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中航信托吳照銀:歲末年初的回顧與展望

2022-01-04 06:09  來源:21世紀經(jīng)濟報道

    2021年的股市整體上波瀾不驚,一年上證綜指上漲4.8%,滬深300指數(shù)下跌5.2%。公募基金業(yè)績分化較大,業(yè)績最高的上漲109%,業(yè)績最差的為-32%。股票型基金的業(yè)績中位數(shù)為2%,混合型基金的業(yè)績中位數(shù)為4.1%,如果扣除網(wǎng)下打新帶來的收益,公募基金的業(yè)績中位數(shù)為0,這是明顯低于債券收益的。

    從各大類資產(chǎn)看,2021年大宗商品風光無限,暴漲然后暴跌,這里有需求波動原因,有貨幣政策原因,也有相關產(chǎn)業(yè)政策原因。債券市場相對平淡,債券收益率得益于兩次降準而有所下降,但是房地產(chǎn)債是債券投資者的噩夢。2021年也是量化投資策略的大年,不但量化收益有階段性大漲也有階段性大跌,更重要的是量化策略資金大規(guī)模增長,成為主導市場的一支重要力量,以致于股票市場的風格輪動背后存在著明顯的量化策略推手。

    從宏觀經(jīng)濟基本面看,2021年經(jīng)濟前高后低,不但同比增速快速下行,環(huán)比增速也逐季下降,主要經(jīng)濟指標如社會消費品零售總額、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資等快速下行,到第四季度的當月投資增速開始出現(xiàn)負增長。在經(jīng)濟下行的過程中工業(yè)品出廠價格PPI卻在不斷上行,10月PPI同比增速達到13.5%,突破了多年的高點。進出口成為2021年經(jīng)濟的兩點,全年進出口增速預計超過30%(前11月出口累計增速為32%),前11個月貿(mào)易順差累計達到創(chuàng)紀錄的5800億美元。出口強勁除了拉動經(jīng)濟增長外,其帶來的貿(mào)易順差也直接推動人民幣兌美元強勢升值,人民幣也是2021年包括歐元、英鎊、日元、韓元在內(nèi)的世界主要貨幣兌美元一致貶值的背景下強勢升值的唯一貨幣。

    展望2022年,宏觀經(jīng)濟將再次探底回升,一季度是經(jīng)濟最低點,之后隨著財政貨幣政策發(fā)力經(jīng)濟增速將逐季向上。2022年PPI將從高位快速回落,到年底會出現(xiàn)較大的負增長,CPI會有所上升,但是高度也有限,高點約在3%,這樣的通脹水平不至于成為貨幣寬松的掣肘。豬肉價格雖然會見底反彈,但是由于近兩年生豬存欄較為充足,豬肉反彈高度非常有限,不可能再像兩年前那樣高高在上。進出口仍然不用太悲觀,至少上半年即使存在高基數(shù)出口仍然還會有正增長,貿(mào)易順差仍會維持較高的水平,繼續(xù)推動人民幣兌美元保持強勢。財政政策擴張會帶來基建投資的上升,現(xiàn)階段的基建并非是傳統(tǒng)意義上的鐵公基,而是著眼于未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新基建,比如智能電網(wǎng)建設、充電樁、新能源建設、5G建設、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。

    2022年的資本市場仍然保持活力,成交量會維持很高水平,股市的萬億成交量成為常態(tài)。但是機會也始終伴隨風險,股票市場目前看符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)估值較高,傳統(tǒng)行業(yè)又存在盈利下滑風險,如果整體適度下跌挖坑則會有明顯的投資機會,否則顯得有點尷尬。行業(yè)上看,證券、醫(yī)藥、一些價格維持高位的化工品種、分紅收益率高的績優(yōu)藍籌相對風險較小,且有向上的空間。量化投資策略則要面臨洗牌,高速增長后需要調(diào)整讓投資者來重新選擇,一些假量化和不能隨市場變化而修正策略的量化要被淘汰。

    大宗商品在經(jīng)過2021年的暴漲再暴跌后2022年會平靜一些,從2022年全年看波動不會太大,但是月度、周度甚至日內(nèi)的波動仍然巨大,不同行業(yè)的價格落差也會很大,這有點類似2021年的股市表現(xiàn),即大趨勢不太明顯,但是考驗交易水平的短期交易策略以及行業(yè)套利、期現(xiàn)套利機會較多。

    2022年的債券市場仍然溫和,貨幣政策和經(jīng)濟走勢互相影響,整體收益率波動不大,但是信用債操作難度加大。房地產(chǎn)行業(yè)大概率會在一季度見底之后會回升,但是房地產(chǎn)業(yè)的長期趨勢下行難以改變,一些民營房地產(chǎn)企業(yè)的融資狀況仍然艱難,房地產(chǎn)債仍需保持警惕。相對而言,2022年財政政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟,地方政府的融資狀況會有好轉(zhuǎn),城投債的信用狀況相對也會提升。

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