21理財(cái)私房課

    一些理財(cái)顧問宣稱，這類產(chǎn)品之所以收益高，是因?yàn)槠渌顿Y產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，“定向融資計(jì)劃”是投資者和融資方直接簽訂協(xié)議，“沒有中間商賺差價(jià)。”

    平均收益率跌破4%。當(dāng)投資者還在為貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率持續(xù)下跌而苦惱時(shí)，一類極具誘惑力的產(chǎn)品正悄然走俏市場(chǎng)。定向融資理財(cái)——這類早已誕生但不為人所熟知的產(chǎn)品，近期頻繁活躍在理財(cái)市場(chǎng)上。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從市場(chǎng)了解到，近期不少理財(cái)顧問正在大力銷售此類產(chǎn)品。“定向融資理財(cái)”產(chǎn)品相比金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的銀行理財(cái)、基金、信托等產(chǎn)品在各方面上都顯現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品形式上，為固定收益，給定預(yù)期收益率；期限靈活，可長可短，1個(gè)月、3個(gè)月、半年、1年；門檻也很靈活，不同產(chǎn)品設(shè)置不同的投資門檻，多數(shù)在5萬、10萬、30萬不等。

    最大的吸引力在收益率上。記者發(fā)現(xiàn)，1年期限的此類產(chǎn)品，很多年化收益率能超過10%，甚至更高；投資金額不同，獲得的收益率也不同，金額越高適用的預(yù)期收益率就越高。

    收益超10%靠什么支撐？

    一位投資人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，有理財(cái)師向他推薦了一款“非常好”的產(chǎn)品，為一款半年期產(chǎn)品，認(rèn)購金額10-20萬，預(yù)期年化收益為11%；認(rèn)購金額20-100萬，預(yù)期年化收益為12%；認(rèn)購金額在100萬以上的，預(yù)期年化收益為13%。產(chǎn)品的風(fēng)控措施為應(yīng)收賬款質(zhì)押和關(guān)聯(lián)公司的無限連帶責(zé)任擔(dān)保。

    記者進(jìn)一步了解到，這款產(chǎn)品為“定向融資理財(cái)”，底層資產(chǎn)是某公司的應(yīng)收賬款債權(quán)，產(chǎn)品在某家地方金融資產(chǎn)交易所（即“金交所”）登記備案。

    在部分金交所平臺(tái)上，還有大量的同類產(chǎn)品。比如大連金融資產(chǎn)交易所（下稱“大金所”）APP上展示了5款產(chǎn)品，期限分別是35天、62天、90天、182天、365天，預(yù)期年化收益率分別為6%、6.6%、7.2%-9%、8.2%-10%、8.7%-10.5%。這5款產(chǎn)品對(duì)資金用途的描述是：“用于受讓發(fā)行人‘深圳市前海潤邦商業(yè)保理有限公司’持有的保理資產(chǎn)收益權(quán)。”

    這類在地方金交所掛牌登記的產(chǎn)品，一般稱為“定向債務(wù)融資計(jì)劃”，由于每個(gè)平臺(tái)叫法不同，又稱定向債務(wù)融資工具、直融工具、直融計(jì)劃、定融計(jì)劃等，是目前地方金交所的一個(gè)主要業(yè)務(wù)品種。

    一位業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋，這類定向債務(wù)融資計(jì)劃收益率之所以很高，主要因?yàn)楫a(chǎn)品的融資方（即掛牌方）自身在其他渠道，比如銀行、信托、私募無法進(jìn)行募資，所以融資成本更高。

    一些理財(cái)顧問還宣稱，這類產(chǎn)品之所以收益高，是因?yàn)槠渌顿Y產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，“定向融資計(jì)劃”是投資者和融資方直接簽訂協(xié)議，“沒有中間商賺差價(jià)。”

    實(shí)際上，在金交所備案登記的此類定向融資計(jì)劃，相比其他理財(cái)產(chǎn)品的最大優(yōu)勢(shì)在于，在嚴(yán)監(jiān)管下其他金融機(jī)構(gòu)已不能發(fā)行類似產(chǎn)品。資管新規(guī)發(fā)布后，對(duì)整個(gè)資管行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，提出打破剛兌、產(chǎn)品期限匹配、一一對(duì)應(yīng)、凈值化管理等嚴(yán)格要求。

    因此，以前在市場(chǎng)上大行其道的預(yù)期收益型固收理財(cái)、私募固收、資管計(jì)劃等產(chǎn)品逐步退出市場(chǎng)，不再是資管機(jī)構(gòu)的拓展方向。

    “定向融資計(jì)劃”合規(guī)嗎？

    那么，這些金交所的定向融資計(jì)劃為什么可以發(fā)行，是否要遵守資管新規(guī)的要求，產(chǎn)品的合規(guī)性和安全性又如何？

    事實(shí)上，金交所并沒有資管牌照，其業(yè)務(wù)不屬于“資管新規(guī)”所統(tǒng)一的資管業(yè)務(wù)范疇。不過，按照資管統(tǒng)一監(jiān)管的精神，未取得資產(chǎn)管理牌照的金交所，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行整改，停止資管這一特許金融業(yè)務(wù)。

    上海瀚元律師事務(wù)所律師楊海鵬認(rèn)為，定向融資計(jì)劃不屬于資管范疇，因?yàn)樽鳛橹比陬悩I(yè)務(wù)，一般定融產(chǎn)品不會(huì)形成資金沉淀，資金投向有且僅有一個(gè)，即掛牌方。

    對(duì)地方金交所的清理整頓由來已久，但由于涉及金融監(jiān)管和地方政府的雙重監(jiān)管和博弈等問題，一直“剪不斷理還亂”。

    在2013年左右，“定向融資計(jì)劃”這類產(chǎn)品就已誕生，長久以來并未激起波瀾；2018年，市場(chǎng)上其他通道的資管產(chǎn)品遭遇嚴(yán)監(jiān)管后，“定向融資計(jì)劃”迎來爆發(fā)式增長，尤其是借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行銷售。

    與此同時(shí)，監(jiān)管層也對(duì)此有所反應(yīng)，特別是從互聯(lián)網(wǎng)渠道加強(qiáng)監(jiān)管。金融監(jiān)管部門對(duì)金交所的監(jiān)管方向包括：禁止其從事金融業(yè)務(wù)，即不得發(fā)行、銷售及代理銷售、交易中央金融管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)管的金融產(chǎn)品；不得直接或間接向社會(huì)公眾進(jìn)行融資或銷售金融產(chǎn)品；不得與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展合作；不得為其他金融機(jī)構(gòu)或一般機(jī)構(gòu)向托管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

    金交所業(yè)務(wù)為何仍火熱？

    今年1月，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)在相關(guān)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，要在2020年底之前完成各類交易所的存量風(fēng)險(xiǎn)的清理工作。根據(jù)年初的文件要求，截至目前，全國金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所的債權(quán)類業(yè)務(wù)存量仍達(dá)8517億元，涉及約120萬名個(gè)人投資者。對(duì)于金交所違規(guī)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解節(jié)奏要求是：2019年底前存量風(fēng)險(xiǎn)化解1/3；2020年6月底前再化解1/3；2020年底前化解完畢。

    一位金交所相關(guān)業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前并沒有感覺到大范圍清理整頓的氛圍，各地金交所的業(yè)務(wù)仍開展得火熱。從監(jiān)管角度看，在具體執(zhí)行操作中，金交所并非金融監(jiān)管部門對(duì)具體業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查監(jiān)管；而各地方政府對(duì)政策的理解和執(zhí)行又不一樣，有的地方政府或考慮到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資、經(jīng)濟(jì)增長等各項(xiàng)因素，將金交所視作有用的平臺(tái)。

    回到“定向融資計(jì)劃”產(chǎn)品，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，金交所確實(shí)明示僅作為備案登記的平臺(tái)，并未擔(dān)任發(fā)行和管理人角色，也未進(jìn)行推廣銷售，這即“直融”的含義。從投資人購買理財(cái)產(chǎn)品的角度看，這意味著，所有的合同簽訂、產(chǎn)品違約的處理等事務(wù)，均是直接與融資企業(yè)展開，一旦產(chǎn)生糾紛，也需要直接與融資人對(duì)簿公堂。

    “背后的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很明顯了。買銀行、信托等理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，金融機(jī)構(gòu)已進(jìn)行過一輪風(fēng)控篩選，而且很大程度上有品牌的保障。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

    此外，雖然這類產(chǎn)品形式上合規(guī)，但背后還有更為復(fù)雜的關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注21理財(cái)私房課后續(xù)內(nèi)容。