近期，股票期權(quán)活躍度不斷提升，持倉再創(chuàng)新高。有消息稱，未來將有更多金融期權(quán)品種上市，這將對A股市場帶來何種影響。本期特邀請華金證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)副總裁郁維、海通期貨期權(quán)主管楊磊和銀河期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)檀君君進(jìn)行解讀。

    期權(quán)市場日漸成熟

    中國證券報：近期上證50ETF期權(quán)市場活躍度大為提升，如何點(diǎn)評這一現(xiàn)象？

    郁維：首先，今年由于國內(nèi)外市場各種原因，股票市場波動較大。在市場缺乏其他對沖風(fēng)險金融工具的情況下，期權(quán)交易量大增是必然的。其次，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，目前股票期權(quán)品種單一，加上期權(quán)交易市場逐漸成熟，越來越多的投資者認(rèn)可期權(quán)。中國的投資者和發(fā)達(dá)國家相比仍有很大差距，可教育性非常大，在越來越多的投資者了解期權(quán)后會參與到期權(quán)交易中來，因此未來交易量會持續(xù)變大。

    衍生品的交易量，對股票市場交易量影響是正相關(guān)的，一方面是有積極影響，另一方面則要防止衍生品持倉的過度集中，由于杠桿較高，一些金融大鱷可以用少量資金影響市場走勢，這是需要防備的。

    楊磊：50ETF期權(quán)成交量近期大增，一方面體現(xiàn)該品種經(jīng)過幾年市場發(fā)展不斷走向成熟，市場參與者尤其是機(jī)構(gòu)客戶越來越多，另一方面今年以來股票市場波動性增強(qiáng)，市場避險情緒濃厚，50ETF期權(quán)作為風(fēng)險管理工具體現(xiàn)出了越來越重要的市場作用。

    今年以來，受內(nèi)外部環(huán)境影響，股票市場波動性明顯增強(qiáng)，在這種環(huán)境下，期權(quán)的靈活性及作為風(fēng)險管理工具的特點(diǎn)也體現(xiàn)得比較明顯。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，無論是風(fēng)險對沖或增強(qiáng)收益，期權(quán)都可以發(fā)揮良好的作用，相應(yīng)的期權(quán)市場成交量也不斷增加。

    期權(quán)成交量大增的另一個原因是目前股指期貨交易限制仍較為嚴(yán)格，市場流動性較差，投資者在市場波動增大時，可選擇的風(fēng)險管理工具較少。參考國外成熟市場發(fā)展歷程，希望未來有更加穩(wěn)定完善的股指期貨市場以及包含更多品種的期權(quán)市場。

    檀君君：在A股總體表現(xiàn)不佳、成交萎靡的市場背景下，上證50ETF期權(quán)持倉量、成交量卻逆勢增長，也從側(cè)面說明投資者已開始積極運(yùn)用立體化的期權(quán)交易工具來主動管理市場風(fēng)險，增強(qiáng)投資收益。期權(quán)不僅可以作為投資者對沖套保的避險工具，其策略的多樣化、行情的適應(yīng)性使得其市場認(rèn)可度、參與度和流動性都在持續(xù)穩(wěn)步提升。

    做好合格投資者準(zhǔn)入

    中國證券報：上證50ETF期權(quán)偶見合約漲幅高達(dá)1000%以上，尤其臨近到期日發(fā)生概率更高，被業(yè)內(nèi)稱為“末日輪”，如何點(diǎn)評這一現(xiàn)象？

    郁維：這個現(xiàn)象對應(yīng)的是期權(quán)交易上“大頭針風(fēng)險”，指在臨近到期時由于很難預(yù)知期權(quán)是否會被執(zhí)行所面臨的風(fēng)險，并且該期權(quán)的原生資產(chǎn)在期權(quán)臨到期前的微小變動，也很可能對期權(quán)的價格、價值造成極大影響。一些期權(quán)的投機(jī)交易參與者會利用這種現(xiàn)象，在臨近到期前（一兩天以內(nèi)）花很少的錢買入看漲/看跌虛值期權(quán)。當(dāng)原生資產(chǎn)價格發(fā)生波動，大于/小于期權(quán)行權(quán)價格的時候，買入該期權(quán)的投資者會在短期獲得非常大的收益，甚至?xí)惶熘畠?nèi)10倍以上。收益非常的高，但風(fēng)險也非常大，常見的現(xiàn)象是在到期日虧損全部的權(quán)利金。這是期權(quán)本身結(jié)構(gòu)造成的，任何期權(quán)都會有這個風(fēng)險。

    目前國內(nèi)期權(quán)市場準(zhǔn)入門檻較高，期權(quán)市場的參與者都要了解期權(quán)風(fēng)險。市場參與在了解風(fēng)險并理性判斷后參與市場博弈并承擔(dān)投資風(fēng)險的做法是值得鼓勵的。因此，這個問題要分兩部分看，參與還是炒作。理性參與交易能給市場提供流動性，能為需要對沖風(fēng)險的投資者提供對沖工具是值得鼓勵的。而往往在炒作中，沖動參與的投資者被高額收益吸引而忽略風(fēng)險，無法承擔(dān)投資損失。這種情況是需要杜絕的，合格投資者準(zhǔn)入一定要做好。

    楊磊：其本質(zhì)在于利用臨近到期日平值期權(quán)GAMMA較大、期權(quán)價格在短時間內(nèi)上下波動較大的特性以小博大。投機(jī)性較強(qiáng)，給了一些抱有一夜暴富想法的投資者參與炒作的動機(jī)。在我國權(quán)證市場上曾經(jīng)出現(xiàn)過惡性的炒作現(xiàn)象，但對投資者而言，這種操作是風(fēng)險極大，在價格大漲大跌過程中，市場參與者可能會面臨大幅虧損，甚至可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)果。這在50ETF期權(quán)市場上也出現(xiàn)過多次，但由于市場本身較為成熟，并未因此出現(xiàn)過明顯的投機(jī)性炒作現(xiàn)象。

    檀君君：因“末日輪”效應(yīng)下的期權(quán)杠桿屬性變現(xiàn)更為明顯，部分投資者在所謂高回報的利潤驅(qū)使下，熱衷于炒作“末日輪”。但并不建議投資者重倉豪賭期權(quán)“末日輪”，因臨近到期的期權(quán)時間價值會加速遞減，尤其是虛值期權(quán)迅速歸零，期權(quán)價格會產(chǎn)生劇烈變動。因而對投資者的投資敏銳度要求極高，不僅要判斷牛熊大勢，而且選擇合約標(biāo)的需保證其因標(biāo)的價格和波動率變動所產(chǎn)生的內(nèi)在價值漲幅超過其時間價值損耗，方可盈利，投資者所承受的交易風(fēng)險極大。因而，建議投資者在參與“末日輪”交易時，首先，要注意倉位控制，輕倉少量參與；其次，若盤中期權(quán)價格出現(xiàn)較大不利變動，要做好風(fēng)險控制或平倉預(yù)期；最后，參與“末日輪”交易的投資者要保持良好心態(tài)，即可以接受損失全部權(quán)利金的情況下參與交易。

    市場呼吁新品種問世

    中國證券報：有消息稱，期權(quán)將有新品種上市，對此，您如何點(diǎn)評？

    郁維：衍生品的發(fā)展對于市場來說是好事情。

    一是能為投資者提供對沖方案。目前股票市場在只有50ETF期權(quán)，且在股指期貨投資受限的情況下，投資者很難對沖股票持倉風(fēng)險，投資規(guī)模也會因?yàn)轱L(fēng)險暴露原因受到限制。因此，新股票期權(quán)的上市，提供了新的對沖手段，也可以在一定程度上能增加股票市場投資規(guī)模，促進(jìn)股票市場發(fā)展。

    二是穩(wěn)定快速穩(wěn)定市場波動。期權(quán)在本質(zhì)上是交易市場的波動率，而期權(quán)波動率的交易會促進(jìn)股票市場波動的合理化，在極端情況也能在一定程度上使波動率快速回歸。這一點(diǎn)可以參考美國VIX指數(shù)期權(quán)的發(fā)展情況。這是符合金融穩(wěn)定的大前提的。

    三是促進(jìn)市場專業(yè)化機(jī)構(gòu)化。與股票市場相比，期權(quán)投資的門檻較高，需要一定的專業(yè)知識，期權(quán)市場的發(fā)展會篩選出相當(dāng)一部分有專業(yè)知識的投資者。發(fā)達(dá)國家也是通過金融工具的研究與發(fā)展逐漸從散戶市場轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)市場。

    楊磊：50ETF期權(quán)已上市運(yùn)行多年，商品期權(quán)也已陸續(xù)推出，對金融市場是良好的補(bǔ)充，期權(quán)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，投資者參與人數(shù)穩(wěn)步增加，成交量和持倉量持續(xù)增多，整體均運(yùn)行平穩(wěn)，發(fā)揮的風(fēng)險管理作用也越來越大。推出新的ETF期權(quán)和商品期權(quán)品種的呼聲越來越高，監(jiān)管層和交易所等相關(guān)單位也都釋放了積極的信號。

    新的期權(quán)品種上市，將不斷豐富我國金融衍生品市場，為投資者提供更多更全面的風(fēng)險對沖工具，進(jìn)一步促進(jìn)證券期貨市場功能的有效發(fā)揮。今年以來，證券市場波動性增加，50ETF期權(quán)憑借其對沖成本低、操作靈活的特點(diǎn)成為了越來越多投資者風(fēng)險對沖的選擇，期權(quán)的市場規(guī)模穩(wěn)步增長。新的ETF期權(quán)品種的推出可以滿足不同類型投資者的風(fēng)險管理需求，豐富投資者投資組合交易策略，完善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場整體健康穩(wěn)定發(fā)展。

    對于商品期權(quán)來說，新的期權(quán)品種的推出是對商品期貨市場的有力補(bǔ)充，有利于豐富相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)險管理工具，提高我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化水平。企業(yè)可通過靈活多樣的期權(quán)交易策略實(shí)現(xiàn)多元化的風(fēng)險管理需求，有助于改善單純期貨套保面臨行情不利時期貨大幅虧損及資金壓力增加的局面。

    檀君君：上證50ETF期權(quán)的成功上市對于中國金融市場的完善，對風(fēng)險管理領(lǐng)域的重要補(bǔ)充、投資策略的極大豐富以及對標(biāo)的50ETF的交易穩(wěn)定性已經(jīng)得到市場驗(yàn)證。但對于多層次的風(fēng)險管理需求來說，覆蓋全市場的期權(quán)標(biāo)的工具的推出十分迫切。比如，適當(dāng)研究進(jìn)一步放開諸如滬深300、深100、上證180、中證500等指數(shù)類期權(quán)標(biāo)的，對于完善中國金融市場結(jié)構(gòu)，尤其是風(fēng)險管理和基礎(chǔ)資產(chǎn)定價領(lǐng)域有著至關(guān)重要的價值和戰(zhàn)略意義。