中關村代辦股份轉讓試點為基礎,全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)開始運行;同年12月,國務院發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》,推動該市場加速發(fā)展壯大。從2016年起,新三板走過了“設立創(chuàng)新層、基礎層”和“設立精選層、創(chuàng)新層、基礎層”兩個階段,分層制度不斷完善。適應中小企業(yè)不斷增長的制度供給需求,進一步深化資本市場改革勢在必行。

    習近平總書記親自部署深化新三板改革、設立北交所,體現了黨中央對中小企業(yè)發(fā)展生態(tài)的高度重視,是引領經濟高質量發(fā)展和資本市場供給側結構性改革的重大信號。

    長期以來,以制度創(chuàng)新促進中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,為中小企業(yè)提供便利融資和聚集優(yōu)質資源的有效機制,始終是一個亟待破解的重大課題。既能便利中小企業(yè)融資、又能管控好金融風險,也是一個世界性難題。我國設立新三板市場,將中小企業(yè)融資需求擺在重要位置,加強資本市場制度創(chuàng)新,取得了積極成效。截至目前,新三板吸納了大批快速發(fā)展、有行業(yè)創(chuàng)新能力的中小企業(yè),掛牌公司融資合計達到5512.79億元,市場活躍度也在逐步提升。截至11月9日,今年共有112家新三板企業(yè)在滬深交易所上市。

    同時,新三板服務中小企業(yè)的空間也需要進一步拓展,無論交易機制、再融資機制、退出機制,還是支持并購重組、科技創(chuàng)新、產業(yè)協(xié)同的機制,都需要根據最新情況不斷加以優(yōu)化。在新三板體系框架下,北交所和創(chuàng)新層、基礎層如何更好履行服務中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的使命,也面臨很多的挑戰(zhàn)。完善分層制度安排,對不同發(fā)展階段的企業(yè)提供相對應的服務,形成可進可退、優(yōu)勝劣汰的市場機制,將市場風險和價值發(fā)現統(tǒng)一起來,是優(yōu)化資本市場制度供給的必要舉措。

    順應我國經濟發(fā)展的實際需要,深化新三板改革、設立北交所,是為了把盡量多的發(fā)展有前景、創(chuàng)新有活力、競爭有實力的中小企業(yè)囊括進來,讓他們在市場的洗煉中優(yōu)勝劣汰。在新三板精選層基礎上設立北交所,同時優(yōu)化創(chuàng)新層、基礎層的制度措施,既滿足各層次中小企業(yè)的融資和發(fā)展需求,又可以貫通不同發(fā)展階段、發(fā)展規(guī)模企業(yè)的晉升之路,激發(fā)企業(yè)主體創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)的活力。

    借用“長尾理論”,可以很好地說明在新三板體系框架下,北京證券交易所和創(chuàng)新層、基礎層的關系。長尾理論原本是針對互聯(lián)網時代商業(yè)和經濟模式的。該理論強調,人們的大量需求會集中在頭部,這部分稱為“流行”;而個性化的、少量的需求形成一條長長的“尾巴”。舉例說,一個大型書店通常可以擺放10萬本書,這些書滿足大家的頭部需求;但亞馬遜網絡書店銷售額的四分之一來自排名在10萬以后的書籍。這說明在長尾需求中,雖然單體需求規(guī)模較小,但匯集起來的總體規(guī)模不小。

    北交所和創(chuàng)新層、基礎層的整套制度安排,就是要滿足企業(yè)群體中的長尾需求,為廣大中小企業(yè)提供差異化、廣覆蓋的服務。在整個新三板市場內,北交所是“龍頭”,創(chuàng)新層、基礎層是基礎,可以看作長尾部分。如果進一步拓展,那些準備進入新三板基礎層的企業(yè),也可以算作長尾的組成部分。筆者認為,這一制度設計是中國特色現代資本市場的務實選擇,是創(chuàng)新性安排。只有不斷深化對中小企業(yè)地位作用的認識,在資源分配、制度供給、機會平等各方面完善政策措施,才能建立起符合我國實際情況的多層次資本市場體系。

    新三板市場從2013年設立至今,已經走過了近9年,其制度積累、實踐積累彌足珍貴。設立北交所,是深化資本市場對接中小企業(yè)需求的重大探索,一是可以讓更多企業(yè)公平享有資本市場服務,提高市場的包容性;二是北交所的發(fā)行上市條件低于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板,可進一步暢通中小企業(yè)直接融資的路徑。我們相信,隨著北交所開市運行,有中國特色的多層次資本市場互補發(fā)展、協(xié)同發(fā)展的新局面即將開啟,資本市場服務實體經濟高質量發(fā)展、滿足投資者多樣化投資需求的空間將進一步拓展,大中小企業(yè)融通發(fā)展的勢頭也將加快形成。

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