■付立春

    不久前，新三板開啟了新的交易制度，除了新增盤中競價轉讓制度，不容忽視的還有盤后協議轉讓。具體來說，盤后協議轉讓規則就是“單筆申報數量不低于10萬股，或者轉讓金額不低于100萬元人民幣的股票轉讓，可以進行協議轉讓。交易主機接受申報的時間為每個轉讓日的9：15至11：30、13：00至15：30。每個轉讓日的15：00至15：30為協議轉讓的成交確認時間”。

    盤后的協議轉讓與過去盤中協議轉讓差別很大。過去的盤中協議轉讓，由于沒有交易量的限制，在流動性不足的情況下，少量的交易就可能使得股票價格暴漲暴跌，出現了不少股價混亂的情況，讓股票的價值價格發現產生偏差。而新規下的“大宗交易”制度配合盤中的交易定價，在紓解流動性的同時，也解決了之前頻發的股價失真亂象。

    從1月15日至2月7日的18個交易日看，新三板市場累計總成交量為33.8億股，成交總額為158.44億元。其中，盤后通過協議轉讓完成的股票交易數約為13.63億股，成交總額約為67.04億元。盤后協議轉讓的成交數量和成交額占比分別達到40.51%和42.31%，承擔“大宗交易”功能的盤后協議轉讓整體表現亮眼。

    現在的協議轉讓類似于產生了A股市場“大宗交易”的功能。目前，“大宗交易”在新三板市場呈現主導地位，與市場自身特殊性相關。由于當前新三板的投資者門檻比較高，對于這些投資者而言，在一級市場交易或者大宗交易，占比本身就相對較高，在二級市場的日常交易規模相對較低。新推出的盤后協議轉讓對一級市場定增融資起到較大的支撐作用。

    從盤后協議轉讓情況看，匯通銀行的交易頻次最高，18個交易日完成95筆協議轉讓。單筆交易額最大的為友寶在線，2018年2月6日，以10.50元/股的價格完成協議轉讓2877.7萬股，總成交金額為3.02億元。單筆成交額最小的為睿哲科技，2018年1月19日，以0.13元/股的價格完成協議轉讓15.8萬股，總成交金額為2.054萬元。

    目前新三板大宗股票的解禁已經到了臨界點，大股東以及投資機構大量的限售股期限紛紛到期。盤后設置大宗協議轉讓機制，從長遠的制度改革或現時的市場需求看都很迫切。

    盤中二級市場交易活躍度仍需要相關配套措施進一步促進。新三板需要更多投資者、更多資金進入市場。現在社保、公積金、保險資金等都在政策引導下進入到這個市場。隨著更多資金入場，二級市場的活躍性將提高。規范、優質企業的流動性將得到匹配，新三板二級市場交易屬性才能真正體現出來，盤后協議轉讓的比例自然會相應降低。

    在新三板二級市場，針對一些優質企業、規范企業，可以在合格投資者要求上進一步進行細分。這將促進二級市場交易，實現市場定價功能和交易功能的齊頭并進。（作者系東北證券研究總監）