祁正

    “十一”長(zhǎng)假過后，證券市場(chǎng)正式進(jìn)入四季度，從宏觀到微觀的“全面分化”很有可能貫徹整個(gè)四季度的A股。

    第一個(gè)分化，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的分化。由于受到9月底美聯(lián)儲(chǔ)加息、貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向以及美債持續(xù)走高的影響，在國(guó)內(nèi)休市的一周時(shí)間里，新興國(guó)家匯率普遍出現(xiàn)較大幅度下跌。證券市場(chǎng)更是在貨幣政策影響的基礎(chǔ)上，疊加了“科技股”的負(fù)面消息，導(dǎo)致歐美和亞太市場(chǎng)出現(xiàn)全面下行，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)都出現(xiàn)了較明顯的破位態(tài)勢(shì)。

    從目前情況看，未來一個(gè)季度，美國(guó)市場(chǎng)很有可能迎來一輪中期調(diào)整，是不是結(jié)束長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)仍要進(jìn)一步觀望。美國(guó)退出量化寬松到持續(xù)加息，再到貨幣政策明確結(jié)束寬松，支持證券市場(chǎng)持續(xù)上升的幾個(gè)核心邏輯已經(jīng)基本結(jié)束，很有可能這一輪中期調(diào)整就是下行趨勢(shì)的開始。

    國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的“去杠桿”從去年下半年已經(jīng)開始，到今年二季度末已見成效，證券市場(chǎng)在今年上半年才出現(xiàn)較大幅度回落。三季度開始，國(guó)內(nèi)信用政策和財(cái)政政策都已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，證券市場(chǎng)也迎來明顯的企穩(wěn)回升。在此背景下，可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的政策是有很好的提前量來對(duì)沖美國(guó)的貨幣、信用政策，如果我國(guó)和美國(guó)同步進(jìn)入貨幣、信用的下行周期，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)將迎來更大甚至難以想象的沖擊。因此，四季度政策將延續(xù)三季度以來的溫和勢(shì)頭，有助于證券市場(chǎng)進(jìn)一步回升。

    第二個(gè)分化，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化。從指數(shù)的角度看，就是以上證50指數(shù)為代表的低估值藍(lán)籌板塊和創(chuàng)業(yè)板綜指為代表的中小市值板塊的分化。創(chuàng)業(yè)板的半年度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨坏?4%而估值卻在35倍左右，業(yè)績(jī)和估值的不匹配必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)通過價(jià)格（指數(shù)）的持續(xù)回落來修復(fù)?？紤]到目前仍然處于中小市值公司在過去3~4年時(shí)間里大量并購(gòu)?fù)瓿扇陿I(yè)績(jī)承諾階段，而并購(gòu)資產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)诙冗^成年期后多數(shù)都出現(xiàn)了較大程度的不及預(yù)期，所以創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?~2個(gè)季度內(nèi)不容易出現(xiàn)趨勢(shì)性的變化。

    以上證50為代表的低估值藍(lán)籌股中，銀行、地產(chǎn)、基建的權(quán)重排名較大，這三個(gè)板塊目前已經(jīng)到了估值冰點(diǎn)水平，很難出現(xiàn)進(jìn)一步下行的可能，同時(shí)，進(jìn)入四季度將迎來對(duì)今年業(yè)績(jī)貼現(xiàn)和對(duì)明面業(yè)績(jī)預(yù)期的年報(bào)行情，從當(dāng)前的宏觀政策來看，銀行、地產(chǎn)、基建板塊的業(yè)績(jī)低于預(yù)期的可能很小，甚至有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。所以，在低估值權(quán)重板塊的帶動(dòng)下，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)以及上證指數(shù)，在未來一個(gè)階段將與創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)明顯的“剪刀差”走勢(shì)。

    第三個(gè)分化，是個(gè)股的分化。同行業(yè)內(nèi)，估值水平不同的個(gè)股將有不同的表現(xiàn)，變化方向都是向估值合理靠攏。白酒板塊就是比較典型的例子，二三季度白酒板塊根據(jù)個(gè)股的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況迎來了比較大幅的調(diào)整，但是落實(shí)到個(gè)股方面，業(yè)績(jī)沒有低于市場(chǎng)預(yù)期的公司（例如貴州茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份），股價(jià)維持高位強(qiáng)勢(shì)整理，而業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期的公司股價(jià)出現(xiàn)了20%~40%的回落?？紤]到四季度將是三季報(bào)披露和年報(bào)預(yù)告的重要時(shí)間窗口，業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股將會(huì)有獨(dú)立表現(xiàn)。

    在投資策略方面，建議投資者四季度盡量回避存在受國(guó)際市場(chǎng)影響、估值過高、題材類的公司，可以根據(jù)上面的三個(gè)分化，重點(diǎn)關(guān)注低估值藍(lán)籌板塊中業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期的公司，藍(lán)籌股由于市值較大，當(dāng)業(yè)績(jī)超預(yù)期的信息披露后一般不會(huì)出現(xiàn)“一”字漲停，投資者還會(huì)有比較好的參與機(jī)會(huì)。

    （作者工作單位：達(dá)仁投資）