本報記者 周尚伃

    12月17日，粵開證券發布2022年A股投資策略及展望。

    回顧2021年，粵開證券認為，結構演繹精彩紛呈。從數據來看，今年振幅較往年有明顯縮減，A股溫和震蕩分化，演繹結構行情，經過兩年的強勢上漲，2021年應適度降低投資收益預期。今年是市場長期上漲過程當中的中繼整理期，A股長牛方興未艾，慢牛仍在途中。

    展望2022年，宏觀經濟方面，粵開證券表示，本輪庫存周期已運行至下半段，需求高點已過，而庫存高點預計將在年末至明年一季度前后到來。2022年全年預計將經歷從被動補庫存到主動去庫存的階段。對應到美林時鐘，2022年將由經濟滯漲階段到衰退階段。疊加朱格拉周期同樣處于向下階段，2022年面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，經濟下行壓力是關注的重點。預計全年GDP增速將降至5字頭，總需求有望重回內生增長，我國經濟面臨動能轉型階段。同時，預計上半年PPI-CPI剪刀差將逐步收窄，四季度開始由于PPI的持續下行以及CPI的溫和上行，二者剪刀差或將再次走闊，PPI或將于年底轉負，全年運行中樞為4.8%；CPI全年在波動中溫和運行，下半年在豬周期上行后將有所增長，但總體仍然保持平穩。

    海外方面，粵開證券預計刺激政策的高點已過，全球經濟進入復蘇的后期，但需求端“肥尾”效應仍對后市形成一定支撐，同時通脹水平接近峰值，Taper或將提速，最早可能提前至2022年一季度完成，并且在下半年開啟加息。回顧過往各類資產對Taper和加息政策的反應，可以發現，美股市場總體來看對Taper反應不大，雖然加息政策會對美國股市短期造成影響，形成情緒面的沖擊，但是長期來看，股價走勢仍將回歸經濟增長及基本面。

    政策方面，粵開證券認為，政策穩字當頭、穩中求進，推動推動經濟實現質的穩步提升和量的合理增長。堅持先立后破、穩扎穩打。我國經濟正在實施主動轉型發展，共同富裕和碳中和是未來一段時間長期政策主線，隨著實現路徑逐步清晰，相關配套政策逐步落地，以上主線相關的大消費、新能源和綠色金融等行業有望迎來長期發展機會。

    資本市場增量改革政策不斷，全面注冊制將加速推進。展望2022年，資本市場深化改革將繼續推進，北交所有望快速擴容，成為支持專精特新企業發展的新陣地。在科創板、創業板和北交所有序推行注冊制并取得成功經驗的背景下，全面注冊制將加速推進，為提高直接融資比例，助力經濟轉型發展貢獻新力量。

    宏觀流動性方面，粵開證券表示，年末穩增長與跨周期調節再次發力，“以我為主”的貨幣政策再次凸顯。后市政策力度仍有進一步寬松空間，政策力度有望在明年更加積極。當下乃至明年上半年是貨幣政策寬松的最佳時間窗口。

    放眼全球，粵開證券認為中國市場是全球亮眼的資本市場。理由如下：一是，經濟層面處于下行階段，運行至2022年進入底部區域，存在向上預期，而發達國家處于刺激政策退出流動性收緊的拐點向下階段。二是，政策面托底有望加碼，出臺多項政策刺激、提振經濟。三是，明年流動性處于邊際寬松階段，相較于今年緊平衡階段有所改善，部分前瞻指標已有提前顯示。

    資本市場運行節奏上，基于流動性以及政策預期節奏來看，下半年的機會將好于上半年，2022年整體運行節奏是：跨年行情→震蕩歸于平淡→穩增長下再次上行，呈現斜率放緩的“N”型走勢。

    行業配置方面，粵開證券認為，2021年，在復蘇主線中，上游順周期品種是階段配置重心，需求端的復蘇與供給瓶頸共同推升了大宗商品的價格，在此階段上游周期品最為受益；2022年，在經濟周期下行階段，A股的配置重心將逐步向“中下游”傾斜，供需關系的改善伴隨著通脹的下行，帶來中下游行業的盈利修復。同時，伴隨著經濟復蘇動能的減弱，政策托底呵護經濟可期。關注三大方向：一是，自上而下的線索——PPI-CPI剪刀差收窄+降息預期升溫：中下游+TMT+基建；二是，自下而上投資線索——量價驅動+估值切換；三是，長期戰略線索——共同富裕與碳中和。

（編輯 張明富）