9月18日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步對(duì)注冊(cè)制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則作出調(diào)整,通過完善高價(jià)剔除比例、取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢價(jià)報(bào)價(jià)行為監(jiān)管等內(nèi)容,促進(jìn)買賣雙方均衡博弈,提升發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。
根據(jù)市場(chǎng)主體的意見建議,上交所自律委、深交所規(guī)范委同步發(fā)出倡議,提出了促進(jìn)規(guī)則實(shí)施平穩(wěn)過渡的針對(duì)性措施,包括最高報(bào)價(jià)剔除比例的業(yè)務(wù)實(shí)踐安排,審慎評(píng)估定價(jià)是否超出“四個(gè)值”的孰低值與超出幅度等。相關(guān)規(guī)則調(diào)整已于發(fā)布之日起正式實(shí)施。
記者注意到,截至10月10日,規(guī)則調(diào)整后科創(chuàng)板共有4單IPO項(xiàng)目完成詢價(jià)定價(jià),此前新股詢價(jià)環(huán)節(jié)存在的部分問題得到了明顯改善,詢價(jià)制度調(diào)整取得了初步成效。
從報(bào)價(jià)情況看,報(bào)價(jià)更加分散,有效報(bào)價(jià)區(qū)間擴(kuò)大。9月28日首單按照新規(guī)則詢價(jià)的高鐵電氣,剔除1%的最高報(bào)價(jià)后、高于“四數(shù)孰低值”的有效報(bào)價(jià)區(qū)間為7.18元/股~8.00元/股,有效報(bào)價(jià)區(qū)間寬度約11%;9月30日詢價(jià)的中自科技、凱爾達(dá)、匯宇制藥有效報(bào)價(jià)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大到20%~40%。而詢價(jià)制度修訂之前,IPO詢價(jià)入圍報(bào)價(jià)的最高價(jià)和最低價(jià)往往出現(xiàn)僅幾分錢的落差,區(qū)間寬度不足1%。
從定價(jià)情況看,高鐵電氣發(fā)行市盈率為20.29倍,較網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)“四數(shù)孰低值”上浮0.08元,賣方博弈力量有所強(qiáng)化。后續(xù)3單買方內(nèi)部博弈持續(xù)增強(qiáng),報(bào)價(jià)中樞有所上升。
從投資者入圍的情況看,4單項(xiàng)目入圍比例31%~87%,較規(guī)則調(diào)整前有所下降,買方內(nèi)部博弈加強(qiáng)。值得一提的是,在高鐵電氣項(xiàng)目中,其報(bào)價(jià)集中于7.14元、7.15元的配售對(duì)象占比約25%,因報(bào)價(jià)低于發(fā)行價(jià)而未入圍,而報(bào)價(jià)入圍的配售對(duì)象獲配新股的數(shù)量大幅提升,進(jìn)而使得后續(xù)3單項(xiàng)目買方內(nèi)部博弈進(jìn)一步強(qiáng)化,報(bào)價(jià)進(jìn)一步分散。
接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,這次詢價(jià)制度調(diào)整初見成效,是進(jìn)一步深化注冊(cè)制改革循序漸進(jìn)改革路徑的良好示范,加大了買賣雙方的激勵(lì)和約束,給了更多的市場(chǎng)選擇空間。其中,將高價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”,在實(shí)踐中,規(guī)則調(diào)整后4單項(xiàng)目高價(jià)剔除比例均為不低于1%,有利于緩解投資者自主報(bào)價(jià)被剔除的心理顧慮,引導(dǎo)其獨(dú)立研究、自主參與;取消定價(jià)突破“四數(shù)孰低值”時(shí)需延遲發(fā)行的要求,有效擴(kuò)大了發(fā)行人的定價(jià)決策空間,有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時(shí),網(wǎng)下投資者入圍比例降低,也打破了市場(chǎng)既有的買方報(bào)價(jià)聯(lián)盟,有利于強(qiáng)化買方內(nèi)部博弈。
事實(shí)上,詢價(jià)機(jī)制作為注冊(cè)制改革的重要環(huán)節(jié),備受市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境顯示為賣方機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力、買方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立研究能力都有待提升,市場(chǎng)博弈過程中機(jī)構(gòu)們的聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系也在逐漸完善的過程中。注冊(cè)制改革下的詢價(jià)制度也必須適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境,源源不斷地提供建設(shè)“有效市場(chǎng)”的制度供給,才能牢牢遵循將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)的原則。此外,在完善基礎(chǔ)制度建設(shè)的同時(shí),必須加強(qiáng)自律監(jiān)管。
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