黨的二十大擘畫了全面建成社會主義現代化強國的宏偉藍圖，對以中國式現代化全面推進中華民族偉大復興進行了部署，是指導未來五年以及更長時期我國社會經濟發展的指針。二十大報告強調，“中國共產黨的中心任務就是團結帶領全國各族人民全面建成社會主義現代化強國、實現第二個百年奮斗目標，以中國式現代化全面推進中華民族偉大復興”。高質量發展是中國式現代化的本質要求之一，“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。發展是黨執政興國的第一要務。”我國經濟已經進入高質量發展的新階段。

    構建高水平社會主義市場經濟體制是構建新發展格局，推動高質量發展的重要任務之一，二十大報告指出，“加強和完善現代金融監管，強化金融穩定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監管，守住不發生系統性風險底線。健全資本市場功能，提高直接融資比重。”證券業和證券公司是我國社會主義市場經濟的重要組成部分，是資本市場的看門人，自身的高質量發展，是有效服務實體經濟，建設現代化產業體系，確保發展安全、構建新發展格局的客觀要求。建設好和發揮好投資研究的基礎性作用，是證券業和證券公司實現高質量發展的重要抓手。

    一、證券行業高質量發展成績斐然，投資研究工作取得長足發展

    十八大以來，特別是近五年來，我國證券業和證券公司發展不斷取得新成就，規模和發展質量不斷提高。截至2022年上半年，我國證券公司總資產規模約11.2萬億元，凈資本約2.06萬億元，相較于2017年末，分別增長了82%和30%。2021年，全行業實現凈利潤約0.19萬億元，相較于2017年增長69%。

    近五年來，隨著體量的不斷增長，我國證券行業改革深化的步伐加快，業務鏈條延長，業務更加全面復雜。在證券公司傳統的業務投資銀行、證券經紀、資產管理、自營投資等基礎上，不斷深化創新。隨著注冊制的全面推進，強化信息披露要求，詢價制度改革，設立保薦券商跟投制度等，投資銀行發行業務已經從側重發行通道轉變為向優質資產挖掘、定價、組織銷售、風險控制等，全面服務實體經濟，服務科技創新、綠色低碳發展等國家戰略；在大資管領域，證券公司全面壓降被動通道型資管產品規模，提高主動管理能力，實施產品公募化轉型；做大做強券商私募基金管理；在財富管理領域，證券公司主動豐富產品體系，依托資本市場創新，建立專業投顧體系，發揮投研能力，服務居民財富保值增值。

    在證券公司高質量發展的進程中，日益重視研究能力建設。除了傳統的面向二級市場投資機構的研究咨詢服務外，證券公司的各個業務領域都需要投研能力作為基礎的支撐。據不完全統計，截至2021年末，80%以上的證券公司都設立了研究部門或團隊。中國證券業協會數據顯示，截至2022年6月30日，取得證券分析師資格的從業人員達到0.35萬人。

    二、新發展階段證券公司加強研究能力建設的重要性更加突出

    證券公司的研究業務與行業發展同步，并伴隨著我國資本市場的不斷壯大而發展。21世紀初，證券行業研究業務基本確立了向外部市場投資主體提供研究咨詢服務、機構通過交易傭金進行購買的模式。為了與投資者需求相適應，研究范圍從宏觀經濟、中觀產業到微觀的上市公司，研究對象從股票、債券、衍生品到大宗商品、基金組合，研究跨度從產業趨勢、市場交易策略到中長期走勢和研判。券商研究成果日益受到市場關注和重視，取得了很好經濟和社會效益，為券商各項業務發展提供了支撐。

    在新時代的偉大征途上，中國證券公司繼續實現高質量發展的任務十分艱巨，如何更加有針對性地服務實體經濟，向企業和我國居民提供更加豐富的金融產品，有效防范和化解金融風險，更好地為我國創新驅動發展戰略，實現科技自立自強服務，建設中國特色的資本市場，是擺在證券公司面前的一系列的新課題和新挑戰，必須深入貫徹黨的二十大精神，把新時代中國特色社會主義思想全面貫徹到工作中。證券公司發展要求有高質量的研究支撐，必須加強重大問題的研究，形成系統性的產品策略，加強對資產管理、投資的系統支持，特別是財富管理端，對資產配置等研究需求不斷高漲，研究能力必須充分地支持各業務條線，將研究更好地轉化為應用成果。

    當前，隨著研究業務的快速發展，也出現了一些問題。比如，盲目追求熱點效應，博眼球，忽視審慎客觀的研究立場；不注重合規性要求，數據使用不嚴謹，誤導投資者和市場等。這些情況和問題充分說明，券商的投研工作必須不斷加強自身建設，確保研究工作始終走在正確的軌道上。

    三、新發展階段券商研究工作應堅持的原則和主要著力點

    面向新時代的券商研究工作，應當把握和堅持幾個原則：

    始終堅持研究工作的政治性與人民性。證券公司研究工作是以產業、公司和資本市場作為客觀研究對象，以一定的方法論為指導，得出規律性的認識。堅持正確的立場和方法是做好研究工作的核心要求。研究工作要堅持政治性，就是要堅持黨對券商研究工作的領導，用新時代中國特色社會主義思想指導研究，研究工作也必須堅持以人民為中心的取向，研究的價值判斷以人民利益和需要作為出發點，關注實體經濟、關注風險因素。

    券商的研究應立足市場需求，堅持專業性，通過市場化方式來檢驗和提高研究能力。來自內外部的研究需求是非常多樣化且分散的，作為證券公司的研究應當始終堅持問題導向，守正創新。圍繞我國資本市場的主體，針對我國金融市場中的主要問題持續跟蹤研究，堅持正確的立場，采用科學嚴謹的研究方法，確保數據的真實準確完整，得出的結論合規輸出。長短結合，一方面，對具有長期影響的基礎性問題應持續投入，另一方面也要動態地根據市場情況的變化，來及時調整研究工作。

    券商研究能力的構建應當貫穿各業務領域。隨著我國資本市場發展的不斷深化，證券公司業務的鏈條不斷延展，不同條線之間業務與風險的關聯度也在提高，研究絕不能僅僅局限于證券公司的研究部門，圍繞機構與財富端客戶的業務，從投資銀行、證券經紀，到資產管理、財富業務、自營及衍生品投資業務等，都需要持續構建研究能力，證券公司可以在基于各條線研究基礎上，打造數據底座和知識平臺，在合規條件下上形成研究能力共享。

    當前，證券公司研究工作應著力做好幾個方面工作：

    第一，深入挖掘中國市場價值，建設中國特色現代資本市場。證券研究的任務之一，就是資產定價，也就是圍繞影響估值的資產價格體系的系統研究。目前，滬、深兩市的上市公司數量超過5000家，基本上涉及所有國民經濟統計行業門類，影響估值和定價體系的因素很多。通過多年的投資者教育和投資理念的深入人心，投資者普遍認同行業成長空間、公司業績穩定性和增長速度、公司治理完善程度是影響估值的主要因素。伴隨著我國經濟的發展和企業實力的不斷增強，我國資本市場也呈現出蓬勃的生命力，市場資金和投資者對于增長性強的行業與公司也有著極大的熱情，在估值上也體現出相對于市場均值的溢價，硬科技公司、先進設備制造、創新藥研發、新能源裝備與應用、電動車及其相關領域的公司，都在二級市場走出了相當強勁的表現，這也契合我國資本市場成長性極強的特征，這些公司也通過資本市場獲得了寶貴的資金支持。

    同時也需要看到，一批處在國民經濟基礎性行業的公司，單純從財務報表的角度看，增長率和資本收益率等指標相對于高增長公司較慢，但很多公司的規模很大，收入利潤體量很高，自身戰略對其他產業發展有很大影響。特別是國有控股上市公司和國資金融企業，占整個A股市值的半壁江山，其中也不乏高科技領域的領先綜合性大型公司。一段時間以來，部分市場投資者并未深入理解公司的價值，這正需要身處一線的券商研究人員，發揮自身貼近行業和公司的優勢，深入挖掘公司的成長價值，在中國道路之下理解和向市場推介企業的價值邏輯。

    第二、服務居民財富業務需求。改革開放以來，特別是隨著我國全面建成小康社會，實現第一個百年奮斗目標，我國居民的收入和財富保有數量也不斷提高。2020年，我國人均可支配收入達到3.2萬元。從存量角度看，根據中國社會科學院國家金融與發展實驗室、中國社會科學院金融研究所和中國社會科學出版社的《中國國家資產負債表2020》，2019年中國社會凈財富為675.5萬億元，人均社會凈財富約為48.2萬元。其中居民部門財富為512.6萬億元，居民人均財富約為36.6萬元。廣大居民的投資需求日益提高。

    長期以來，我國居民財富配置從傳統的儲蓄，大量投入房地產、信托、理財等渠道。十八大以來，一方面，房住不炒和多渠道解決居住需求的房地產政策貫徹實施，房地產的財富效應顯著下降。另一方面，隨著金融監管部門資管新規等一系列金融供給側改革和高質量發展政策的落地推進，大量高息的非標資產對應的理財產品下線，理財走向全面凈值化管理時代，理財產品的收益和風險對應關系逐步匹配起來。與這些趨勢相對應的是，以公募基金為代表的資本市場權益和固定收益類組合投資產品的規模快速的提升。根據中國基金業協會的統計顯示，2017年末，公募基金份額約11億份，其中非貨幣基金4.3億份，而到2022年10月末，公募基金份額已達約24.8億份，其中非貨幣基金約13.9億份，這充分顯示出我國資本市場對與居民資產和財富配置的巨大吸引力。可以預見，這個趨勢還將持續。

    居民財富配置選擇不論是投資于公募基金、資管產品、其他理財類產品，還是直接投資于二級市場，都要面對市場波動帶來的凈值變化挑戰，投資者需要根據自身風險偏好水平來選擇合適的產品。目前，銀行、證券公司的廣大理財或投資顧問群體，在為居民投資提供日常服務外，也起到了一定推薦的作用。在這方面，券商研究大有可為，應當堅持人民性的工作出發點，充分發揮自身貼近資本市場產品側、貼近產業與公司，研究覆蓋面廣的特點，在傳統的主要以服務市場中大型機構投資者的基礎上，拓展研究的服務對象，運用量化組合分析等研究方法，專門配置人員力量，提供有針對性的研究成果。

    第三、打造和發揮券商研究的數字化基座作用。新時代以來，我國證券公司意識到數字化轉型成功與否，直接決定了競爭優勢，因此普遍加大了在信息化和數字化方面的投入。據統計，2021年全行業在信息技術上的投入約338億元。證券公司數字化轉型和科技賦能，正從經紀業務基礎設施的升級向財富管理業務、投行業務、資管業務、合規風控等領域拓展，而研究業務的數字化轉型刻不容緩。證券公司研究從信息化、移動互聯網發展到數字化變革，不僅是研究工具和傳播方式的工具變革，更重要的是，在數字化浪潮下的必須采取的工作方式。

    傳統線下研究工作模式弊端很多：（1）數據孤島。研究工作的方法之一就是通過對數據的分析得出判斷，券商研究普遍訂購了大量專業數據，分析師也通過各種方式類形成數據積累，一些特定行業分析更是對數據要高頻的需求。但是在傳統作業模式下，這些數據都是孤立的，是通過分析師個體向投資者提供和解讀。數據的系統化歸集，智能化的訪問獲取，平臺化使用還很欠缺，更談不上大數據的應用。（2）能力的沉淀和積累較差。和數據問題類似，一個平臺的研究體系，知識的積累更多的是依賴人，系統的研究積累和知識圖譜比較差。（3）對于大量的在一定規模以下的合資格的投資者的研究內容需求，缺乏有效的辨識方式和服務手段，隨著客戶對服務內容和質量要求的提高，顯然單純用線下服務機構的方式去做是不現實的。

    華泰證券的研究數字化建設，以睿思智能研究平臺建設為代表，研究的生產、管理一體化的平臺，將研究的工作流、內容沉淀及精細化管理融入至平臺，對工作流程和信息流的數字化交互和再造，改造工作模式，重構工作能力。從研究數據積累、模型、報告生產作業流程、工作信息統計、傳播方式等都在進行快速的數字化迭代。平臺上沉淀的行業及產業研究數據、工具、模型等也將成為催生創新型研究產品的重要基礎，支持定制化的特色服務輸出，更大更廣泛的觸達到客戶群體。

    站在新時代的起點上，證券公司在建設中國式現代化的偉大進程中，承擔著建設中國特色現代資本市場的使命與責任，要大力夯實研究能力，認真思考和分析我國資本市場的發展規律，提高專業判斷能力，為證券市場高質量發展而不懈努力。（作者：華泰證券研究所聯席負責人 張光耀）

（編輯 孫倩）