證券時報記者 譚楚丹

    2022年新年伊始，資管新規正式落地。對于券商資管而言，今年不得不選擇“困難模式”繼續攀行。

    一季度，受海內外市場多重擾動因素的影響，各類資產均存在較大不確定性，尤其是股債市場遭遇“雙殺”，令投資者觀望情緒濃厚。有券商資管人士反映，當前凈值回撤、產品發行遇冷、尋找渠道代銷不易等現象在業內并不鮮見，直面收益的煩惱，尤其是一些同行“固收+”產品的表現讓客戶“很受傷”。

    既然選擇了“困難模式”，那又應該采取怎樣的應對策略？多名券商資管人士認為，目前為匹配投資者低風險偏好的需求，可考慮推進短債類、現金管理類等產品，至于“固收+”產品，則可通過多舉措來平抑其凈值波動；展望后市，基于權益資產的性價比已相對突出，接下來可重點布局權益、FOF、量化等業務。

    券商資管挑戰重重

    A股開年遭遇“倒春寒”。據Wind統計，一季度上證指數、深證成指、創業板指分別下跌10.65%、18.44%、19.96%。債市表現同樣跌宕起伏，不少公募、私募基金都出現了較大回撤。作為大資管行業中的一員，券商資管也難以獨善其身，在發展過程總面臨不小的挑戰。

    國海證券資管業務相關負責人接受證券時報記者采訪時表示，股債市場波動帶動產品凈值回撤，給券商資管行業的盈利能力造成了一定的影響，而伴隨著二級市場的回撤，全行業的產品發行明顯遇冷。另外，資管新規實施后，券商資管首次遭遇行業下行周期，在渠道維護、投資者陪伴等方面還有很多經驗需要積累。

    今年年初，市場曾出現過這樣的景象——因資產價格下跌導致產品凈值回撤，進而引起投資者贖回或觸發平倉線，導致產品被迫賣出資產，造成價格繼續下跌的惡性循環。第一創業相關人士對此再回顧時表示，未來行業對管理人在流動性管理和回撤控制等方面的能力提出了更高要求。

    事實上，券商資管接下來面對的挑戰不僅來自于市場行情動蕩，還有行業內部的競爭和外部機構的沖擊。東方紅資產管理人士告訴證券時報記者，目前行業同質化競爭加劇，頭部效應日益明顯，外資巨頭來華展業也不容忽視。他提到，銀行理財子公司的建立，對資管行業格局的影響也將逐步顯現，“銀行理財在固收、貨幣、非標投資方面的優勢得到進一步加強，加上銀行體系得天獨厚的龐大客戶群優勢，或將對其他細分資管行業機構的固收、貨幣、被動指數類業務形成直接沖擊。”

    “固收+”何去何從

    近年來，券商資管產品以固收類為主，雖然各家機構在“固收+”策略上加大了投入力度，但由于今年股債市場波動較大，客戶體驗和渠道熱度難免受到較大影響，曾經圈粉無數的“固收+”如今被群嘲為“固收-”。

    國信證券資管人士向證券時報記者解釋，以相對收益為目標的公募基金，有的“固收+”產品基金經理會采取更為激進的涉權益類的倉位管理措施。今年以來權益市場行情波動巨大，而在資管規模擴大的過程中，一些基金經理又不太愿意輕易“下車”，主動降低倉位或者放棄博取業績彈性的機會，導致一些“固收+”產品的回撤幅度比較大。

    據了解，從策略角度來看，目前主流的“固收+”策略，“+”的部分大多涵蓋權益、轉債、新股申購等。而這三大策略今年表現不及預期，比如轉債在春節后遇到“殺估值”行情。此前一直被視為較穩的新股申購策略，多年來有效性較高，但也難抵今年的新股破發頻現。

    中信證券資管人士則從投資者理念的角度補充觀點。他解釋，“固收+”面向的群體主要是中低風險偏好投資者。隨著資管新規過渡期結束，凈值化轉型剛剛在2021年收官，大量客戶轉變投資理念還需時間，在選擇產品時依然按照絕對目標收益的思路去配置“固收+”，這就會造成當產品波動超出心理預期時，容易出現強烈不滿的情緒。

    在該人士看來，針對“固收+”近期回撤較大的情況，公司已根據產品定位和客戶需求，合理控制彈性資產倉位。另外，對于多樣化“固收+”產品中的“+”部分，引入CTA、市場中性等多樣化的策略，做寬“固收+”產品的策略范疇，降低與股票市場波動的相關性。

    對于如何應對波動風險，上述國信證券資管人士談道，“與目前市場上很多‘固收+’產品過于注重權益部分的投研而忽視固收部分的業績不同，我們通常會以固收打底，尤其通過一些票息資產積累一定收益后，結合市場情況逐步增加‘+’部分的倉位。具體來說，在固收方面我們盡可能做厚收益，提供較好的業績安全墊。在選擇‘+’部分資產的過程中，我們更傾向選擇被市場低估的板塊或個股，抑或轉債。”

    第一創業一直以固定收益為特色，公司相關人士表示，公司在“+”的選擇上，充分比較股票、公募基金、私募基金、衍生品各類資產及其衍生的風險收益特征，選擇相對最優的資產進行配置，通過策略多元化及分散化來降低產品凈值波動風險。同時，注重投資安全邊際的管控，在資產缺乏安全邊際的情況下，對倉位進行一定限制。從制度和研究角度進行事前風控，適度分散，避免個別資產價格波動對產品整體造成過大沖擊，同時設定相應的加倉、止損和止盈加倉策略。

    盡管部分“固收+”產品今年表現不理想，但業內人士認為，該產品仍然是長期配置方向。東方紅資管人士表示，考慮到投資者資產保值增值的需求，以及目前居民的金融資產配置結構，未來配置權益類產品和“固收+”產品仍是趨勢。

    發展權益投資與FOF

    當下券商資管主要發力哪些產品？證券時報記者從多名受訪人士處了解到，多家券商推出了短債類、現金管理類、固收+等產品，匹配投資者低風險偏好的需求。此外，考慮到接下來權益市場出現的投資機會，有券商資管計劃布局權益、FOF業務。

    前述中信證券資管人士指出，近期市場波動較大，產品業績承壓，短期來看需要一個恢復過程，長期來看權益市場依然存在機會。

    據了解，中信證券重點布局以長期穩健運作、資金保值增值為目標的凈值型產品，通過產品設計在一定程度上引導資金長期化，提高長期限產品占比；進一步拓展資產類別和策略，在指數投資、股票風格主題、量化投資、跨境投資等領域完善產品供給。同時，發展養老FOF產品，完善養老產品體系，做大第三支柱，更好地吸引長期資金。

    前述國信證券資管人士表示，在夯實固收業務的基礎上，公司加大力度布局權益、FOF業務，“進入二季度，無風險收益率對風險資產價格波動的不利影響趨于弱化，而俄烏沖突僅對市場造成短期沖擊，國內A股驅動因素將逐漸切換至內生因素。根據我們研究，隨著經濟指標出現回暖跡象，結構性行情將增強股票市場估值修復的彈性，提高中長期獲得企業增長紅利的概率。”

    第一創業相關人士表示，目前純債產品絕對收益率已處于歷史相對低位，伴隨國家穩增長的政策導向，短期內或有交易性機會；部分權益資產的估值回到了歷史低分位數，權益資產的性價比相對突出。據了解，第一創業的產品線有現金管理類或短期理財產品、固收及固收+的小集合產品；FOF產品方面，其存量產品的業績排名位于業界同類產品前列。

    量化賽道迎配置良機

    有的券商資管則在細分賽道發力。具體而言，量化指數增強產品正以其覆蓋面廣、勝率高、理性決策等特點，成為投資者的資產配置工具。

    去年四季度到今年年初，不少量化產品因市場回調也出現較大的凈值波動，3月中旬以來隨著行情探底回升，量化產品的階段性業績普遍發生反彈。

    國海資管相關負責人向證券時報記者分析，主要原因在于3月以來，政策面上維護金融市場穩定發展等政策利好頻出，市場流動性相對充裕，多數風格因子的收益能力也因此得到改善。同時。去年四季度以來的客戶贖回，也使得行業競爭壓力得到釋放，因子擁擠程度得到緩和。此外，量化策略回撤所帶來的進一步迭代和自我進化，也使得整體策略更加貼合市場實際情況。

    該負責人還談到，從2005年至今，中證500指數保持年化10%以上的收益，是表現較好的寬基指數。去年9月以來的市場下跌過程中，也較充分地釋放了風險，當前指數估值處于近十年以來的2.73%分位，估值修復的預期可能對指數未來表現形成支撐。

    “為了平衡長期業績和市場高速輪動的矛盾，指數增強型基金屬于主動管理和指數型基金的有機結合，其投資目標是在控制跟蹤誤差的前提下，追求穩定、持續超越標的指數的表現。從業績表現來看，2017年以來公募指數增強基金在牛熊市中普遍獲得3%~10%的超額收益，總體能夠在不同的市場環境下起到跑贏指數的效果。”他表示。

    據了解，國海證券資管旗下的公募大集合產品國海量化優選自去年8月產品公募化改造日起至2022年一季度末，跑贏標的指數6.8%。