證券時(shí)報(bào)記者 賀輝紅

    10月21日，Wind金融指數(shù)上漲1.84%，地產(chǎn)指數(shù)上漲2.68%。在A股市場(chǎng)整體低迷、個(gè)股跌多漲少的背景下，這兩大板塊起到了重要的支撐作用。隨著一些利好信號(hào)的釋放，市場(chǎng)關(guān)于金融、地產(chǎn)估值糾偏的預(yù)期也逐漸濃厚起來(lái)，低估值的修復(fù)契機(jī)或已臨近。

    事實(shí)上，單就估值而論，當(dāng)前金融指數(shù)的市盈率僅為7.34倍，市凈率僅為0.86倍，其中民生銀行的市盈率低至3.3倍，市凈率僅為0.36倍；地產(chǎn)指數(shù)的市盈率只有5.51倍，市凈率也僅為0.9倍。相比之下，萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率高達(dá)19.28倍，市凈率更達(dá)2.02倍。

    歷史上，金融、地產(chǎn)兩大板塊的估值長(zhǎng)期偏低，但低至如此位置也不多見，究其原因主要有兩個(gè)：一是這兩大板塊長(zhǎng)期以來(lái)?yè)?dān)負(fù)著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期向好時(shí)，這兩大板塊的估值才有提升動(dòng)力。然而，從上半年開始，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期就有所轉(zhuǎn)淡。二是今年以來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)格，個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)因此爆雷，導(dǎo)致整個(gè)地產(chǎn)板塊承壓。另外，由于金融與地產(chǎn)之間存在諸多業(yè)務(wù)往來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)爆雷引發(fā)的壞賬擔(dān)憂也讓金融板塊（主要指銀行和保險(xiǎn)）估值節(jié)節(jié)走低。

    然而，近期金融地產(chǎn)迎來(lái)了三大估值修復(fù)的契機(jī)。一是國(guó)務(wù)院副總理劉鶴近日表示，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了個(gè)別問題，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控，合理的資金需求正在得到滿足，房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的整體態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。或許正因這一定調(diào)，備受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓抑的中國(guó)平安周四迎來(lái)了報(bào)復(fù)性反彈。二是人民幣升值。10月19日，美元兌離岸人民幣單日暴漲500點(diǎn)，一舉突破6.4這一大關(guān)口。在本幣升值背景下，優(yōu)秀上市公司股權(quán)、房地產(chǎn)（包括REITs）和國(guó)債通常都會(huì)受到資金追捧。從二級(jí)市場(chǎng)看，外資連續(xù)三個(gè)交易日凈買入A股180億元。周四，外資凈買入中國(guó)平安10.2億元、招商銀行6.7億元。三是近期關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)和購(gòu)房貸款的利好信息不斷出現(xiàn)。市場(chǎng)可能傾向于認(rèn)為，房地產(chǎn)去杠桿最嚴(yán)厲的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，即使將來(lái)還有個(gè)體性危機(jī)出現(xiàn)，處置節(jié)奏和處理方法也將趨于平和。

    當(dāng)然，從長(zhǎng)期看，金融地產(chǎn)的估值邏輯并非完美無(wú)缺，未來(lái)走勢(shì)仍需謹(jǐn)慎觀望。首先，隨著近期國(guó)債收益率回升，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端的壓力得以緩解。但9月7家上市險(xiǎn)企合計(jì)保費(fèi)收入僅為2151.07億元，同比下降4.27%，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端的壓力依然較大。其次，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，現(xiàn)在到明年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增速大概率還將下滑。銀行板塊的超低估值是否充分反映了這種預(yù)期，仍需要打一個(gè)問號(hào)。第三，近期的利好消息的確有助于房地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)，但長(zhǎng)期看，房地產(chǎn)的政策基調(diào)并未發(fā)生根本變化，房地產(chǎn)領(lǐng)域大幅寬信用的可能性仍然較低，房地產(chǎn)去杠桿的趨勢(shì)料將延續(xù)。