再融資新政是市場包容性改革向縱深推進的一項重要措施，為上市公司借助資本平臺實現跨越式發展提供新的機遇。

    為強化資本市場服務實體經濟能力，提升直接融資比重，提高上市公司再融資效率，上周證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》、《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》等文件公開征求意見，修訂內容主要包括取消創業板非公開發行股票連續2年盈利、公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%、前次募集資金基本使用完畢等硬性條件；調整非公開發行股票定價和鎖定機制，發行底價由定價基準日前20個交易日公司股票均價的九折改為八折、鎖定期由36個月和12個月調整為18個月和6個月，且不適用減持規則的限制；針對董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等特殊認購對象，定價基準日可以為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日等。在當前以“科創板+注冊制”作為探索資本市場改革的示范工程，加速推動全面深化資本市場改革與制度創新的背景下，再融資規則的修訂無疑備受資本市場關注，是資本市場加快改革步伐、強化市場化機制運行的又一重要體現，為資本市場全面推進以信息披露為核心的注冊制改革提前賦能，為構建規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供制度基礎。

    當前我國處于經濟高質量發展及綜合國力加速提升的關鍵階段，為增強國家經濟應對各種挑戰的能力，以創新驅動為戰略，加快新舊動能轉換，已成為經濟發展的首要任務。通過培育新經濟、新科技、新業態，助推國家發展進入新時代，資本市場理應發揮更為重要的作用。通過再融資規則的調整與優化，增強資本市場制度與上市公司發展的適配性，實現基礎制度變革與產業創新升級互為作用的新經濟形態，激發市場潛力、生機與活力，加強資本市場作為國家經濟高質量發展的動力引擎效用。

    自2017年再融資政策收緊以來，A股市場再融資無論是家數還是融資規模均出現了較大幅度的下降，市場投資意愿不強、熱情度欠缺。數據顯示，2018年A股上市公司增發家數（含定向增發）為267家、融資總金額約為7524億元，相較于2017年分別下降50.56%和40.78%。2019年上市公司增發家數（含定向增發）為196家、融資總金額約為5548億元，再融資規模有進一步下滑的趨勢，與此同時上市公司家數在不斷增加、規模不斷擴大，現有再融資規則一定程度上已經無法滿足資本市場發展的述求，亟待進一步優化和調整。

    針對上述情況，相關部門在充分尊重市場規律和現實狀況的基礎上，為響應市場呼聲，有的放矢地對再融資規則中相應條款予以修訂，通過精簡條件、優化機制、提高效率，力求減少行政干預、加強市場監管。通過加大資本引導力度，優化融資結構，促進上市公司發展要素的聚合和裂變，加快產業轉型升級的步伐。再融資新政將助推金融供給側結構改革，完善資本供給與資本需求的動態平衡關系，通過資本的持續注入，盤活存量資產與資源，擴大上市公司業務規模、培育上市公司新的利潤增長點，讓廣大投資者分享企業成長與發展的紅利，降低市場運行風險。

    此次創業板再融資規則的修訂力度最大。修訂內容充分反映了創業板的市場定位、運行特征以及差異化融資功能，更具包容、更為靈活。規則修改后將減少對市場的約束，充分發揮市場機制作用，拓寬創業板上市公司的融資空間，降低融資成本，強化創業板服務創業創新中小企業的功能。在投資者日趨理性和成熟、法治環境漸趨優化和完善的總體形勢下，充分發揮市場對資源配置的決定性作用，強化市場化的自主選擇與判斷，推動形成優勝劣汰、風險自擔的市場運行機制，將進一步改善市場內外部環境，提高市場專業化投資和價值發現能力，甄別和遴選出真正有價值的優質企業，構建敬畏市場、敬畏專業、敬畏風險、敬畏法治的資本市場新生態。

    此次規則修訂的另一大亮點是非公開發行股票定價和鎖定機制的調整，相較2017年之前的非公開定價規則調整力度更大。將發行底價由定價基準日前20個交易日公司股票均價的九折改為八折，為非公開發行賦予更富彈性的定價機制，給市場更充分的價格博弈和選擇空間，大大增強投資者參與上市公司再融資的主動性和積極性。當前監管愈發嚴格、市場透明度不斷提高、違法成本日益上升的情況下，通過再融資鎖價實現不正當利益輸送等行為將受到一定程度的制約。此外，同步將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的限制，將進一步增強市場的流動性，推高參與方熱情度，優質上市公司將能更為便利快捷的獲得長效發展資金，從而引導和促進上市公司加大產業升級、技術創新、市場開拓等方面的投入，增強公司發展信心、穩定發展預期，同時緩解市場流動性風險，夯實市場穩健發展的基礎。

    本次規則修訂還有一個值得關注的事項，即調整非公開發行股票定價基準日的規定。針對上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的，定價基準日的范圍由發行期首日調整為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日。此項修訂賦予戰略投資者等特殊認購對象在選擇定價基準日上具有更加靈活的操作空間，增強其深度參與上市公司業務發展、風險化解的意愿。自2018年以來，因發行期首日為法定的定價基準日、與之相匹配的較長鎖定期，特殊對象認購非公開發行股票的風險與收益無法有效匹配，致使該種定增融資方式的數量大幅減少，僅為20多家，較大程度上影響上市公司非公開鎖價發行的實施與推進。鑒于上市公司處于不同發展階段和不同產業運行周期，具有其特定的風險特征，通過增加定價基準日的靈活性，建立更加符合經濟邏輯的資本定價與供給機制，強化資金收益與風險的匹配度，更好引導資金的合理流向以及提高相關方參與解決上市公司現實問題的積極性，充分發揮資本市場的功能和效用。諸如，控股股東及其關聯方向上市公司注入資金推動產業規模的擴大、上市公司實施市場化債轉股以及境內外戰略投資者深度參與上市公司發展等情況預計后續將會不斷涌現。

    再融資新政是市場包容性改革向縱深推進的一項重要措施，為上市公司借助資本平臺實現跨越式發展提供新的機遇，具有重要積極意義。但與此同時，筆者以為要充分發揮該項政策制度的優勢和潛在價值，還需內外兼修。首先，上市公司應提高自身質量、強化創新能力、全力聚焦產業升級和產品價值提升，完善公司治理結構，加強內控建設，提高信息披露質量和效率，夯實資本市場的微觀基礎；其次，相關部門應結合此次再融資規則的修訂，進一步明確募集資金的使用要求，提高募集資金運用的靈活性。同時加強市場監管，加大對于后續可能滋生不法行為的查處力度，嚴厲打擊利用再融資行為短期違規套利、操縱市場、投機炒作、利益輸送等干擾市場正常有序運行的不良行徑，充分保護中小投資者的合法權益和利益，推動資本市場持續健康發展。