陳楚
投資是一項極其復雜的智力活動,除了要精選個股以外,何時買、何時賣至關重要,甚至決定了投資的成敗。這雖然是一個老生常談的問題,但從不同的投資策略和投資理念出發,其實有不同的答案。本質上來說,這是一個如何給投資標的定價的問題。但投資市場上的定價,和實物市場上的定價有很大不同,最典型的是,一旦御風而上、成了市場上的熱門板塊,估值就會過度溢價,很多依照傳統估值法的投資者,便會“拿不住”,甚至也不敢買。新的市場狀況和估值邏輯,的確需要投資者有不同的“底限思維”與“想象思維”。
存量資金世界的
估值分化
毫無疑問,一場新冠肺炎疫情深刻改變了世界和中國經濟進程。隨著中國經濟轉型升級步伐的加快,尤其是要突破別人在核心技術上“卡脖子”,中國未來將更加重視核心技術的自主可控與國產替代,典型的就是芯片、高端制造。而在光伏和新能源汽車領域,中國本來就處于世界領先或和強國平起平坐的水平,未來中國當然也會進一步加強。
過去若干個經濟增速下滑期,中國最慣常使用的刺激手段,除了流動性釋放外,就是刺激房地產和基建。但這一次,中國不僅沒有主觀人為刺激,反而頻頻出臺打壓房地產的政策,堅守“房住不炒”的定位,對嚴重影響民生的K12教培等領域也全面打壓,可以說,中國經濟的發展模式和發展趨勢,和過去二三十年以基建為主要驅動力的模式,已經發生了翻天覆地的變化。過去的經濟周期已經成為過去,新的經濟發展周期正在形成和強化。
反映在股市上,就是傳統的一些周期性板塊,比如房地產、銀行、保險等,估值越來越低,但就是很難迎來超跌反彈,原因很簡單:行業未來的發展預期不好!反之,新能源汽車、鋰電、芯片、儲能、半導體這些熱門板塊,估值似乎沒有最高、只有更高。市盈率超過100倍的個股比比皆是,但二級市場上的股價就是漲個不停。
這種現象,依據傳統的估值體系,很多投資人都直呼“下不了手”,結果是與這些牛股一再錯過,就好像過去若干年無數投資者與貴州茅臺的飆漲一再錯過。我們不否認這些熱門領域存在估值泡沫,但畢竟這些領域是未來中國經濟發展的希望,是我們突破“卡脖子”和技術封鎖的希望,一些龍頭企業未來將呈現業績持續高速增長的情形,也就會不斷攤薄高企的估值。
在經濟增速下滑的當下,股票市場的資金池整體上呈現出存量特征,而中國經濟發展方向的轉變,使得新興科技領域的股票正在享受一場狂熱的估值泡沫盛宴,傳統周期性的股票卻跌了又跌,不斷被邊緣化,這就是當下A股市場的一大典型特征。
“底限思維”
與“想象思維”
在這樣的A股市場狀態之下,作為投資者,我們該如何重新構建自己的估值體系呢?
買股票首先要有風險意識,要給自己的投資構筑安全墊,這就是“底限思維”。以新能源汽車板塊的優質股票為例,首先,我們確定這是符合未來經濟發展趨勢的好賽道,而且企業基本面又不錯,在保持持續跟蹤的前提下,我們買入股票的時候,是可以給予一定估值溢價的,但必須對企業未來業績增長有比較大的把握。也就是說,我買這只股票,即便短期虧損,未來一定是會賺錢的,盈利的概率要明顯大于虧錢的概率。這就是“底限思維”:1、我買的是好股票;2、目前并不算特別貴,公司業績增長有很大空間,值得中長期投資。
所以,“底限思維”主要是從風險角度而言的,從中長期的角度來看,既然我買的股票大概率會賺錢,那么短期的漲跌其實和我關系就不大了,我在意的是企業的未來業績增長,是未來股價有多大的空間,而不是短線的漲跌。
與此同時,當投資者買入的好股票漲起來的時候,在現有的A股結構化特征中,熱門的股票會短時間漲很多,甚至半個月翻一倍、半年翻五六倍的情況都可以發生,如果從傳統市盈率的角度來看,可能在上漲的起始階段,我們就要賣出股票了,因為股價的漲幅明顯透支了未來一兩年的業績增長。但遺憾的是,我們賣掉股票后,也許只是賣在上漲的山底或半山腰,后面股價會持續大漲,直到我們一再懊悔、驚掉下巴。
為什么會這樣呢?因為在一個存量資金的市場,未來具備想象空間的賽道是有限的,比如新能源汽車、鋰電、半導體、芯片,大家都認為好,極具發展前景,那么,機構扎推和抱團持有便會一再發生,估值溢價便會不斷推升,在這種市場運行邏輯之下,傳統的估值定價體系很大程度上失靈了,我們很容易在估值泡沫的恐懼中中途賣掉優質股票。
怎么辦?這個時候就需要我們有“想象思維”,就是企業的未來業績增長想象空間有多大?上市公司市值增長空間有多大?當然,我們不能瞎想,不能犯盲目樂觀主義的錯誤,但在了解行業和企業的基礎之上,我們確實需要具備樂觀主義,或者找一家可以對標的企業,比如我們買入的股票目前只有100億元的市值,但做同樣業務的另一家龍頭上市公司市值已經過了1000億元,那么,我們買入的股票,市值增長空間就極具想象空間,在樂觀主義的支撐中,我們就要發揮“想象思維”,敢于持有、樂于持有,最終收獲投資收益的最大化。
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