又經歷了一年的春夏秋冬，如今大雪已過，冬至將至，2020年也即將收官。

    恰逢年末，券商的研究團隊更加的繁忙。當下，直播潮風起云涌，線上+線下模式也成為目前券商策略會的“標配”。

    目前，券商2021年策略會正密集召開。明年A股走勢將會如何、投資如何配置？各家券商已經給出自己的研判。首先，來看看券商的2021年A股投資策略中出現了多少種“牛”。目前券商拋出的帶“牛”的關鍵詞包括“中國牛”、“金牛”、“循環牛”、“科技牛”、“長牛”、“慢牛”、“牛背”、等等。同時，“周期”也被不少券商簇擁，看來在大的方向上多家券商保持了一致的看法。

    不過，“細節里藏魔鬼”，對于投資時段、投資策略、行業配置等，各家券商有獨到見解，分歧也逐漸凸顯。

    券商策略內容豐富，“金融1號院”梳理精華，先看各家關鍵詞：

    來源：公開信息制圖：周尚伃

    26家券商聚焦2021年A股

    從2021年的季度布局來看，不少券商也提出了自己的觀點。

    方正證券認為，“市場節奏看，N型走勢概率偏大，明年一季度前還是找機會為主，一二季度之交市場存在調整的壓力。”中信證券則認為，“從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期。”國開證券認為，“考慮到年初諸多因素趨于正面，預計指數在一季度或表現最佳。”申萬宏源認為，“2021年二季度-三季度大部分時間里市場可能處于弱勢。2021年總量機會需要精確擇時，歲末年初是第一個可能有效反彈的窗口。”東莞證券則對2021年上半年行情，保持偏謹慎樂觀。

    與往年不同的是，券商在2021年的年度策略展望中，明確給出指數點位預測的可不在少數。

    比如，國泰君安認為，“上半年維持3100-3500點震蕩格局，破局待下半年。”粵開證券認為，“2021年上證指數最高預期點位約在4300點區域。”華西證券認為，“上證綜指有望在3200-3800點位區間”。太平洋證券認為，“上證綜指頂部區間在3500點-3800點，下行底部或在3000點”。東北證券則預計，“2021年進入牛市第二階段初期，3800點后再上看1000點”。國開證券認為，“預計2021年上證綜指的主要波動范圍預計在3200-4000點左右。”

    同時，周期性板塊也被不少券商“簇擁”。中銀證券認為，“大周期行情將成為2021年市場最居吸引力的板塊。”粵開證券認為，“當前的順周期行情雖然有所分化，但基于宏觀經濟持續復蘇這一支持，周期性行情依舊將成為跨年行情的重要推動。”

    國泰君安：2021上半年投資的三朵金花

    上半年維持3100-3500點震蕩格局，破局待下半年。2020年，A股開局坎坷，年中燦爛，全年上演的是盈利和流動性的預期拉鋸戰。展望2021年，疫情、中美等“老風險”逐步落地，全球經濟修復漸見曙光但流動性大潮將退，全球經濟修復面臨證真，地緣政治矛盾惡化等多方面壓力將凸顯。經濟動能增強疊加春季躁動預期，市場對經濟的增長預期進一步上修，會使得指數存在突破3500點的可能，但是仍將回歸到2021年上半年3100-3500點震蕩格局；2021年下半年盈利超預期修復、十四五改革預期下風險偏好抬升將是破局原因。

    推薦2021年投資的三朵金花：第一朵金花：從基建地產周期轉向全球原材料周期；第二朵金花：從必選消費轉向可選消費；第三朵金花：集中精力，新能源科技。

    廣發證券：“逆水行舟”

    2021年A股核心矛盾切換至“盈利修復VS信用緊縮”，金融條件收斂使A股連續兩年擴張的估值大概率轉向收縮，降低預期收益率。2020年延續2019年開啟的貼現率下行驅動的“金融供給側慢牛”，2021年中國的金融條件將逐步收緊，A股迎來慢牛中的震蕩期，需要降低預期收益率。

    行業配置方面，有幾下幾大關注點：一是，短期視野聚焦疫苗交易，業績修復預期傳導至最末端的“出行鏈”（休閑服務、航空機場、影視院線）；二是，長期視野關注在海外復工恢復后、中國供需鏈在全球的再定位（電氣設備、機械設備）；三是，同時繼續配置長期優質賽道下高景氣支撐高估值的產業趨勢（新能源、工業機器人）；四是，外部兩條線索：其一是全球定價的資源品（工業金屬），其二是外需穩定與國內擴產的共振拉升的“出口鏈”（家具、家電）；五是，內部關注“內循環”政策與“十四五”規劃的交集，尤其是高品質內需（醫美、創新藥、國潮、軟飲、白酒）。

    海通證券：“股”舞人心

    首先，股權時代背景特征。產業結構升級和融資結構轉變大背景下中國股權投融資時代已經徐徐展開，借鑒1980年代前后美股經驗，A股未來有望迎來長牛。其次，本輪牛市漸入高潮。我國正類似當年的美國，也處在產業結構轉型期，未來A股也有望迎來長期股權時代。

    展望2021年，第一梯隊為科技類：科技類行業2021年利潤將加速增長，源于政策紅利、技術紅利，往后看計算機、傳媒、新能源產業鏈等產業發展空間巨大；此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業績，中期看金改最終將提高券商ROE。

    方正證券：爬坡換擋因時而變

    引擎切換，因時而變。隨著經濟逐漸恢復到潛在增長水平附近，逆周期調整政策框架演變為跨周期調節，總量政策在2021年繼續放松的概率較小，估值進一步提升的空間受限。業績驅動將成為市場的主導因素，此次業績回升力度介于09-10年及16-17年之間，關注PPI回升及PMI修復的邏輯，順周期的可選消費、中游周期、強周期都有改善的契機，科技和高技術景氣維持。市場節奏看，N型走勢概率偏大，明年一季度前還是找機會為主，一二季度之交市場存在調整的壓力。

    “雙周期”配置框架：順周期+科技。市場核心驅動換擋，EPS邏輯下交易景氣確定性是明年的主要投資思想，基于“雙周期”配置框架，梳理了傳統經濟周期以及數字經濟周期兩條線索。傳統經濟周期下包含經濟復蘇周期（推薦金融、有色）、地產后周期（家電、輕工、汽車）、補庫存周期（機械、化工、建材），數字經濟周期下包含新基建周期（5G、新能源）、產業升級周期（高端制造、國防軍工、醫藥生物）、平臺發展周期（物聯網、云計算）。

    粵開證券：“金牛”奮蹄，正是揚帆風起時

    明年在全球經濟復蘇及國內“十四五”開局之年政策紅利驅動下，疊加疫情控制后低基數高增長的行業業績增速背書，三重看多因素下明年上證指數底部運行空間將有所抬升，有望從今年2月份的低點2440點區域升至3000點區域。上證指數運行高點有三個預期區域：第一阻力區域在3700點區域；第二阻力區域為上證指數4000點區域；第三個預期點位約在4300點區域。

    短期來看，當前的順周期行情雖然有所分化，但基于宏觀經濟持續復蘇這一支持，周期性行情依舊將成為跨年行情的重要推動。從中長期視角來看，2021年是“十四五”的開局之年，“十四五”規劃建議強調堅持創新驅動發展，構建“雙循環”新發展格局，將擴大內需作為戰略基點，經濟轉型升級之下，對科技和消費形成長期利好。

    中信證券：慢漲“三部曲”

    2021年A股的慢漲將經歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期；配置上建議緊扣行業景氣輪動，兼顧政策催化主題。

    首先，歐美經濟緩慢修復，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉，打開行業輪動空間。再次，貨幣財政回歸常態，規劃落地催化主題。最后，外部流動性依然寬松，國內流動性整體穩健。預計明年A股將吸引凈流入資金約7000億元。以上述研判為基礎，綜合了量化和行為金融的方法論進行大勢研判，預計明年A股將經歷慢漲“三部曲”。

    具體節奏和配置建議如下：從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期，建議堅持配置順周期品種，包括可選消費和工業板塊，并兼顧半導體、生育政策等主題；明年二季度中至三季度是第二階段平靜期，建議增配大金融和必選消費，主題方面可以關注新能源、國防安全；明年四季度開始是第三階段共振上行期，其間科技板塊和醫藥的相對配置價值將會提升。

    國金證券：從分化到收斂，從成長到價值

    整體呈現區間波動趨勢，圍繞業績布局。

    行業配置：一是，低估值金融：保險、銀行等。一方面存在估值修復機會，另一方面基本面受益于利率曲線陡峭化；二是，耐用消費品：汽車、家電、家具、消費建材等。過去兩年高增長新開工面積在疫情后將陸續竣工，地產竣工恢復帶動產業鏈景氣回升；三是，漲價主線：有色、化工等。受益于全球需求復蘇的全球大宗商品，工業金屬和部分化工品種；四是，困境反轉：航空、機場、酒店等。疫情極大緩和后，業績超預期恢復；五是，成長初期：5G、AI等。十四五規劃建議窗口，長期來看，存在戴維斯雙擊機會。

    開源證券：走向“新共識”

    展望2021，以ROE衡量的當期業績彈性將重回市場定價核心。預計未來一年機構投資者傾向于維持整體組合ROE不變同時降低組合估值水平，宏觀環境變化為機構投資者進行更廣維度的價值發現提供了基礎，“新核心資產”將浮出水面。

    預測上證綜指/滬深300/創業板指在2021年的收益率區間為[4.27%，5.52%]，[8.21%，10.00%]，[-1.39%，9.67%]。市場將走向“新共識”，投資者可布局三條主線：第一，價值重估組合（銀行、保險、房地產）；第二，出口制造業供需突圍：工業機械，電子（覆銅板、照明、功率半導體、面板），電氣設備（儀器儀表），化工（大煉化、鈦白粉），集運，家電，家居；第三，通脹交易把握原材料和中間品：鋁、銅、硅、大宗類化工品以及油服。

    招商證券：復蘇與擴散，花盡因水斷

    A股將會演繹從基本面驅動到轉折的過程。A股整體呈現前高后低的局面，預期回報率將會明顯低于2020年。

    2021年布局三個超預期和一個必須防：“三個超預期”分別是：中國出口有望超預期，出口鏈；全球通脹有望超預期，通脹鏈；疫情控制有望超預期，出行鏈。“一個必須防”是：必須提防新增社融年內轉為負增長所帶來的風險，下半年低估值高股息策略有望勝出。建議關注三大主線：十四五規劃與雙循環的政策紅利、戰略性新興產業規劃新增領域與確定性強領域、消費升級背景下的新消費趨勢。

    中金公司：新格局，新規劃，新制造，新消費

    2021年疫情影響將“漸行漸遠”，但增長修復與政策退出“一進一退”，對A股市場指數走勢持相對中性看法，根據疫情影響、增長與政策節奏把握階段性與結構性機會是關鍵。階段性來看，當前到未來一段時間，復蘇深化仍是交易主線。待復蘇預期反應更加充分、政策退出更加明確，市場指數整體表現可能開始受抑。估計這一時間點可能在明年上半年。但結構性的機會依然值得關注。

    當前復蘇深化交易可能仍將占主導，綜合行業分析員對基本面的判斷、估值以及倉位等因素，建議未來3-6個月三條行業主線：一是，消費中估值依然不高、景氣程度可能進一步改善的行業；二是，部分景氣程度在改善的先進制造業；三是，部分估值低、預期可能在改善的周期板塊。相對看淡行業結構偏差的原材料、疫情仍可能會壓制表現的部分交通運輸等。

    華泰證券：牛背上交易“再通脹”和“新制造”

    基于經濟長、中、短周期的位置判斷和A股盈利、估值、供需的預測，2021年A股仍在“牛背”上，自上而下投資主線為“全球再通脹和制造業投資周期回升”，對應配置思路：交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。

    沿自上而下主線“全球再通脹和制造業投資周期回升”，配置思路是交易“再通脹”，以大宗為盾，以制造為矛。“盾”關注海外定價權較高、與制造業投資相關性最高的工業金屬、小金屬；“矛”關注中下游設備零部件的“制造新生”，機械、電新、汽車等行業順疫情、順經濟、順政策、順技術，重點尋找符合工業自動化、綠色化、互聯化方向的隱形冠軍；另外關注計算機，企業增加資本開支的兩大方向為自動化和數字化。

    國開證券：穩中求進，從估值驅動向業績驅動切換

    預計2021年上證綜指的主要波動范圍預計在3200-4000點左右。考慮到年初諸多因素趨于正面，預計指數在一季度或表現最佳。在整體環境較好的影響下，2021年末指數與今年相比有望出現10%以上的漲幅，但年中在寬松政策退出和流動性階段收緊的影響下，或將出現較大幅度的波動。

    行業配置方面，上半年建議關注，一是，估值修復：周期性行業（采掘、有色金屬、化工）、金融業（保險、證券）；地產鏈（建筑裝飾、輕工家居）；二是，增長深化：汽車、汽配、家電；下半年：三是，信用收緊期配置主線核心資產：醫藥、食飲、電子。

    東興證券：返璞歸真，重估復蘇

    牛市第三年邏輯是“錢多，核心資產少”。當下投資者陷入悲觀預期，認為2021年預期回報率需要全面下調。牛市難以持續3年，2008年、2016年皆是如此。但2021年的差異之處在于盈利改善的彈性史無前例，股票市場流動性維持充裕水平，增量的資金流入景氣賽道。行業龍頭的優勢在疫情之后再次被放大，行業第一名和第二名的差距在放大，但龍頭的估值溢價還未全面顯現。

    行業配置：逆疫情交易。2021年與2020年是鏡像關系。2020年，受疫情沖擊影響較小的科技、醫藥和消費跑贏市場，投資驅動復蘇的周期在下半年開始接力。2021年行業配置是尋找后疫情時代的高景氣行業，三條布局主線：一是，押注海外復蘇；二是，受沖擊最大行業的“否極泰來”；三是，科技要精選長期景氣度上行的領域。金融作為底倉配置，受益于經濟復蘇盈利改善，估值具備修復預期，重點關注銀行和保險。

    申萬宏源：進退有度

    2021年是A股市場的小年，2021年二季度-三季度大部分時間里市場可能處于弱勢。2021年總量機會需要精確擇時，歲末年初是第一個可能有效反彈的窗口。另外，改革關鍵窗口的反彈也值得積極參與。

    2021年仍可聚焦核心資產。第一、上游周期和中游制造要尋找龍頭資本開支，而行業產能收縮的方向。第二、必需消費龍頭地位正在遭遇挑戰，可選消費龍頭地位相對穩固，關注后周期景氣的機會。第三、醫療保健和消費服務龍頭集中趨勢最強，且有龍頭再集中，底倉配置順勢而為。第四、科技硬件行業集中度全面提升，且行業龍頭公司齊頭并進，選股難度相對較低。科技軟件行業則需優中選優，聚焦絕對龍頭。

    華西證券：演繹“循環牛”，布局“新五朵金花”

    考慮到改革紅利釋放、上市公司業績呈現結構性的亮點等諸多因素，預計2021年A股仍將演繹“循環牛”，指數由估值驅動切換為業績驅動為主，上證綜指有望在3200-3800點位區間。

    聚焦2021年行業配置：明年機構“報團取暖”的特征不會發生變化，與此同時，不排除機構“報團取暖”在某些階段也會遇到些低估值行情脈沖式的考驗。建議投資者逢低布局“新五朵金花”，即：新金融、新科技、新消費、新健康、新能源等。

    太平洋證券研究院院長黃付生：均衡配置，拾級而上

    2021年A股從估值驅動轉向業績驅動。2021年上半年迎來階段性盈利高點，國內外貨幣正常化，難以支撐市場估值大幅提升，需要業績增長消化估值，業績能否兌現將決定走勢，市場波動放大。基于當前消費和成長高估值的背景下，后續消費和成長更多賺盈利的錢，金融地產等權重行業隨著經濟復蘇趨勢的確立仍有估值提升的空間。預計2021年上證綜指頂部區間在3500點-3800點，下行底部或在3000點。

    2021年一季度將有經濟復蘇（經濟高點）、流動性充裕（年初銀行放貸相對活躍、貨幣政策階段性對沖）、政策催化（兩會、十四五）、外部緩和（疫苗問世、中美關系階段緩和）等多重催化，預計成為全年投資較好的窗口。一季度科技消費領漲，二季度風格再平衡，全年指數呈“M”型。

    投資機會上，均衡配置。科技方面，關注5G和云計算產業的率先落地應用領域，“雙循環”下的進口替代，“十四五”的產業升級；消費方面，關注全球復蘇、拜登上臺后降低關稅促進出口的領域、“疫后”可選消費的復蘇；順周期方面，關注受益全球經濟復蘇、補庫存帶來的漲價品種；金融方面，關注低估值、邊際改善行業。

    興業證券首席策略王德倫團隊：權益時代新格局

    多個因素推動A股呈現新格局，中國資本市場享受“長牛”。

    A股“三十而立”，結束牛短熊長、進入長牛，從“有利好才漲”逐漸向“有利空才跌”轉變，四點因素成為“長牛”的助推器：一是，制度因素，資本市場基礎制度體系不斷完善，全面注冊制即將實施，退市制度有望出臺，為A股美股化趨勢的確定提供了優良的政策土壤；二是，監管因素，資本市場進入“嚴監管”時代，市場運行健康平穩、融資功能顯著發揮、上市公司質量提升、市場秩序明顯好轉；三是，公司因素，經歷30年的“賽馬”，優質龍頭核心資產已經勝出，且越來越多好企業登陸資本市場，能讓投資者更能分享到國家發展的紅利；四是，投資者機構化，機構投資者持股占A股流通市值比例達到30%，投資者結構逐漸優化、去散戶化，更加有利于A股“長牛”。

    行業配置：沿著景氣復蘇布局三條主線——復蘇服務業、優勢制造及出口鏈、科技成長主線。主題投資：聚焦“十四五”，布局“雙循環”。

    西南證券首席策略分析師朱斌：一枝獨秀“中國牛”

    中國的經濟與市場有望在2021年一枝獨秀：經濟先于全球復蘇，市場延續科技牛。2021年的A股業績增速將保持正增長，科技行業有望更加突出。

    投資策略方面，科技是龍頭，是主線。關注高端制造、新能源（及新能源汽車）、科技基建等受益于十四五規劃建議與行業上行周期的板塊。同時適當關注商貿、旅游、影視等受益于行業復蘇的板塊。

    東北證券：盈利驅動慢牛

    2021年市場趨勢為慢牛進行時。A股整體二季度以來的盈利改善仍在持續過程中，2021年全年A股盈利增速預計在10%左右；2021年A股在慢牛環境下預計微觀資金面相對2020年進一步改善，其中居民資金、內外機構資金流入等仍是核心；風險偏好的最大變量是中美關系和海外宏觀流動性預期變動，包括中美博弈長期化、新冠疫苗的進展以及國內去杠桿等的擾動；長期慢牛的核心邏輯未變，包括科技創新需要直接融資、全球收益率下行使得內外長期資金持續流入，預計2021年進入牛市第二階段初期，3800點后再上看1000點。從2021年行業配置方面來看，東北證券策略團隊認為消費和科技仍是中長期主線。

    華安證券：乘勢待時

    2021年A股將呈現寬幅震蕩的結構性行情格局，核心原因在于支撐和制約A股的核心因素將一直處于相互交織的狀態。支撐因素有企業盈利持續改善、“十四五”規劃建議元年產業政策有望密集落地、改革開放舉措連連提升市場風險偏好、政策退出相機抉擇等。制約因素在于宏觀杠桿率的快速上漲不可持續、政策確定性向正常化回歸、整體估值處于合理偏高位置等。

    “十四五”規劃建議是2021年最大的主題投資機會，新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、新材料、生物制藥等產業已步入階段性收獲期。五年規劃的復盤顯示：一是，在歷屆五年規劃《建議》和《綱要》發布的時間點前后，主導產業均有不俗表現；二是，每一個五年規劃末期，主導產業超額收益顯著；三是，從長周期看，主導產業的持續性超額收益可觀。行業機會在于沿著“十四五”規劃建議主線挖掘主導產業相關機會。目前確定處于階段性收獲期的機會有：5G產業鏈、集成電路、新能源、高端裝備制造，以及醫療服務、信息服務等為代表的服務類消費等。

    中原證券：處于長牛準備期內

    2021年基本面繼續處于復蘇中，明年經濟表現將前高后低，結構性變化更為顯著，A股基本面繼續積蓄長牛動能。看好明年A股中樞上移。在基本面修復的同時需要關注行業修復次序以及修復程度，行業間后續疫情后恢復周期的差異，推動A股形成新一輪行業輪動，并深刻影響未來A股盈利結構和資產結構，為未來A股長牛積蓄基本面動能。

    2021年宏觀面波動率下行，帶動A股基本面和中樞的波動率下降，2021年看好做空波動率策略。今年A股初步完成估值結構性修復，2021年A股估值分化基礎仍然存在，可能會在今年估值格局基礎之上出現新一輪估值分化行情。2021年A股行業配置主線：成長風再起，深度復蘇與“十四五”主題等。

    東莞證券：屠蘇送暖，砥礪前行

    對2021年上半年行情，保持偏謹慎樂觀。2021年國內外經濟有望穩步復蘇，基本面因素將持續改善，十四五規劃建議及兩會帶動政策保持積極，資本市場的改革深化為市場健康發展注入新動力，對中長期資金的引導及居民財富配置轉移更為市場帶來資金支持，不過貨幣政策回歸中性，而資金面受到融資、大小非減持等因素影響，將維持緊平衡態勢，難以對市場形成明顯的資金支持。

    大盤2021年年初仍有走強機會，而隨著貨幣政策逐步回歸正常及融資壓力加大，將面臨高位震蕩反復壓力，預計2021年上半年市場將屠蘇送暖，砥礪前行，呈現沖高震蕩格局。積極布局，把握價值、消費、科技三條投資主線。

    川財證券：盈利持續修復，業績占據主導

    A股市場趨勢：震蕩偏強，盈利驅動。資金層面：在資金流入方面，北向資金、新成立基金規模、投資者數量等多個維度預測明年資金流入依舊維持較高水平，整體資金面充裕；但資金流出角度看，解禁規模和IPO規模上，預計2021年也處于較高水平。盈利面：2021年A股市場基本面存在大幅改善的基礎，整體估值預計回歸正常水準。同時A股2020年一季度利潤增速為負的背景下，為2021年利潤增速大幅提升奠定了基礎。

    A股市場行業配置：業績占優，成長為輔。配置主線1：“大消費”主題；配置主線2：軍工板塊；配置主線3：新能源汽車板塊。

    平安證券：收斂和醞釀

    展望2021年，市場整體預期收益率預計收斂，市場機會更多在于結構性；其中，謹慎在于流動性收斂制約市場估值，樂觀源于盈利景氣修復和產業政策加持醞釀機遇，建議中期布局制造和消費板塊。

    中銀證券：循環牛，大周期

    2021年A股將受益雙循環體系下虛擬經濟繁榮，短周期盈利驅動和海外資本流入有望帶領A股進入技術性牛市。結合歷史上擴張后期A股表現，考慮到本輪盈利大幅增長及海外資本流入對估值的正向貢獻，盈利因子對指數貢獻會提升，估值因子的影響會弱于歷史同期，市場整體收益率仍然非常可觀。風格方面，循環牛帶來人民幣資產重估效應，低估值金融周期崛起，龍頭溢價明顯。大周期行情將成為2021年市場最居吸引力的板塊。行業配置建議：擁抱“周期”。

    國信證券：龍頭出海

    展望2021年，最大的變數可能是全球經濟復蘇超預期，企業盈利增速大幅提高。從發展階段來看，未來幾年最大的看點在“龍頭出海”，一批中國優勢制造業企業走向國際、成為全球性龍頭公司。“再通脹”將成為明年影響市場風格變化的重要因素。