證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    時(shí)隔兩年多，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制再度出現(xiàn)調(diào)整。逆周期因子淡出使用，這意味著逆周期因子將逐漸從中間價(jià)定價(jià)模型中剔除。

    逆周期因子推出于2017年5月，彼時(shí)人民幣匯率處于持續(xù)的單邊貶值壓力中，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，逆周期因子就是對(duì)前一日人民幣收盤匯率變動(dòng)中的市場(chǎng)供求因素進(jìn)行打折過(guò)濾，以對(duì)沖市場(chǎng)持續(xù)的單邊貶值預(yù)期，校正外匯市場(chǎng)的順周期行為。

    隨著近兩年人民幣匯率彈性的不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)主體逐漸適應(yīng)匯率寬幅雙向波動(dòng)的新常態(tài)。即使人民幣偶爾破“7”，市場(chǎng)也不再將其視作洪水猛獸，更加成熟、淡定的心態(tài)也讓匯率預(yù)期逐漸擺脫不是升就是貶的單邊直線性思維。

    從國(guó)內(nèi)外過(guò)往的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，大型經(jīng)濟(jì)體實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率機(jī)制，利于匯率更好地發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。不過(guò)，市場(chǎng)化改革的推進(jìn)需要講求時(shí)機(jī)，在適宜的窗口期內(nèi)，改革舉措可以小步快跑；時(shí)機(jī)不合適之時(shí)，以守為攻是為上策。

    今年以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)供求保持基本平衡，跨境資本流動(dòng)保持穩(wěn)定，人民幣匯率連續(xù)數(shù)月保持強(qiáng)勢(shì)，加之匯率預(yù)期總體穩(wěn)定，沒(méi)有形成非常明顯的單邊預(yù)期，上述因素共同作用下，為人民幣匯率形成機(jī)制的新一輪市場(chǎng)化改革打開(kāi)了時(shí)間窗口。此時(shí)逆周期因子從中間價(jià)定價(jià)模型中淡出使用，有利于進(jìn)一步提高人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的透明度，從而提高由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系主導(dǎo)的匯率波動(dòng)性；從中長(zhǎng)期看，逆周期因子淡出使用，是人民幣匯率形成機(jī)制朝著既定方向改革的必然一步，利于提升貨幣政策的獨(dú)立性和外匯市場(chǎng)發(fā)展的深廣度。

    不過(guò)，盡管完善人民幣匯率形成機(jī)制的新的改革窗口打開(kāi)，但改革的節(jié)奏仍需合理把握，不宜急于對(duì)現(xiàn)行的匯率制度作出大改動(dòng)，如放開(kāi)2%的波動(dòng)幅度在當(dāng)前可能就并不合適。因?yàn)槟壳暗膮R率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)未觸及2%的上限，此時(shí)放開(kāi)或進(jìn)一步放寬反而會(huì)向市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤信號(hào)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期。

    完善人民幣匯率形成機(jī)制依然需要把握好改革的節(jié)奏和方向，既不要固步自封，也不必迫切尋求實(shí)現(xiàn)完全清潔的浮動(dòng)匯率。事實(shí)上，從國(guó)際趨勢(shì)看，越來(lái)越多的國(guó)家選擇中間狀態(tài)的匯率制度，我國(guó)未來(lái)的人民幣匯率機(jī)制改革需要繼續(xù)朝著更加市場(chǎng)化的方向平穩(wěn)推進(jìn)，但同時(shí)也要保持底線思維，保留適當(dāng)?shù)哪嬷芷谡{(diào)節(jié)工具，以維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。