最近看橡樹資本的創始人霍華德·馬克思先生的筆記，被其中一段文字深深觸動。這段文章描述的，正是在當前疫情嚴峻之時，價值投資者所應該采取的投資態度。

    掉落的飛刀

    在這里，請允許我用比較多的篇幅，把這段筆記先翻譯下來。

    我觀察到，在那些事后被證明是最優秀的投資交易中，總有一些共性：包括逆向投資、迎難而上、以及投資一開始的不舒適。不過，有經驗的投資者，卻會從逆向、不從眾的投資中，反而感覺到一種獨特的舒適。舉個例子，每次當信用債市場崩潰的時候，許多人就會說，‘我可不會去接飛刀（資本市場術語，意指在價格快速下降的時候買入），這太危險了。’他們往往還會很聰明地加上一句，‘我得等到塵埃落定、不確定性消除的時候，再去投資。’當然，這些人看似聰明的論述之下，其實隱含的真實情況是：他們被市場嚇到，不知道該怎么辦、也不敢動手。對這種飛刀掉下來的情況，我所知道的是，等飛刀落地、塵埃落定、危險消除的時候，那些難得一見的便宜投資機會早就沒了。

    當你做出一個買入決定時，如果你感到很舒服、很安心，周圍的市場環境一點兒都不讓人害怕，那么你買的價格肯定不低。因此，那些特別賺錢的投資，在剛開始的時候，很少有能讓人感到舒適的。所以，我的工作，就是作為一個專業的逆向投資者，用我的專業技術和小心謹慎，去接住正在掉下的飛刀。這也正是為什么衡量一個資產的內在價值如此重要的原因。如果我們能對一種資產的內在價值有正確的認知，這種認知就可以讓我們在別人恐慌的時候接住下落的飛刀：而這正是通向高回報、低風險投資的大道。

    在這段描述中，馬克思先生描述了價值投資在面對快速下跌的資產時，進行投資的幾個要點：要清楚地知道這個資產值多少錢，然后在價格遠低于價值的時候，勇于承擔短期的風險、勇于面對內心的不舒適感、勇敢接住“掉落的飛刀”。這樣，投資者才能以優異的價格買到合適的資產。

    馬克思先生尤其指出的是，這種優質的投資，剛開始的時候，必然是讓人不舒服的：一邊買一邊跌、一邊跌一邊買，身邊的投資者還都在看你的笑話，你的業績嚴重跑輸同行，基金的持有人還會打電話來罵你。但是，當所有人都感覺舒適的時候，這種資產必然不是這個價格。

    現在的飛刀

    在疫情嚴峻和資本市場表現糟糕的現在，讀起這段文字來，尤其讓人感同身受。

    從1月中旬疫情逐步發展以來，上證綜合指數從階段性最高的3，127點，跌到最低2，685點，跌幅14%，離2019年初的、在2015年股災以后的最低點2，440點相去不遠。

    但要知道的是，盡管點位相差不多，中國的宏觀經濟卻一直在發展，從以貨幣計算的角度來說更是這樣。在2019年底，中國的名義GDP已經達到99萬億元，而在2014年底這個數字只有64萬億元。面對不斷發展的經濟，對于那些優質、低估的股票來說，投資者買入它們時獲得的是當時不舒服的感受和實際上優秀廉價的資產。

    在A股市場下跌的同時，投資者也不應該忘記香港市場。由于香港市場對接全球投資者，在面對內地一些突發性負面事件時，往往反映的比內地市場更加過度。盡管從1月到現在，恒生指數僅從最高點的29，174點下跌到最低26，145點，最大跌幅比上證綜合指數略小，但是其中一些公司，尤其是業務在內地市場的公司卻跌幅巨大。究其原因，主要是因為香港股票價格變動差別較大、群聚性沒有A股市場強。當香港股票指數下跌10%的時候，有些公司不跌，但有些卻會下跌20%乃至更多。

    在香港市場的下跌中，有一種投資機會，尤其值得投資者留意。這些公司的業務在內地市場，在其本行業中往往有穩固的市場地位、不錯的盈利能力。同時，其大股東是值得信賴的中央級國資、或者發達省市的國資，能夠讓投資者感到放心。在市場恐慌中，其中一些公司的股票的市凈率估值，偶爾會跌到0.5倍上下。

    從香港股票市場的歷史來看，0.5倍左右的PB估值，對于一家可信賴的、健康的公司來說，經常是長期非常優異的投資機會。當然，這不是說0.5倍PB就是鐵底、買入就不會虧本。在一些極端狀態下，我們甚至能看到香港市場的恐慌情緒，會把這樣一家公司的PB估值推到0.3乃至0.2倍。但是，只要投資者對公司業績的判斷沒有出錯，那么這些低估值以后伴隨的，往往是巨幅的價格增長。

    不可否認的是，在逆市場而動、接住下落的飛刀時，沒有人會感覺舒服。這種逆人性而動的投資方法，會讓即使是最有經驗的投資者，也會感到一絲恐慌。而那些經驗不足的投資者，更會被嚇得噤若寒蟬。但是，只要投資者對資產價值的判斷正確，那么這種恐慌的感覺，終究會在逆勢而動的交易中，在那被飛刀割的鮮血淋漓的雙手里，變成巨大的財富。