本報記者 周尚伃

    素有“牛市旗手”之稱的券商股，在今年以來加速分化，40只A股券商股（財達證券于今年IPO，不計算在內）年內平均跌幅超14%。但板塊普跌卻無礙財富管理業務占比較高的個股走出獨立行情，其中，廣發證券、東方證券的股價分別上漲了64.37%、39.63%。

    近期密集召開的券商2022年A股投資策略會透露出，“大財富管理”有望成為2022年券商股投資主線成為業界共識。

    財富管理正成為新藍海

    券商有望直接受益

    當前，居民財富積累和配置結構改變，財富管理業務發展空間巨大。為此，證券行業加快財富管理業務轉型，緊抓機遇服務市場投資理財需求。在券商2022年的展望中，財富管理被高頻提及，有望成為未來券商業績主要驅動力。

    大變革預示著大機遇，證券公司正在轉型中謀求新發展。從盈利能力方面來看，中信建投、天風證券、西部證券、興業證券均預測，2022年證券行業的營業收入將超5000億元，凈利潤將超2000億元，預計行業景氣度持續向上將為估值修復孕育充足空間。

    中信證券認為，經濟轉型催生金融產業變革，財富管理和資產管理在監管政策和線上化、數字化、智能化加持下，正在成為新的藍海。證券行業是產業轉型的直接受益者，疊加行業集中度提升，頭部公司的ROE上限空間被打開。

    國泰君安非銀金融行業首席分析師劉欣琦表示，市場對財富管理（代銷+資管）帶來券商盈利高增長形成共識，尤其是資管業務。近年來資管規模提升，資管機構對投資咨詢（席位租賃）、托管、融券、衍生品等機構服務需求增長，進而帶來券商行業盈利的增長。

    據記者觀察，今年是資管新規過渡期的收官之年，券商資管業務轉型成效初顯。今年前三季度，在券商的五大主營業務中，往年并不起眼的資管業務表現優異，收入同比增幅排名居各主營業務增幅之首。

    另一方面，隨著我國公募基金發展駛入快車道，代銷也成為各類機構的必爭之地。在第三季度基金代銷百強榜單中，券商就有49席，占據半壁江山。而隨著基金代銷市場競爭加劇，不少券商已開始主動降費，欲進一步瓜分基金代銷市場的“蛋糕”。

    平安證券研究所金融與金融科技行業首席分析師王維逸表示，券商流量有限，但客戶風險偏好較高、高凈值客戶和富裕客戶基礎好、代銷及自有產品體系豐富，權益類產品服務能力最強，形成權益類財富管理的比較優勢。

    同時，不少券商系公募基金公司為證券公司業績作出了貢獻。天風證券非銀首席分析師夏昌盛認為，控股公募基金將為券商持續貢獻資管業績增量：目前頭部基金公司大部分由券商控參股，2020年業績排名前十的基金公司中就有7家屬于券商系；判斷未來10年為公募基金行業黃金發展期，未來券商公募類資管收入占比也將進一步提高。

    開源證券非銀金融行業首席分析師高超則預計，2022年全市場成交額將維持高位。券商財富管理轉型持續深化，產品代銷收入有望保持高速增長，驅動經紀業務持續增長，基金投顧作為財富管理轉型重要抓手，AUM及客戶數不斷增長。資管方面，公募業務貢獻較高盈利，隨著政策放開及公募規模不斷增長，多家券商積極布局公募業務。同時券商主動管理轉型有望驅動資管業績高增，未來財富管理和資產管理有望成為業績主要驅動力。

    機構業務需求激增

    衍生品業務未來可期

    今年以來，多家券商調整組織機構時新設了機構業務部門，表現出對機構業務的重視。

    劉欣琦表示，由居民財富管理需求爆發帶來的投資機會并不僅僅在代銷和資管環節，機構管理規模的提升也將帶來機構綜合金融服務需求的提升，具備競爭優勢的大型券商更受益機構業務帶來的超預期盈利。

    其中，衍生品業務頗受關注。天風證券數據顯示，2019年以來衍生品業務激烈增長。截至2021年7月份，收益互換+場外期權存量規模16574億元，年累計交易規模45150億元，同比分別增長105%、86%。政策方面，為貫徹落實證監會有關部署，促進證券公司收益互換業務規范健康發展，12月3日，中證協正式發布了《證券公司收益互換業務管理辦法》。

    區別于與市場行情高度相關的傳統業務，夏昌盛認為，機構業務需求激增，衍生品業務成長可期。場外衍生品業務中客戶可以從雙向交易中獲利，客戶的投資需求與市場行情關聯度顯著降低，這將打破券商盈利的順周期性，有望大幅提升券商業績的穩定性。

    東方證券非銀團隊也表示，交易業務龍頭券商確立優勢，做市、衍生品未來可期。隨著我國資本市場做市商交易制度與衍生品市場的不斷發展與完善，同時疊加一級交易商資質的牌照壁壘，頭部券商已經在交易業務領域確立顯著優勢并初步形成護城河。投資方面，當前我國衍生品市場發展尚處于早期，橫向對比海外市場，衍生品的市場空間巨大，且對于專業度和機構客戶資源要求極高，容易形成規模效應及高集中度，尤其利好頭部券商，但是鑒于當前相關政策沒有最終落地，投資風口未至，可以作為中長期投資標的進行持續關注，并可以適當左側布局。

    西部證券非銀行業首席羅鉆輝也贊同上述觀點，認為券商布局場外衍生品業務意義重大，各類市場參與主體對于場外衍生品的需求將進一步提升。

    圍繞大財富管理主線

    關注低估值龍頭券商

    數據顯示，年初至今，40只券商股平均跌幅超14%。從今年的情況看，券商業績與股價表現并不成正比，但行業“馬太效應”愈演愈烈，導致券商股表現加速分化。

    研判2022年券商股走勢，國盛證券展望明年認為，財富管理仍是券商的發展主線，在收入及利潤貢獻持續增長的同時，模式及策略上的創新也將推動行業轉型發展，包括在客戶分層、優化組合策略、完善收費機制等方面將逐步產生分化，優先試點基金投顧業務以及與頭部公募合作具備核心優勢的券商仍將享受業績與估值的溢價。

    高超也認為券商投資或仍將圍繞大財富管理主線，流動性和股市beta因素或成為券商資金型業務利潤邊際變化的重要催化劑，可關注低估值龍頭券商機會。

    浙商證券研究所所長邱冠華看好證券板塊估值修復。其認為，當前券商板塊具備行情啟動的條件。預計2022年貨幣政策基調總體偏寬松，券商ROE繼續上行，行業政策偏積極。當前券商板塊PB估值僅1.7倍，位于十年33%分位，估值修復空間充足。資本市場改革有望催化券商股行情。中長期來看，資本市場改革持續推進將使證券行業維持較高景氣度，券商財富管理和機構業務加速發展帶來ROE穩步提升。

    配置方面，華創證券非銀組組長徐康預計，資管特色券商、具備全業務鏈條優勢且主動化轉型位居行業前列的頭部券商、具備客戶優勢的券商、在一二線重點城市具備線下優勢的券商以及金融科技底蘊深厚的券商有望在長期收獲超額業績增長。

    興業證券非銀聯席首席徐一洲認為，資本市場深化改革疊加財富管理持續轉型，堅定看好財富管理優質標的。