【新時(shí)代證券】

    宏觀經(jīng)濟(jì)：出口依賴型行業(yè)與環(huán)保投資拖累較大。 制造業(yè)投資增速?gòu)?018年全年的9.5%下滑至2019年1-10月的2.6%，對(duì)經(jīng) 濟(jì)產(chǎn)生較大拖累。分行業(yè)來(lái)看，供改行業(yè)投資增速在上半年普遍維持上升趨 勢(shì)，雖然下半年開始回落，但仍好于2018年，2019年1-10月黑色金屬冶煉 及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)投資增速較2018年全年分別回 升15.4、0.6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)出口業(yè)務(wù)依賴較大的行業(yè)投資增速普遍回落，例 如電氣機(jī)械及器材制造業(yè)投資增速較2018年全年下滑20.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)， 2019年環(huán)保限產(chǎn)力度邊際減弱，造紙、化學(xué)纖維等環(huán)保投資增速下降。短期策略：9月中旬以來(lái)的調(diào)整已經(jīng)到達(dá)尾聲。9月中旬以來(lái)的調(diào)整， 主要是前期利多兌現(xiàn)后，獲利盤較多和倉(cāng)位調(diào)整需要帶來(lái)的調(diào)整，是技術(shù)性 調(diào)整，空間和時(shí)間都不會(huì)太久。短期利多兌現(xiàn)或逆轉(zhuǎn)后的壓力是存在的，但 比2019年之前的兩次都好一些。從經(jīng)驗(yàn)上，市場(chǎng)的表現(xiàn)大多領(lǐng)先右側(cè)的信 號(hào)，不用等右側(cè)信號(hào)再建倉(cāng)，現(xiàn)在就可以逐步建倉(cāng)了。

    【國(guó)海證券】

    國(guó)防軍工：把握當(dāng)前布局時(shí)機(jī)。本周申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)下跌3.42%，從9月16日的近期高點(diǎn)以來(lái)，已累計(jì)下跌18.34%， 回到今年的底部區(qū)域。在行業(yè)基本面持續(xù)向好的背景下，板塊的大幅調(diào)整，主要是受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。從行業(yè) 角度，前三季度板塊歸母凈利潤(rùn)103.86億元，同比增長(zhǎng)19.51%，而且2020年是十三五規(guī)劃收官之年，行業(yè)景 氣度還將進(jìn)一步提升。估值角度，很多代表國(guó)內(nèi)細(xì)分產(chǎn)業(yè)未來(lái)、處于快速發(fā)展階段的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已經(jīng)回落到歷 史底部區(qū)間。基于后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐以及風(fēng)險(xiǎn)偏好改善后的估值彈性，我們看好軍工板塊后續(xù)表現(xiàn)，推薦投資 者把握當(dāng)前的底部布局時(shí)機(jī)，重點(diǎn)推薦屬于國(guó)防建設(shè)重點(diǎn)裝備、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、核心優(yōu)勢(shì)突出的中航飛機(jī)、中直 股份、中航高科、航天電器等。

    環(huán)保及公用事業(yè)：國(guó)務(wù)院公布年初響水爆炸事故調(diào)查報(bào)告，認(rèn)定該事故為一起長(zhǎng)期違法貯存危險(xiǎn)廢物導(dǎo)致自燃進(jìn)而引發(fā)爆炸的特 別重大生產(chǎn)安全責(zé)任事故，引起爆炸的為天嘉宜公司舊固廢庫(kù)內(nèi)長(zhǎng)期違法貯存的硝化廢料，由于持續(xù)積熱升溫導(dǎo) 致自燃，進(jìn)而燃燒引發(fā)爆炸。化工園區(qū)安全生產(chǎn)問題不容忽視，根據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示， 截至2018年底，全國(guó)重點(diǎn)化工園區(qū)或也石油和化工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的工業(yè)園區(qū)共676家，部分化工園區(qū)存在規(guī)劃布 局不合理、安全管理?xiàng)l件和能力不足等情況，化工行業(yè)一線從業(yè)者卻缺失基本的化學(xué)知識(shí)。在此背景下，化工園 區(qū)安全要求不斷提升，江蘇、山東等地相繼出臺(tái)化工產(chǎn)業(yè)安全整治方案，應(yīng)急管理部也印發(fā)化工園區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)排 查治理導(dǎo)則、危險(xiǎn)化學(xué)品企業(yè)安全風(fēng)險(xiǎn)隱患排查之道則等，要求關(guān)閉、取締環(huán)保不達(dá)標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)隱患突出的化工生 產(chǎn)企業(yè)，新建化工項(xiàng)目全部進(jìn)入化工園區(qū)、要求化工園區(qū)建設(shè)安全監(jiān)管和應(yīng)急救援信息平臺(tái)等，未來(lái)化工園區(qū)將 建立起重大危險(xiǎn)源在線監(jiān)控系統(tǒng)、應(yīng)急救援輔助系統(tǒng)等，同時(shí)對(duì)化工園區(qū)危險(xiǎn)廢棄物的治理亦將加強(qiáng)，建議關(guān)注 高能環(huán)境。 我們認(rèn)為，公用環(huán)保行業(yè)在財(cái)政、融資、資本市場(chǎng)支持等多個(gè)政策角度均有望迎來(lái)利好，支持行業(yè)由涅槃走向 重生，目前板塊具備估值優(yōu)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)入秋冬季大氣污染攻堅(jiān)戰(zhàn)，新一輪“煤改氣”開啟，天然氣需求進(jìn)入景氣 通道，維持公用環(huán)保行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦：華測(cè)檢測(cè)，國(guó)禎環(huán)保，洪城水業(yè)，瀚藍(lán)環(huán)境。

    食品飲料：飛天茅臺(tái)一批價(jià)維持在2200-2300左右的水平，2020年或有提價(jià)可能。對(duì)于茅臺(tái)而言， 因?yàn)槌鰪S價(jià)和批發(fā)價(jià)的價(jià)差大，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以依靠放量和提價(jià)。但如果茅臺(tái)一批價(jià)上漲空間不大，則意味 著整個(gè)白酒板塊提價(jià)機(jī)會(huì)較小，各品牌之間主要進(jìn)行存量的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度要加劇，依靠量的增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性較小。在目前資金高配白酒高估值的情況下，白酒板塊的大幅上漲行情較小，主要與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同步 的平穩(wěn)緩慢上行。大眾品方面，相對(duì)我們更看好競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善和企業(yè)內(nèi)在機(jī)制變革的標(biāo)的。乳制品行業(yè)，伊利和蒙牛的兩大巨頭 競(jìng)爭(zhēng)，自2019年后有可能減緩或維持現(xiàn)狀，不再惡化，2019年前三季度收入和利潤(rùn)增速持平，目前作為龍頭 企業(yè)估值相對(duì)較低，可以重點(diǎn)關(guān)注。管理變革，主要是煌上煌。煌上煌自2016年開始，進(jìn)行戰(zhàn)略性變革，加大 管理層激勵(lì)，加快門店開發(fā)，加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前已連續(xù)幾年取得較好的成績(jī)。此外，大眾品中，“困境反轉(zhuǎn)”的貝因美也可以重點(diǎn)關(guān)注，貝因美經(jīng)歷幾年虧損后， 加大管理變革，引進(jìn)新的管理層，在處理過剩資產(chǎn)，開發(fā)特醫(yī)細(xì)分產(chǎn)品，做深三四線市場(chǎng)上已經(jīng)有所建樹，2019 年三季度已經(jīng)開始轉(zhuǎn)虧為盈，業(yè)績(jī)掛點(diǎn)已見端倪。現(xiàn)階段，重點(diǎn)推薦“煌上煌”、“鹽津鋪?zhàn)?rdquo;，“貝因美”可持 續(xù)跟蹤。

    【天風(fēng)證券】

    保險(xiǎn)：當(dāng)前環(huán)境利好年金險(xiǎn)銷售，開門紅保費(fèi)預(yù)期將向上。監(jiān)管 趨嚴(yán)將導(dǎo)致上市保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力減弱，2020年整體NBV增長(zhǎng)有 望迎來(lái)改善。資產(chǎn)端方面，我們判斷利率大概率將至2020Q1仍保持在較 高水平，保險(xiǎn)公司可把握時(shí)機(jī)加配長(zhǎng)期國(guó)債、地方債、高股息股票等穩(wěn)定 投資收益率。目前保險(xiǎn)股處于估值低位，“估值切換”行情仍將繼續(xù)。2） 券商板塊利好政策不斷，中證登擬將債券以外的其他證券品種的最低備付 金計(jì)收比例從20%下調(diào)至18%，將提升券商資金利用效率。中國(guó)證監(jiān)會(huì)全 面推開H股“全流通”改革，我們判斷2020年證券行業(yè)將迎來(lái)政策利好 與業(yè)績(jī)雙改善，龍頭券商將直接受益。非銀重點(diǎn)推薦：中國(guó)太保、中國(guó)人 壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)；華泰證券、中信證券、海通證券、國(guó)泰君安。

    傳媒：上周中移動(dòng)表示2020年要發(fā)展7000萬(wàn)5G用戶，銷售1億部5G 手機(jī)，谷歌Stadia云游戲平臺(tái)19日上線及12月華為VRGlass上線有 望持續(xù)催化5G應(yīng)用、云游戲、VRAR等主題，利好游戲、視頻等5G應(yīng) 用板塊。影視板塊監(jiān)管環(huán)境邊際改善，《鶴唳華亭》、《從前有座靈劍山》 等古裝劇陸續(xù)上線，符合10月以來(lái)外發(fā)影視系列報(bào)告、芒果招商點(diǎn)評(píng) 及月度策略提出的“影視行業(yè)悲觀時(shí)期已過，拐點(diǎn)或現(xiàn)”觀點(diǎn)，持續(xù)強(qiáng) 調(diào)關(guān)注邊際變化的重要性，繼續(xù)維持對(duì)頭部平臺(tái)及制片如【愛奇藝（10月 招商會(huì)公布102部項(xiàng)目、國(guó)產(chǎn)劇及綜藝過半為自制）、芒果（《妻子浪漫 旅行3》、《明星大偵探5》等陸續(xù)上線）、華策、慈文、歡瑞】及【橫 店、萬(wàn)達(dá)、光線、貓眼】的關(guān)注。我們上周外發(fā)雙十一深度，今年雙11 行業(yè)成交額突破4000億，在高基數(shù)下增速保持30%+，關(guān)注電商中概【阿 里巴巴、拼多多、唯品會(huì)、京東】、A股【壹網(wǎng)壹創(chuàng)（商社聯(lián)合覆蓋）、 值得買】，以及受益于直播帶貨的頭部公司。