【平安證券】

    基金：截止2020年3月31日，長期視角下，以大盤基金和 價值型基金為主；中期視角下和短期視角下，以大盤基金和成長型基金為主。三種時間 區間下，除小盤基金以價值型基金為主外，大盤基金和中盤基金的投資風格傾向都以成 長型基金為主。基金風格視角下基金業績：2020Q1，A股市場表現出成長股優于價值 股的特征，不同風格基金業績也有所區分。從增長率看，三種時間區間均體現出成長型 基金優于價值型基金的特征，且都體現出小盤基金優于大盤基金的特征。基金風格動態 變化情況：從2020Q1基金風格變動方面看，公募主動權益基金的市值規模傾向有從大 盤基金和小盤基金轉向中盤基金的跡象，投資風格傾向有從成長型基金轉向價值型基金 的跡象。投資建議：結合季度間基金風格變化方向、基金風格穩定性，規模、業績以及 申購贖回狀態等因素，我們推薦以下基金：景順長城支柱產業混合、博時鑫源混合A、 工銀瑞信金融地產混合、申萬菱信量化小盤股票。

    債券：低價交易屬于廣義違約。1）募集說明書中定義的三類違約可合稱為狹義違約，狹義違約 和低價交易可以統稱為廣義違約。2）低價交易是指債權債務雙方達成的旨在大幅度減少債務人償債義 務的債務重組，國內評級機構也稱之為消極債務重組，國內外評級機構基本將低價交易視為違約。3） 是否被判定為低價交易與債權債務雙方是否協商一致無關，關鍵是看債務重組是否較大幅度減少了償債 義務。4）國內債券低價交易主要包括債券展期、場外兌付、撤回回售、弱主體永續債遞延展期。低價交易仍會增多，投資者更需謹慎。國內評級機構在評級技術文件中將低價交易視為 違約，但評級實踐中并未嚴格執行，這樣會降低發行人惡意逃廢債的成本進而降低企業的償債意愿。低 價交易后發行人通過正常渠道發債融資的難度都顯著上升。疫情沖擊以及永續債可贖回高峰背景下低價 交易仍會增多，投資者下沉評級時應更加謹慎。低價交易在發達債券市場是成熟的債務管理方式，未來 國內債券低價交易也會長期存在，隨著投資者保護理念逐漸深入人心，低價交易也將會更加規范化。 風險提示：疫情背景下違約風險上升，低價交易獲得更高償付的難度上升；債券低價交易模糊了違約定 義，不利于投資；發行人通過低價交易惡意逃廢債的概率上升。

    【中泰證券】

    食品飲料：三只松鼠和良品鋪子是國內休閑零食行業兩大巨頭，規模分列線上和線下首位，兩者各自領 域均占據絕對優勢，核心在于選擇了不同的發展路徑。本篇報告從ROE切入，主要討論三個問題： 第一，三只松鼠和良品鋪子高ROE背后的商業模式是什么？第二，兩者在線上和線下的高效率分別體現在哪？第三，兩者未來的成長驅動力是什么？解密休閑零食巨頭高ROE背后的商業模式之道。三只松鼠和良品鋪子ROE位居行業前兩位，通過ROE拆分來看，我們發現其盈利能力和杠桿水平均無明顯優勢，營運能力才是兩者的核心競爭優勢。進一步地，雖然兩者均以效率取勝，但背后所倚靠的商業模式截然不同，這是由兩者在不同 渠道具備的競爭優勢所決定的。三只松鼠：高效的線上運營之王，線上流量紅利驅動成長。良品鋪子：成熟的線下運營之王，線下跑馬圈地驅動成長。投資建議：海闊憑魚躍，天高任鳥飛，看好巨頭差異化成長。我們認為，競爭優勢決定了商業模式，三只松鼠線上運營效率高、品牌力突出、運營能力強，因此選擇線上模式為主，良品鋪子線下運營效率高、門店經營管理成熟，因此選擇線下模式為主。展望未來，三只松鼠將抓住線上流量紅利加快滲透，良品鋪子將加快跑馬圈地走向全國。我們認為，不同模式本身并無優劣、各有千秋，兩者 有望在各自領域做到極致，看好雙巨頭在千億休閑零食市場上持續提升份額、穩健成長。

    【天風證券】

    電新：2016年之前美國CAFE完成度較好，隨著大排量、實際值低于達標值的 輕卡占比逐年提升，2016年起實際CAFE已連續三年低于達標值，而碳排積分自2016年起也開始下滑，行業結轉積分80%預計在2021年到期。因此雖然美國標準相較于歐洲、中國寬松，但在國內的減排依舊面臨一定壓力。CAFE模型下電動車產量測算：根據CAFE計算公式，我們構建了 電動車產量測算模型，測算2020年電動車銷量為45萬輛，2026年電動車至少需要108萬輛，6年CAGR為16%。美國CAFE積分政策相較于歐 洲碳排政策較寬松，因此對應電動車的增速較低。繼續推薦特斯拉產業鏈， 電池端包括【寧德時代】、【恩捷股份】、【科達利】（結構件+汽車連接件）、 【天賜材料】。汽零端包括熱管理【三花智控】（家電組覆蓋）、底盤+內飾【拓普集團】（汽車組覆蓋）、繼電器【宏發股份】。

    【財信證券】

    宏觀策略：A股表現萎靡，權重板塊疲軟。截止收盤，上證指數跌0.57%，中小板指跌0.28%，創業板指跌0.40%;全部A股 漲幅中位數為-0.9%；行業板塊方面，醫藥生物、電子、電氣設備漲幅居前，家用電器、建筑材料、休閑服務跌幅居 前；主題概念方面，生物疫苗指數、肺炎概念指數、抗癌指數漲幅居前；滬市382家上漲，1111家下跌；深市611家上漲，1586家下跌；兩市共計漲停60家，跌停9家；兩市共計成交金額6410.7億，較前日成交額有所放大；北上資金方面，滬股通凈流入8.901億，深股通凈流入24.64億，共計凈流入33.54億。市場處于震蕩期間，無量反彈動能有限。全球市場仍然處于反彈階段，后續市場走勢取決于疫情后經濟恢復速度，海外新增確診人數略有所平緩，但部分國家有加快趨勢，當前全球經濟仍然將停擺。隨著海外市場反彈到一定區間，對于經濟衰退的預期將使得市場開始承受較大壓力，仍然需要小心海外市場反彈后繼續跳水的壓力。對A股來說近期溫和反彈的趨勢或近于尾聲，市場進入窄幅震蕩區間，二季度市場仍然有回落風險，但向下2600-2700的支撐力仍然 比較強勁，持倉應當考慮降低估值、風格偏防御。

    原油：美國石油學會周二（4月14日）報告顯示，上周美國原油庫繼續增加。美國上周原油庫存大幅增加1314.3萬桶，前 值增加1190萬桶，預期值增加1160萬桶。API庫欣地區原油庫存增加536.1萬桶，前值增加680萬桶。汽油庫存 增加222.6萬桶，前值增加940萬桶。預期值增加680萬桶。精煉油庫存增加564萬桶，前值-17.7萬桶。預期值增加 123.9萬桶。數據公布后，美、布兩油暫時波動不大。 點評：庫存的增長在市場預期之內，并且增長幅度在逐步擴大。此前OPEC達成的減產協議是OPEC+組織是從5 月份開始減產970萬桶/日，俄羅斯和沙特分別減產250萬桶。減產的結果存在幾方面問題，一是減產的時間比較晚， 四月份需求過剩就已經很明顯了，改到5月才開始減產意味著4月份過剩局面不會改變；二是俄羅斯和沙特的減產額度都只有250萬桶，這是低于了市場預期的，也體現出了兩個國家減產上的誠意不夠。三是減產計劃的執行和監督問題，暫時來看協議缺乏約束力。目前全球原油的累庫已成定局，原油價格短期內仍然將受到庫存增長的壓制，但長期價格中樞的回升預期不變。