李文

    近日，渤海證券股份有限公司16722.408萬股股權(quán)二拍結(jié)束，因無人出價流拍。

    實際上，近年來券商股東掛牌轉(zhuǎn)讓或拍賣股權(quán)活躍度較高，有的股權(quán)引得多方爭相競買，但也有不少出現(xiàn)流拍。尤其是一些券商股權(quán)折價后依舊流拍，引發(fā)市場熱議：券商股權(quán)“不香”了嗎？

    一般來說，接盤方看重投資回報率、經(jīng)營指標和業(yè)務(wù)開展情況。隨著證券行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，部分中小券商在同質(zhì)化競爭、經(jīng)營壓力等背景下，ROE（凈資產(chǎn)收益率）并不占優(yōu)勢，股權(quán)吸引力不足。如果接盤方只是單純的財務(wù)投資的話，這類中小券商股權(quán)恐怕不是最佳標的。此外，一些中小券商的股權(quán)較為分散，接盤方考慮到接手后也難以體現(xiàn)話語權(quán)，一些小比例的股權(quán)更容易出現(xiàn)流拍。

    另一方面，監(jiān)管對于券商股東有明確的“門檻”要求。2021年3月份，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于修改<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>的決定》及配套規(guī)定指出，持有證券公司5%以下股權(quán)的股東，應(yīng)當符合“自身及所控制的機構(gòu)信譽良好，最近3年無重大違法違規(guī)記錄或重大不良誠信記錄；不存在因故意犯罪被判處刑罰、刑罰執(zhí)行完畢未逾3年的情形。”這在一定程度上也縮小了接盤方的范圍。

    從行業(yè)大趨勢來看，去年10月30日至31日召開的中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行”，證監(jiān)會也發(fā)聲支持頭部券商通過并購重組等方式做優(yōu)做強。證券行業(yè)并購重組有望進入新一輪加速期，券商股權(quán)變動將持續(xù)活躍。不少券商研報認為，并購重組仍是2024年券商板塊的主線之一。對于券商來說，尤其是中小券商，只有吸引到真正的戰(zhàn)略投資者，才能更高效地通過合并重組方式實現(xiàn)做優(yōu)做強。券商合并重組本就是一個漸進式的過程，如果雙方不能夠形成“合力”，那么很難實現(xiàn)1+1>2。監(jiān)管層也提出，引導中小機構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細，實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。可以看出，股東的產(chǎn)業(yè)賦能對于中小券商的戰(zhàn)略定位以及發(fā)展至關(guān)重要。

    證券業(yè)近年來并不乏通過并購實現(xiàn)做優(yōu)做強、行業(yè)地位提升的案例。比如，中金公司并購中投證券，對于中金公司零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)形成有力補充。中信證券收購廣州證券，實現(xiàn)地域資源互補。去年底，浙商證券擬收購國都證券股權(quán)，兩家中型券商的“聯(lián)合”進展備受市場關(guān)注。浙商證券在股東支持、區(qū)位優(yōu)勢明顯的背景下，通過外延并購方式做大做強的訴求強烈，兩家券商有望通過跨區(qū)域協(xié)同，加強資源整合，提高公司的競爭力和盈利能力，擴充資本規(guī)模。

    進一步思考，高質(zhì)量的合并重組案對于證券行業(yè)來說，有利于逐步打破行業(yè)原有的同質(zhì)化競爭，在資源高度整合、經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰后，行業(yè)競爭格局有望進一步優(yōu)化。同時，合并重組也是打造一流投行的重要手段之一。在助力提升上市公司質(zhì)量、提高服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效的過程中，更需要這類具有綜合金融服務(wù)能力，優(yōu)勢資源更為突出、風控水平更為過硬的一流券商。