萬億螞蟻，到底姓金還是姓科

    對于兼具金融和科技屬性的螞蟻集團(tuán)來說，姓“金”還是姓“科”，是它最近兩年最為困擾的事情。

    去年夏天，監(jiān)管部門曾發(fā)布文件，對包括螞蟻金服在內(nèi)的金融控股公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。彼時，彭博社報道稱螞蟻金服將主動分拆為一家金融公司和一家科技公司。上市前螞蟻金服更名為螞蟻集團(tuán)。

    隨著螞蟻集團(tuán)打包上市在即，分拆傳言不攻自破。但螞蟻“金”、“科”之爭并未停止，一個穩(wěn)健乏味的金融公司，和高速增長的互聯(lián)網(wǎng)故事，對于二級市場有著完全不同的意義。

    截至2020年年中，過去12個月螞蟻集團(tuán)實現(xiàn)凈利潤381億元，想要支撐1.56萬億元的市值，意味著市場要給出至少40倍的PE（市值/凈利潤）。

    但資本對傳統(tǒng)金融的故事并不感冒。

    港股上市的幾家大藍(lán)籌，銀行、保險這樣的金融公司再賺錢，最高的行業(yè)“第一宇宙行”也不過10倍PE，而即使與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)沾邊的消費(fèi)金融公司，市場給出的估值也就10倍出頭。

    相比之下，二級市場對互聯(lián)網(wǎng)公司普遍給出幾十上百倍的PE，甚至美團(tuán)這樣去年才剛剛盈利的公司，眨眼間市值就已經(jīng)突破2000億美元。

    對于螞蟻來說，像金融公司一樣賺錢，像互聯(lián)網(wǎng)科技公司一樣估值，自然是最好的選擇。

    在招股書中，螞蟻集團(tuán)多次明確表示自己是一家科技公司。言外之意，螞蟻集團(tuán)并不是自己下場做業(yè)務(wù)，而是靠向金融機(jī)構(gòu)輸出技術(shù)、客戶以及場景來賺錢。

    上文提到，過去幾年隨著交易抽傭逐漸觸及天花板，金融科技開發(fā)成為螞蟻集團(tuán)新的增長點(diǎn)，2019年已經(jīng)取代交易抽傭成為公司第一大收入來源。

    2019年度及2020年1-6月，數(shù)字金融科技平臺收入占公司總收入的比例分別達(dá)到56.20%和63.39%。

    招股書顯示，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)成為中國最大的線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營者信貸平臺、最大的線上理財服務(wù)平臺，以及最大的線上保險服務(wù)平臺。

    2019年，中國消費(fèi)信貸余額規(guī)模達(dá)到13萬億元。單從消費(fèi)信貸余額來看，螞蟻集團(tuán)1.7萬億的規(guī)模已經(jīng)占到整個市場的13%。

    橫向?qū)Ρ龋浵伡瘓F(tuán)平臺上的在貸余額已經(jīng)趕超大部分城商行，僅次于華夏銀行（2019年貸款總額1.87萬億元），成功躋身上市銀行前20，是陸金所（在貸余額約5000億）的3.4倍，微粒貸（在貸余額約2000億）的8倍。

    雖然業(yè)務(wù)規(guī)模十分巨大，但螞蟻集團(tuán)并不下場，甚至不提供擔(dān)保或者增信這種金融服務(wù)。

    螞蟻集團(tuán)在招股書中明確表示“公司不對消費(fèi)信貸及小微經(jīng)營者信貸承擔(dān)信用風(fēng)險、不對理財產(chǎn)品承擔(dān)兌付風(fēng)險、也不對保險產(chǎn)品承擔(dān)承保風(fēng)險。”

    另外從人員結(jié)構(gòu)上來看，螞蟻集團(tuán)也更像一家“科技”公司。截至2020年6月30日，螞蟻集團(tuán)擁有16660名員工，其中包括10646名技術(shù)人員，技術(shù)人員合計占比約為64%。

    從研發(fā)投入來看，過去四年螞蟻集團(tuán)累計投入220億元用于研發(fā)，2017年至今，每年研發(fā)費(fèi)用占比約為螞蟻集團(tuán)總營收的8%左右。

    此外，螞蟻集團(tuán)還表示將把本次IPO募集資金重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，其中，螞蟻集團(tuán)計劃拿出募集資金中的40%用于進(jìn)一步支持創(chuàng)新、科技的投入。

    在姓金還是姓科的背后，除了資本市場的估值算法還有一個更關(guān)鍵的因素在左右——監(jiān)管。

    從杭州一棟小二樓出發(fā)，支付寶蝶變成螞蟻集團(tuán)的成長史，也是一部中國金融科技創(chuàng)新的發(fā)展史。

    “要么生，要么死，再不拼，生不如死”，這是支付寶2013年春節(jié)決定allin無線時貼在辦公室的標(biāo)語。

    如今，即將上市的螞蟻集團(tuán)到底能否實現(xiàn)A+H給予的萬億估值，曾經(jīng)“不瘋魔不成活”的螞蟻在上市之后還能持續(xù)帶來哪些金融創(chuàng)新，靜待揭曉。