倫鎳逼倉事件震驚全球金融市場，近日伴隨多種金屬庫存降至歷史低位，有觀點認為，相關品種將面臨逼空風險。在此背景下，中國證券報記者采訪多位業內人士，對當前金屬市場庫存、交易持倉、升貼水等情況進行了解，業內人士表示，目前尚不具備逼倉所需的必要條件，海外金屬期貨擠倉預期仍存，但逼倉風險不大。

    多頭氛圍濃厚

    在低庫存背景下，金屬市場的擠倉預期愈來愈濃。“目前，我們似乎每周都面臨倫敦金屬交易所（LME）新的擠壓。”美國銀行金屬研究主管MichaelWidmer日前表示。

    “目前市場多頭氛圍較濃，恐慌情緒容易出現。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超對中國證券報記者表示，低庫存擠倉現象已在LME鎳和鋅上充分體現。畢竟在當前低庫存、高通脹背景下，金屬價格持續上漲，現貨高升水，持有庫存容易獲取超額收益。

    據市場人士介紹，許多企業為了保證原料供應，通過買入期貨鎖定原料成本，例如大眾汽車買入了10萬噸鎳頭寸，這進一步加劇了市場供應的緊張。

    “無論是從長周期看，還是對比歷史同期，當前的LME金屬庫存水平均處于歷史低位，對應著處于高位的金屬價格。”美爾雅期貨有色高級分析師張杰夫對中國證券報記者表示，造成這一局面的原因，一方面，自2020年新冠肺炎疫情暴發以后，充足的貨幣流動性帶動了需求端迅速增長，尤其是歐美經濟明顯過熱，新能源景氣度提高，使得鎳、鋁、銅都出現了明顯的需求增量。另一方面，供給擾動明顯，源于能源價格居高不下，抬升了歐洲地區煉廠成本，造成供給端的縮減。

    “去年以來，海外制造業增速始終維持在高位，海外企業訂單充足，處于主動補庫存階段，帶動有色金屬需求上升。此外，有色金屬供應彈性小，需求彈性大，疊加地緣因素，來自俄羅斯的供應持續下滑，造成了LME庫存不斷減少，多數金屬庫存跌至2013年以來的最低位。”劉超說。

    “與去年4月相比，LME銅、鋁、鋅、鉛、鎳庫存分別下跌了23%、67%、60%、64%和72%；錫庫存增加了105%，是唯一一個庫存增加的有色品種，增幅較大的原因是錫的絕對庫存過低。”劉超表示。

    供需緊張程度遜于去年四季度

    在倫鎳之后，其他金屬中，鋅正面臨著類似考驗。

    低庫存、相對更多的注銷倉單、現貨升水以及歐洲供應限制情況難以緩解等因素，均為鋅價帶來不確定局面。

    “現階段而言，鋅的逼倉風險相對較高。”東證期貨有色資深分析師孫偉東對中國證券報記者分析，庫存方面，盡管LME鋅的全球顯性庫存尚未創下新低，但近期去庫存節奏較快，且區域間分化明顯，歐洲及美洲地區庫存均已位于歷史低位，而海運運力緊張及高昂的海運費使得亞洲地區的過剩產量難以跨區域轉移，區域庫存再平衡仍需等待。歐洲能源危機則使得全球18%的鋅冶煉產能持續面臨擾動，而這一風險與地緣局勢事件高度掛鉤，不確定性極大且難以預判。

    但也有分析人士認為，鋅市場形勢看似兇猛，其實有很多轉機。

    “從內部條件看，多逼空行情的形成一定是體現在空頭手上貨源少，而現貨需求又偏高的時候。從指標變化來看，應該出現高升水、高注銷倉單、低庫存情況。”張杰夫表示，鋅雖然滿足了三個條件，但國內的庫存處于歷史高位，供給相對充裕的國內煉廠有部分出口交倉的需要，且有足夠貨源交付，因此未來可能還有擠倉預期，但發生逼倉的實際風險不大。

    從外部條件看，張杰夫進一步分析，目前來看，LME制度和對極端行情的反應也因為倫鎳事件有了前車之鑒，會未雨綢繆，類似倫鎳逼空事件的外部不確定因素正在消除。

    “目前LME金屬現貨升水程度已經不如去年四季度。歐洲地區的庫存緊張與亞洲地區的庫存相對充裕正在逐漸平衡，預計在沒有人為因素干擾下，金屬市場將難以出現恐慌情緒。”張杰夫認為。

    后市大概率高位運行

    展望后市，張杰夫認為，有色金屬價格整體運行至高位后，繼續追高的盈虧比偏低，但目前金屬價格拐頭向下的時機還未到。

    “全球經濟增速繼續下滑，OECD領先指標同比轉負，歐美國家通脹高企，美聯儲可能在5月同時進行加息與縮表的操作，市場對于通脹的預期可能會發生扭轉，從而對金屬價格形成壓制，但當前還需觀察。”張杰夫分析。

    國內方面，劉超認為，國內財政政策、貨幣政策提前發力，專項債提前下發。預計隨著疫情得到控制，被壓制的下游需求環比有望出現大幅回升，金屬價格加速上漲可能性增加。從品種方面看，今年電網投資和新能源領域投資力度較大，預計銅需求隨著疫情緩解有望快速回升，可予以重點關注。

    “國內穩增長發力將給予需求端一定的提振作用，預計鋅價將偏強運行。”孫偉東表示，預期供應端增加的確定性較高，銅、鋁等金屬價格下半年或震蕩回落，建議關注中線沽空機會。