閻岳

    數據顯示，2021年滬市被做出終止上市決定的公司數量將達到10家。在科創板試點注冊制并擴圍到創業板試點注冊制之后，市場對退市企業數量的顯著增加有了充分預期。目前，具有三大特征的常態化退市機制已經逐步落地，在具體實施過程中則是穩扎穩打，且已見到實效。

    首先，常態化退市機制落地“穩”。

    建立常態化退市機制已經被列入頂層設計，出現在各種重要文件中。滬深交易所也于去年年末發布了退市新規。那么，該如何理解常態化退市機制呢？筆者認為，常態化退市機制應該包含這些要素：契合注冊制理念，堅持市場化、優勝劣汰導向，完善財務類退市標準，嚴格退市執行、壓縮規避空間，退出渠道多元化，做好投資者保護制度安排，促進上市公司從各個方面提高質量。

    現在，退市新規已經執行了一段時間，滬深交易所分別對此進行了評價，對資金的下一步投資取向具有一定的參考意義。

    4月30日，上交所在2020年滬市主板經營業績概覽中指出，滬市5家公司觸及財務類指標將被終止上市，39家公司將被*ST，36家公司將被ST。上交所稱，“總體來看，退市新規運行順暢，常態化退市機制逐步落地。”

    5月7日，深交所綜合研究所年報分析課題小組在《深市上市公司2020年報實證分析報告》中指出，2020年共有13家深市公司退市，為深市歷史最高紀錄。其中，8家由于連續虧損被退市，5家公司被面值退市。該報告強調，資本市場“有進有出、優勝劣汰”的市場生態將得到進一步完善。

    其次，退市方式多元化。

    說到常態化退市，大家不自覺地就會和美國股市做對比。一組數據顯示，2001年-2018年，A股年均退市率為0.36%，而美股是4%。但細究之下，在美股的退市公司里，只有5%是被強制退市的，其余95%都是通過私有化、重組等其他方式退出的。

    我國資本市場的退市制度安排則具有鮮明的A股特色，除了有主動退市制度安排外，重組并購法規的不斷完善也為那些處于退市邊緣的公司提供了蛻變路徑，可以最大限度地保護投資者合法權益。比如各種標識、退市整理期的設置等，即便退市之后，也有進行股權轉讓的場所。

    第三，常態化退市機制下退市標準會不斷優化。

    常態化退市機制可以看作是一種懲戒機制，而且常態化退市機制的完善注定要經歷較長時間才能實現，不能急于求成。在這個過程中，退市標準的不斷優化是基礎，執行則是重中之重，只要踩中“紅線”，那就堅決執行退市，不必考慮退市數量多寡的問題。如此長久地堅持下去，上市企業才能把所有的心思都放在經營創新上，放在提高上市公司質量上，形成爭當“良幣”的局面。

    科創板和創業板先后試點注冊制，開放了企業上市的“入口”。常態化退市機制的建立和完善，則給跟不上A股市場發展節奏的企業提供了“出口”。這“一入一出”兩項基本制度的建立和完善，給穩步推進注冊制改革創造了條件，也為A股市場的高質量發展奠定了堅實的制度基礎。同時，在優勝劣汰的市場生態下，投資者就會主動增強風險意識，主動向長期投資、價值投資看齊。