假期全國黃金銷售增長強勁，多個券商認為黃金珠寶行情仍持續高景氣。

    三大因素推動本輪黃金行情

    2020年下半年至今，黃金消費一直維持高景氣，國海證券復盤本輪黃金高景氣主要是婚慶、投資與古法金崛起三大因素推動黃金消費，驅動因素由價因素逐漸轉為量因素。

    2020年下半年到2021年下半年，黃金消費持續景氣，2020年下半年婚慶與投資需求作為主要因素推動了行業復蘇，2021年，婚慶與投資需求影響弱化，供需共振下，古法金產品升級創造新的需求量，延續黃金消費高速增長的景氣態勢。

    隨著古法金產品需求爆發與婚慶、投資需求走弱，行業景氣度驅動因素也從2020年下半年到2021年上半年的價格因素逐步轉變為2021年下半年的量因素。

    春節假期全國黃金消費需求旺盛

    國海證券認為，受此前疫情壓制的婚假剛需逐步釋放、金價經歷下跌后趨于平穩、“悅己”消費和國潮文化等因素的影響，黃金珠寶行業持續高景氣。

    國家統計局數據顯示，金銀珠寶類商品月度零售額自2020年月以來恢復強勁，2021年金銀珠寶類零售額同比增加29.8%，跑贏社零總額增速17.3個百分點。

    2022年春節假期全國黃金消費亦表現強勁。根據中國黃金協會的數據，2022年春節期間全國黃金消費同比增長13%，北京、上海、深圳等一線城市黃金飾品消費同比增長均超15%。從線上數據來看，淘系平臺K金首飾自2021年四季度以來保持強勁增長，逐月分別增加26%、61%/、28%/、100%。

    展望2022年黃金行情或繼續高景氣

    國海證券認為，

    短期金價短期下跌對消費有正向刺激效果

    短期下跌有助于刺激消費。據國海證券此前基于金價與消費關系的結論，預期金價短期下跌與長期穩定上行均對消費有助推作用，美聯儲加息預期使金價短期承壓，反而助于刺激消費。

    美聯儲加息預期在去年顯現，市場逐步消化，國內外疫情不確定性下，對未來金價長期影響有限。自2021年9月份開始，美聯儲以及歐洲幾家央行逐漸釋放加息預期，對金價形成一定壓力。市場金價表現對于加息預期已有一定體現，未來長期影響有限。在當前國內外疫情防控形勢不確定性依然較高的背景下，黃金的避險屬性使得金價長期來看依然相對堅挺。

    加息預期下黃金消費依然火熱。在美聯儲加息預期下，2021下半年黃金消費依然火熱，9/10/11月份金銀珠寶社零數據較2019年化增速依然在10%以上。

    長期驅動：新工藝金飾創造增量需求，古法金增長勢頭強勁

    新工藝對傳統黃金有替代作用，但同時也創造增量需求，古法金增長勢頭強勁。古法金、3D/5D/5G金等新工藝金飾為近年主要增量來源。

    一口價黃金崛起動力來自供給端，而古法金具有克數足、文化底蘊深厚的優勢，充分迎合市場需求，更易起量。一口價產品崛起于原黃金產品結構的利潤瓶頸期，其按件計價的方式有效提升了珠寶商的盈利能力，而后商家加大力度引導市場消費習慣，一口價產品占比逐漸提升。近幾年小紅書等UGC平臺興起加速了市場信息傳播，一口價黃金實際金價更高、換購規則不一、損壞后難以進行二次修復等弊端越來越為消費者知悉，轉而更容易接受按克計價的古法金，古法金對一口價產品的替代具有難以逆轉的影響。盡管古法金毛利較低，但它具有克數足、與國潮風尚適配的豐富文化內涵的優勢，更易起量，或能成為行業下一階段的發展之錨。

    總體來看，金價短期下跌+古法金增長勢頭強勁，黃金珠寶高景氣度有望在2022年繼續保持。

    投資邏輯

    萬聯證券認為，黃金珠寶行業高景氣度持續，長期看黃金作為抗通脹工具仍受投資者青睞，而黃金珠寶首飾多場景滲透率的提升則有望促進行業規模進一步擴大。疫情期間龍頭企業逆勢開店，通過搶占渠道、升級品牌、開發新品等方式搶占市場，繼續看好份額提升的黃金珠寶龍頭企業。

    相關標的：

    周大福（1929.HK）：公司的護城河在于渠道優勢明顯，終端渠道盈利能力強。公司短期受益于消費復蘇帶來的婚慶市場需求釋放，長期受益于共同富裕、國潮崛起背景下行業集中度提升帶來的龍頭品牌紅利，潛在增長點在于電商業務快速發展與珠寶首飾子品牌的第二成長曲線。

    老鳳祥（600612.SH）：公司為珠寶首飾業龍頭企業。公司主要從事黃金珠寶首飾、工藝美術品、筆類文具制品的生產經營及銷售。

    六福集團（0590.SH）：公司是主要珠寶零售商之一。集團主要從事各類黃鉑金首飾及珠寶首飾產品之采購、設計、批發、商標授權及零售業務。

    （報告來源：國海證券、萬聯證券；本文信息不構成任何投資建議，刊載內容來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策）