9月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步對(duì)注冊(cè)制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則作出調(diào)整，通過完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管等內(nèi)容，促進(jìn)買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。

    根據(jù)市場(chǎng)主體的意見建議，上交所自律委、深交所規(guī)范委同步發(fā)出倡議，提出了促進(jìn)規(guī)則實(shí)施平穩(wěn)過渡的針對(duì)性措施，包括最高報(bào)價(jià)剔除比例的業(yè)務(wù)實(shí)踐安排，審慎評(píng)估定價(jià)是否超出“四個(gè)值”的孰低值與超出幅度等。相關(guān)規(guī)則調(diào)整已于發(fā)布之日起正式實(shí)施。

    記者注意到，截至10月10日，規(guī)則調(diào)整后科創(chuàng)板共有4單IPO項(xiàng)目完成詢價(jià)定價(jià)，此前新股詢價(jià)環(huán)節(jié)存在的部分問題得到了明顯改善，詢價(jià)制度調(diào)整取得了初步成效。

    從報(bào)價(jià)情況看，報(bào)價(jià)更加分散，有效報(bào)價(jià)區(qū)間擴(kuò)大。9月28日首單按照新規(guī)則詢價(jià)的高鐵電氣，剔除1%的最高報(bào)價(jià)后、高于“四數(shù)孰低值”的有效報(bào)價(jià)區(qū)間為7.18元/股~8.00元/股，有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度約11%；9月30日詢價(jià)的中自科技、凱爾達(dá)、匯宇制藥有效報(bào)價(jià)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到20%~40%。而詢價(jià)制度修訂之前，IPO詢價(jià)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往出現(xiàn)僅幾分錢的落差，區(qū)間寬度不足1%。

    從定價(jià)情況看，高鐵電氣發(fā)行市盈率為20.29倍，較網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四數(shù)孰低值”上浮0.08元，賣方博弈力量有所強(qiáng)化。后續(xù)3單買方內(nèi)部博弈持續(xù)增強(qiáng)，報(bào)價(jià)中樞有所上升。

    從投資者入圍的情況看，4單項(xiàng)目入圍比例31%~87%，較規(guī)則調(diào)整前有所下降，買方內(nèi)部博弈加強(qiáng)。值得一提的是，在高鐵電氣項(xiàng)目中，其報(bào)價(jià)集中于7.14元、7.15元的配售對(duì)象占比約25%，因報(bào)價(jià)低于發(fā)行價(jià)而未入圍，而報(bào)價(jià)入圍的配售對(duì)象獲配新股的數(shù)量大幅提升，進(jìn)而使得后續(xù)3單項(xiàng)目買方內(nèi)部博弈進(jìn)一步強(qiáng)化，報(bào)價(jià)進(jìn)一步分散。

    接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這次詢價(jià)制度調(diào)整初見成效，是進(jìn)一步深化注冊(cè)制改革循序漸進(jìn)改革路徑的良好示范，加大了買賣雙方的激勵(lì)和約束，給了更多的市場(chǎng)選擇空間。其中，將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，在實(shí)踐中，規(guī)則調(diào)整后4單項(xiàng)目高價(jià)剔除比例均為不低于1%，有利于緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮，引導(dǎo)其獨(dú)立研究、自主參與；取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求，有效擴(kuò)大了發(fā)行人的定價(jià)決策空間，有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時(shí)，網(wǎng)下投資者入圍比例降低，也打破了市場(chǎng)既有的買方報(bào)價(jià)聯(lián)盟，有利于強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈。

    事實(shí)上，詢價(jià)機(jī)制作為注冊(cè)制改革的重要環(huán)節(jié)，備受市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境顯示為賣方機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力、買方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立研究能力都有待提升，市場(chǎng)博弈過程中機(jī)構(gòu)們的聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系也在逐漸完善的過程中。注冊(cè)制改革下的詢價(jià)制度也必須適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，源源不斷地提供建設(shè)“有效市場(chǎng)”的制度供給，才能牢牢遵循將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)的原則。此外，在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時(shí)，必須加強(qiáng)自律監(jiān)管。