【國海證券】

    電影產業：1、2020年國慶檔分賬票房36億元同比下滑24%。我們按照8天周期維度看，2020年國慶檔取得分賬票房 36億元，位居近6年第二高票房，整體看，雖同比增速下滑，但整體在疫情影響下仍破30億元，凸顯線下需求 的回暖?！段液臀业募亦l》《姜子牙》截止10月8日分賬票房17.1億元、12.66億元，占比分別為47%、35%， 前者位居冠軍。 2、頭部院線市占率提升。影投萬達院線市占率從2019年的12.59%提升至2020年的13.92%，下沉市場橫店 影視影投國慶分賬票房市占率從2019年的3.76%下滑至2020年的3.41%。市占率的增減差異，主要由于疫情 后，下沉市場的人口流動的增量減少疊加內容同比后的高基數疊加75%的限制等多因素影響橫店影視的市占率 的提升。 3、我們周報中多次提及，院線內容的投資可分三步走，2020年國慶檔的也是疫情后的一次重要壓力測試，中短 期看疫情影響后的復蘇，以及長期看單銀幕產出拐點。從投資角度，頭部院線以及下沉市場的回暖仍可關注。

    制造業PMI：從細項數據來看，新訂單指數持續上行，表明總體需求仍在持續改善。從內需來看，高頻數據顯示30城房地 產銷售雖較上個月略有回落但仍然處于較好水平，我們預計房地產投資仍維持較好的增長。當然，對于地產公司 融資的調控目前看繼續對土地出讓規模產生了明顯的負面影響，有可能會拖累對地方政府財政收入。由于地方政 府近期發債規模仍然龐大，且存在沒有使用的存量資金，盡管土地出讓金可能下滑，我們仍然預計9月基建投資 單月同比仍有望反彈。PMI生產子指數也出現了明顯的反彈。水災的影響逐步過去對于生產肯定起到了支撐的作用；除此之外，存貨 的反彈也對生產構成了一定的支撐。伴隨著PPI的反彈，工業部門有可能逐步進入到一輪加庫存的階段。我們預計房企會通過打折促銷等措施回籠現金，這將有效支 持房地產的銷售；與此同時，地產公司也會加速項目施工以期早日銷售特別是在預售節點之前更是如此，四季度 的房地產投資可能仍將維持在比較好的水平。我們也因此繼續維持對于經濟復蘇審慎樂觀的判斷。

    【財信證券】

    宏觀策略：第四季度PPI見底回升，企業盈利將逐步修復。隨著經濟逐步復蘇，工業企業營收、利潤逐步修復，企業存貨逐 步消化。當前寬松貨幣政策下，加杠桿周期使得企業盈利明顯修復，從今年第二季度開始進入一輪工業企業盈利修復 的周期。第四季度、明年上半年宏觀經濟將繼續維持復蘇。生產端來看，生產需求恢復正常狀態，疫情后快速消化的 庫存面臨補庫存周期。需求端來看，2020第四季度、2021上半年，隨著疫苗大面積推廣，海外疫情將好轉，部分出 口貿易必然將逐步恢復，同樣可能面臨庫存預期重新調整的小周期，而國內提前復工復產的經濟部門則將陸續進入均 衡狀態。 國內貨幣政策最寬松時候已經過去，第四季度貨幣政策保持審慎。我國疫情控制得力，全球范圍內率先實現經濟 正增長，年初央行采取了及時的寬松貨幣政策，配合財政政策進行了及時的總量刺激，國內經濟走出V型修復趨勢。 從8月金融、經濟數據看，新增社融達到高點，信貸同比多增規模回落，居民中長期貸款持續改善，房地產需求依舊堅挺，M1和M2剪刀差擴大，企業現金流持續改善。展望第四季度，市場預計仍然維持震蕩中尋求突破的行情，由于海外不確定性因素影響，滬指預計將在3100-3400點之間寬幅震蕩。第三季度A股IPO發行速度加快對市場產生了很強的抽水效應，9月市場進入縮量調整，對于內外因素均給予了足夠的悲觀預期，而這種預期差正是收益的來源，第四季度市場預計仍然將呈現“上有頂、下有底”的狀態。貨幣領先指標M1-M2剪刀差反轉趨勢確立，工業企業利潤、A股業績企穩回升將是支撐下階段A股牛市最主要的邏輯。配置思路是“平衡賠率和概率，兼顧安全邊際和想象空間”，中長期堅定看好科技成長板塊，關注可選消費的估值修復邏輯。（1）順周期板塊：美元短期可能走強，中長期仍然看貶，人民幣匯率則可能保持震蕩，關注貴金屬超跌后反彈機遇；銅作為工業品先導指標，存在量價同時修復的邏輯，同時關注采掘、鋼鐵的階段性機會；券商作為順周期板塊，我們看好2020-2021年資本市場大發展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行業中行業格局好、2B業務為主的龍頭公司值得關注。（2）“內循環”為主的內需行業：關注內需為主、業績穩定、確定性高的個股。我們建議更加重點關注估值還未完全修復、同時具備長期消費升級、市場廣闊的可選消費：家電、汽車、影院、航空。食品飲料、醫藥生物估值泡沫消化后，長期邏輯依然堅挺。（3）科技成長板塊關注預期修正：目前市場給予了較為悲觀的預期，從下自上尋找高景氣度個股，關注國產替代、消費電子復蘇邏輯，建議關注消費電子元器件、5G終端更新，建議逢低關注布局優質成長個股。

    地產：克而瑞發布《2020年1-9月中國房地產企業銷售TOP200排行榜》，9月，TOP100房企實現銷售額（全口徑）單 月同比增長24.8%，前三季度，TOP100房企整體銷售額同比增長7.4%。雖然因為疫情影響，房企整體銷售和供貨節 奏后移、下半年供應量顯著提升，百強房企第三季度銷售規模較一二季度有所恢復。但9月規模房企的去化率水平呈現下降趨勢，規模房企目標完成情況不如歷史同期，四季度房企去化壓力仍然較高。其中，龍頭房企表現相對穩健。 隨著9月房地產資管新規“三條紅線”啟動試行，9月28日監管要求銀行系統控制涉房貸款規模，年內融資環境進一 步收緊，房企資金壓力加大，拿地、開發、銷售節奏都將受到影響。未來，行業發展減速更加考驗房企運營能力，倒 逼房企加快提升運營管控效率、平衡財務指標。整體來看，財務穩健、現金充足、管控能力過硬的房企將具備更強的 市場競爭力。建議關注：萬科A（000002.SZ）、金地集團（600383.SH）、保利地產（600048.SH）。