近年來，甲醇與原油的聯(lián)系日漸緊密，并且價(jià)格傳導(dǎo)路徑在增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2011年年底上市至2018年2月末，鄭商所甲醇期貨主力合約收盤價(jià)與WTI原油期貨主力合約收盤價(jià)的相關(guān)性為0.7264。市場人士認(rèn)為，原油期貨上市后，將進(jìn)一步完善甲醇下游的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也會(huì)提供跨品種套利的機(jī)會(huì)。

    甲醇上下游與原油聯(lián)系趨于緊密

    據(jù)東證衍生品研究院的杜彩鳳介紹，2014年以來，外采甲醇制烯烴（MTO）裝置大規(guī)模商業(yè)化運(yùn)行，這從產(chǎn)成品價(jià)格傳導(dǎo)的角度強(qiáng)化了甲醇與原油的聯(lián)系。當(dāng)前，烯烴行業(yè)已成為甲醇重要的消費(fèi)領(lǐng)域。與此同時(shí)，目前原油依然是烯烴最主流的原料，烯烴價(jià)格波動(dòng)與原油市場密切相關(guān)。由此通過烯烴作為“橋梁”，甲醇與原油聯(lián)系趨于緊密。

    “除了烯烴之外，二甲醚、MTBE、MTG以及甲醇汽油等甲醇的能化替代需求，都與原油有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。正是從2014年油價(jià)暴跌之后，以二甲醚為首的能化替代需求被大幅壓縮，甲醇與原油的相關(guān)性開始逐漸引起市場的重視。”洋浦國際能源交易中心的汪貞祥表示，當(dāng)油價(jià)跌到40美元/桶以下時(shí)，甲醇曾被業(yè)內(nèi)人士稱為“小原油”。不過在油價(jià)從底部大幅反彈的同時(shí)，甲醇的產(chǎn)能格局也發(fā)生了較大的變化，甲醇與原油價(jià)格的相關(guān)性不如低油價(jià)時(shí)那么明顯了。

    作為能源價(jià)格的“錨”，原油與天然氣有著同根同源的聯(lián)系，國際市場甲醇的直接原料多是天然氣，原油在能源領(lǐng)域的定價(jià)影響力也會(huì)延伸到天然氣制甲醇領(lǐng)域，因此原油價(jià)格對國際市場甲醇價(jià)格影響較大。目前國內(nèi)甲醇仍存在一定的供應(yīng)缺口，尤其是港口地區(qū)，需要通過進(jìn)口甲醇來補(bǔ)充。因此，當(dāng)國外甲醇價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)，會(huì)間接影響國內(nèi)甲醇的供需，進(jìn)而影響國內(nèi)甲醇價(jià)格。

    記者了解到，國內(nèi)的甲醇以煤制為主，煤炭和原油是全球最主要的兩種能源，兩者具有一定的替代關(guān)系，從長周期來看，兩者的價(jià)格也存在一定的相關(guān)性。

    由此可見，原油和甲醇的上下游都有著一定的關(guān)聯(lián)性，尤其在低油價(jià)時(shí)，會(huì)通過影響甲醇下游的需求來影響甲醇的價(jià)格。“因此，原油的漲跌會(huì)對甲醇的價(jià)格產(chǎn)生較大的影響，特別是當(dāng)原油出現(xiàn)趨勢性行情的時(shí)候，甲醇的價(jià)格很難背離原油的趨勢運(yùn)行，這在原油價(jià)格處于低位時(shí)更為明顯。”金石期貨分析師黃李強(qiáng)告訴期貨日報(bào)記者。

    “煤制烯烴是高油價(jià)背景下的產(chǎn)物。當(dāng)油價(jià)處于高位的時(shí)候，煤制烯烴利潤豐厚。”黃李強(qiáng)表示，但是當(dāng)油價(jià)偏低的時(shí)候，油制烯烴和煤制烯烴的成本接近，兩種工藝的競爭明顯加劇，加工利潤被壓縮。當(dāng)油價(jià)處于極低水平的時(shí)候，油制烯烴和煤制烯烴的價(jià)格甚至出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，這時(shí)油制烯烴同時(shí)具有質(zhì)量和價(jià)格的優(yōu)勢，對于煤制烯烴將會(huì)產(chǎn)生極大的抑制。煤制烯烴在利潤被壓縮后會(huì)減產(chǎn)，市場供應(yīng)下降，聚烯烴的生產(chǎn)利潤又開始回升，相當(dāng)于低油價(jià)對聚烯烴價(jià)格帶來了利多影響。

    甲醇下游風(fēng)險(xiǎn)管理工具將進(jìn)一步完善

    在采訪中，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，原油期貨上市之后，對于國內(nèi)化工品的直接指引將更為明顯。在國際市場上，天然氣與原油價(jià)格比值關(guān)系，也會(huì)對甲醇產(chǎn)生極大的影響。

    “原油期貨上市，將進(jìn)一步完善甲醇下游風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”在某甲醇企業(yè)相關(guān)人士看來，對于二甲醚、MTBE、甲醇汽油而言，利用甲醇期貨只能夠規(guī)避原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，其下游的風(fēng)險(xiǎn)敞口難以解決。國內(nèi)原油期貨上市，從某種意義上來講完善了這些行業(yè)的上下游避險(xiǎn)工具，可以更好地滿足相關(guān)企業(yè)的避險(xiǎn)需求。

    對于原油期貨上市，甲醇企業(yè)有兩重期待：一是亞太地區(qū)原油市場有了標(biāo)桿性定價(jià)，對于甲醇期貨定價(jià)功能的發(fā)揮有幫助；二是原油期貨上市有助于帶動(dòng)能化相關(guān)品種的活躍度，有望為甲醇市場引入流動(dòng)性和增量客戶。

    由于原油和甲醇存在一定的相關(guān)性，烯烴作為“橋梁”也連接了兩個(gè)品種，投資者可以根據(jù)基本面強(qiáng)弱關(guān)系構(gòu)建跨品種對沖策略。

    “整體來看，原油的大趨勢決定了甲醇的大方向，原油市場的強(qiáng)弱將直接決定甲醇市場的走勢。目前國內(nèi)80%的甲醇下游與原油存在直接和間接的聯(lián)系，甲醇和原油的方向一致性將會(huì)更強(qiáng)。”招金期貨分析師于芃森說。

    不過，需要注意的是，與國外不同，國內(nèi)原油期貨標(biāo)的是中質(zhì)含硫原油，加之原油期貨上市之初，歷史數(shù)據(jù)較少，因此很難形成穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)套利關(guān)系。在這種情況下，用原油期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就成為原油和甲醇互動(dòng)操作更務(wù)實(shí)和可行的方法。

    在杜彩鳳看來，市場人士可以關(guān)注原油期貨的主力合約移倉換月情況。如果原油期貨1、5、9月合約輪換為主力合約，則跨品種對沖策略可選擇相對應(yīng)合約；如果原油期貨是連續(xù)月合約活躍，則需注意對沖合約的選擇問題。

    “如果投資者后期嘗試原油和甲醇的套利，最重要的就是判斷當(dāng)前市場的主要矛盾，當(dāng)甲醇市場處于中性的時(shí)候，原油和甲醇是具備套利基礎(chǔ)的。”黃李強(qiáng)表示，不過，由于原油和甲醇并不是直接的上下游關(guān)系，當(dāng)甲醇自身供需存在重大矛盾的時(shí)候，其和原油的相關(guān)性將降低，這時(shí)兩者的價(jià)格有可能出現(xiàn)背離的情況，實(shí)際操作就會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，需要特別關(guān)注。