A股即將迎來首家未盈利企業IPO。1月6日，澤璟制藥發布科創板上市招股意向書，進入上市前最為關鍵的發行定價環節。這對中國資本市場亦是具有里程碑意義的事件。

    在業內人士看來，從首家同股不同權企業優刻得獲準注冊并啟動招股，到如今首家虧損企業澤璟制藥緊隨其后，這充分體現了科創板支持和鼓勵“硬科技”企業更多、更快、更便捷、更低成本地發行上市，增強資本市場包容度，提高資本市場服務實體經濟發展、服務創新驅動戰略的能力。

    4個在研藥品處于

    II/III期臨床試驗階段

    招股意向書披露，澤璟制藥成立于2009年，是一家專注于腫瘤、出血及液疾病肝膽等多個治療領域的創新驅動型化學及生物新藥研發企業。目前公司正在開展11個主要創新藥物的29項在研項目，所有產品均處于研發階段、尚未實現銷售收入。2016年~2018年及2019年上半年，公司歸母凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

    本次公司計劃融資23.84億元，用于新藥研發項目、新藥研發生產中心二期工程建設項目、營運及發展儲備資金等；據發行安排，澤璟制藥于1月6日~8日分別于上海、北京、深圳進行路演，1月10日確定發行價格，1月14日為網上、網下發行申購日。

    發行上市條件是企業登陸資本市場的“門檻”，若按照傳統A股IPO標準，受限盈利指標門檻，澤璟制藥恐與A股無緣。不過，科創板試點注冊制改革的基本使命就是要疏通資本市場賦能科創企業的“入口”，而為尚未盈利企業所量身定制的第5套上市標準給了澤璟制藥這類科創企業沖刺IPO的機遇：即預計市值不低于40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中特別提到，醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗等。

    天風證券醫藥研究團隊指出，對醫藥公司盈利不作要求，強調的是公司的創新和技術能力，而估值體系與現有體系不同，能夠將創新產品進行DCF現金流的估值，給了硬核科技創新的土壤，為創新型的生物科技類公司創造良好的資本環境。

    資深投行人士王驥躍認為，不是虧損公司一定可以在A股上市，而是有投資價值但暫時虧損的公司可以上市。另一方面，投資者也需明確，虧損公司依然具有較大風險，未來是否能夠盈利、何時能夠盈利都存在較大不確定性，甚至研發最終失敗也很正常。

    “市場第一次接觸虧損公司上市，或許還不習慣，但這個潮流是不可逆的。對于虧損企業，做好風險提示和信息披露，剩下的就交給市場了。”王驥躍表示。

    已有約30家受理企業

    選擇非盈利上市標準

    據證券時報·e公司記者了解，按此前《關于在上交所設立科創板并試點注冊制的實施意見》（簡稱《實施意見》）確立的總體要求和改革目標，試點注冊制下的科創板發行上市審核主要包括5個核心要素，分別是優化發行上市條件、落實以信息披露為核心、實行公開化問詢式審核、壓嚴壓實中介機構責任、建立規范化審核工作機制。其中，優化發行上市條件是基礎。

    優化發行上市條件，增強科創板制度的包容性，主要做法是大幅精簡優化發行條件，設置多元包容的上市條件。

    從初步運行情況看，截至2020年1月6日，科創板受理企業達205家，其中有約30家企業選擇了非盈利上市標準。除了澤璟制藥，還有百奧泰、天智航、前沿生物、神州細胞、君實生物等6家存在虧損或尚未產生銷售收入，已上市企業中山石網科、微芯生物2家存在累計未彌補虧損。

    在紅籌及特別表決權方面，華潤微電子為科創板申報企業中首家申請發行股票的紅籌企業，并于2019年10月25日順利過會，現已提交注冊；九號智能為首家申請發行CDR且設置特別表決權的紅籌企業；優刻得為首家設置特別表決權的企業，并且優刻得2019年1~6月凈利潤較2018年同期下滑84.31%，在充分信息披露和風險提示后不再成為發行上市的實質障礙。

    股東人數超200人及帶期權上市方面，科創板允許員工持股計劃在遵循“閉環原則”或者按照規定備案的條件下不穿透計算，允許申報前制定期權激勵計劃、上市后實施。申報企業中，中微公司發行人員工持股計劃參與人數超過200人，適用“閉環原則”按1名股東認定。