張歆

    “天山三丈雪，豈是遠(yuǎn)行時(shí)”——詩(shī)仙李白賦詩(shī)《獨(dú)不見(jiàn)》之際絕對(duì)想不到，其對(duì)于天山的“風(fēng)險(xiǎn)提示”，隱喻了逾千年以后A股市場(chǎng)績(jī)差股天山生物的炒作風(fēng)險(xiǎn)。

    近日，深交所提示，9月8日天山生物觸發(fā)異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，深交所依規(guī)再次對(duì)其要求停牌核查，而且由于8月19日至27日連續(xù)7個(gè)交易日漲停，漲跌幅偏離值達(dá)到嚴(yán)重異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，該公司曾于8月28日停牌至9月1日（共3個(gè)交易日）。此外，豫金剛石、長(zhǎng)方集團(tuán)也因觸發(fā)嚴(yán)重異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，被深交所停牌核查。

    筆者認(rèn)為，在本輪以注冊(cè)制及配套改革為龍頭的資本市場(chǎng)深改中，市場(chǎng)化發(fā)展主線清晰。此次監(jiān)管部門對(duì)于炒差以及市場(chǎng)異動(dòng)的快速、有力反應(yīng)，體現(xiàn)了市場(chǎng)化改革所包含“該放放、該管管”的“一體兩面”。

    首先，注冊(cè)制所強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)化監(jiān)管的最佳狀態(tài)應(yīng)該是在合規(guī)行為運(yùn)行中無(wú)感、隱性存在，但一旦違規(guī)行為觸發(fā)，能夠以最高的效率介入。

    8月24日，劉鶴副總理在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市儀式上書面致辭，再次強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)要堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門近期對(duì)于天山生物等公司的停牌核查正是對(duì)“九字方針”的落實(shí)。

    一方面，近年來(lái)，資本市場(chǎng)通過(guò)優(yōu)化停復(fù)牌規(guī)則引導(dǎo)市場(chǎng)主體行為，盡量減少監(jiān)管的直接干預(yù)，市場(chǎng)中臨時(shí)停牌、長(zhǎng)期停牌等情況均明顯減少；另一方面，對(duì)于天山生物的違規(guī)異動(dòng)，監(jiān)管短時(shí)間內(nèi)連續(xù)出手且對(duì)類似現(xiàn)象一并啟動(dòng)調(diào)查，顯示了對(duì)于違規(guī)行為的“零容忍”，向市場(chǎng)傳遞了明確的強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)。這種對(duì)立統(tǒng)一的監(jiān)管思路，不僅有利于提升監(jiān)管效能，同時(shí)有利于激勵(lì)上市公司提升質(zhì)量。

    第二，魔高一尺，道高一丈。透過(guò)天山生物等公司交易情況可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管不僅需要對(duì)違規(guī)行為保持高度敏感，且需要與時(shí)俱進(jìn)。

    從市場(chǎng)表征來(lái)看，天山生物股價(jià)在短短12個(gè)交易日內(nèi)上漲近500%，而且該漲幅還是在交易所提示風(fēng)險(xiǎn)，公司自查的情況下出現(xiàn)的，這在一定程度上體現(xiàn)出違規(guī)行為對(duì)于自身隱蔽性的“盲目自信”。最新消息顯示，深交所全面排查天山生物等公司的交易情況，且已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有些交易可能涉嫌新型股價(jià)操縱行為。

    去年以來(lái)，資本市場(chǎng)深改如火如荼，投資活躍度明顯提升。其中，創(chuàng)業(yè)板由于實(shí)施了“存量+增量”改革，投資者不僅需要適應(yīng)新的交易規(guī)則、還需要適應(yīng)存量與增量公司之間的部分差異化規(guī)則。在此背景下，違規(guī)交易行為的危害性甚至可能高于過(guò)往。因此，監(jiān)管應(yīng)對(duì)于市場(chǎng)異動(dòng)尤其是新型市場(chǎng)違規(guī)保持高度警惕，及時(shí)介入，以維護(hù)市場(chǎng)正常的交易秩序、保護(hù)投資者權(quán)益，呵護(hù)投資者信心。

    第三，資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)，不僅需要監(jiān)管適當(dāng)作為，更需要投資者“自我管理”，提升對(duì)于違規(guī)行為的“免疫力”。

    從更深的層次來(lái)看，在注冊(cè)制維度下，資本市場(chǎng)改變的其實(shí)不僅僅是交易規(guī)則，更是投資理念。筆者認(rèn)為，雖然從表面上看，交易所是通過(guò)投資經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模等維度劃定注冊(cè)制維度下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的合格投資者門檻，但是，投資經(jīng)驗(yàn)的門檻實(shí)際也涵蓋了對(duì)于價(jià)值投資理念的要求。

    從監(jiān)管調(diào)查來(lái)看，天山生物短線資金接力炒作特征突出：一是個(gè)人投資者買入金額占比超過(guò)97%，二是參與交易賬戶眾多，戶均交易金額小。三是持股集中度明顯下降。四是平均持股時(shí)間多為1-3天。

    從上述分析不難看出，面對(duì)新型股價(jià)操縱“病毒”，部分投資者自身“投資免疫力”明顯不足。事實(shí)上，監(jiān)管對(duì)于違規(guī)行為的“零容忍”，也需要投資者正確投資理念的響應(yīng)，畢竟，我國(guó)個(gè)人投資者總量已經(jīng)超過(guò)1.7億，其行為合力對(duì)于資本市場(chǎng)的影響絕對(duì)不可小覷。

    筆者認(rèn)為，如同硬幣的兩面，資本市場(chǎng)真正市場(chǎng)化運(yùn)行的基礎(chǔ)在于上市公司、投資者、監(jiān)管等市場(chǎng)主體的權(quán)責(zé)對(duì)等。市場(chǎng)化監(jiān)管的A面，是指在規(guī)則先行的保障下，監(jiān)管對(duì)于合規(guī)行為簡(jiǎn)政放權(quán)、不干預(yù)；B面則意味著，對(duì)違規(guī)行為的大力度、快速追責(zé)。AB面協(xié)同發(fā)力，能夠推進(jìn)市場(chǎng)化監(jiān)管達(dá)成最高“能效比”。