證券時(shí)報(bào)記者 魏書光

    在持續(xù)了三年多的牛市行情后，可轉(zhuǎn)債市場近期顯著調(diào)整，對于選配可轉(zhuǎn)債的“固收+”產(chǎn)品來說，也出現(xiàn)一大波集體回調(diào)。面對市場的不確定性加大，市場投資者都在問，今年“固收+”的“+”來源于哪？還有多大的超額收益空間？

    針對投資者的關(guān)心，近期證券時(shí)報(bào)記者專訪了具有十余年投研經(jīng)驗(yàn)的固收老將——國壽安保穩(wěn)鑫一年持有期混合基金經(jīng)理黃力。

    黃力現(xiàn)任國壽安保絕對收益部執(zhí)行總經(jīng)理，在管基金規(guī)模超200億元，所有產(chǎn)品截至2021年底每年都獲得了正收益。

    可轉(zhuǎn)債調(diào)整仍未結(jié)束

    怎么看待現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)調(diào)整？這是現(xiàn)在的熱門話題。黃力認(rèn)為，去年以來可轉(zhuǎn)債博弈太充分，估值水平很高，絕對價(jià)格水平也很高，價(jià)格在130以下的比例都是歷史很低的分位數(shù)水平。

    為什么可轉(zhuǎn)債去年漲得好？黃力強(qiáng)調(diào)，本質(zhì)上有兩條：第一個(gè)是可轉(zhuǎn)債主體里面，主要是中小盤；第二個(gè)主要是偏周期。可以說，可轉(zhuǎn)債行情本身就是股票市場在2021年結(jié)構(gòu)性行情的一種體現(xiàn)，即周期股和中小盤股票優(yōu)于其他板塊，這是2021年可轉(zhuǎn)債取得超額收益很重要的原因。

    在這種結(jié)構(gòu)性行情下，這些可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處在比較高的水平，企業(yè)完全可以贖回，但是并沒有贖回，一直沒有贖回，給市場不斷炒作空間。結(jié)果是可轉(zhuǎn)債估值一直高企，價(jià)格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于條款約定價(jià)格。

    黃力認(rèn)為，在這種大背景下，今年可轉(zhuǎn)債市場發(fā)生調(diào)整，最主要的是純債券投資者對于可轉(zhuǎn)債的賣出，其根源于債券市場的整體調(diào)整。比較明顯的是，1月份社融數(shù)據(jù)出來后，債券市場首先大幅調(diào)整，引發(fā)投資者對于可轉(zhuǎn)債估值擔(dān)憂，畢竟可轉(zhuǎn)債不是對沖的方式。

    “目前來看，還沒有調(diào)整到位。”黃力說，隨著可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)調(diào)整，市場流動(dòng)性逐漸收緊。在這個(gè)過程中，會(huì)看見以前不贖回的開始贖回；贖回過后，當(dāng)市場標(biāo)的變小，要么必須賣出，要么必須強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。

    今年“+”來源于哪？

    過去一年“固收+”產(chǎn)品分化嚴(yán)重，但整體表現(xiàn)優(yōu)異。然而今年以來“固收+”產(chǎn)品普遍都在回撤。對此，黃力表示，“今年以來我們很多產(chǎn)品最大回撤也就負(fù)一個(gè)點(diǎn)左右，在能夠容忍的回撤目標(biāo)范圍內(nèi)，基本屬于比較合理的區(qū)間。”

    今年“固收+”的“+”部分來源于哪個(gè)方向？黃力表示，這種“+”應(yīng)該是來自于投資的組合策略，實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的收益的一種方式。這種策略不是簡單策略，不是純粹多頭或者是空頭策略，而是組合的策略。這種東西是“+”的來源。

    “我理解的‘固收+’的‘+’那部分不光是加了收益，也加了風(fēng)險(xiǎn)，還有市場波動(dòng)。”黃力認(rèn)為，在今年市場大幅波動(dòng)的情況下，盲目去加倉位，不見得會(huì)帶來很好的收益增強(qiáng)，反而可能會(huì)因?yàn)槭袌霾▌?dòng)帶來回撤，不見得能加出好的效果。在權(quán)益?zhèn)}位可控的狀態(tài)下，還是要進(jìn)行更精選的投資，這種投資一定是專業(yè)權(quán)益投資的人才能做得到。

    “在時(shí)間把握上，我們的判斷是：一個(gè)季度一個(gè)季度來分析，看市場具體的水平、價(jià)位和趨勢。”黃力說。