上半年，A股五大上市險企合計盈利1220.27億元，同比減少15.09%，投資收益下滑是導致盈利縮水的一個重要原因。不過，在上半年股債投資皆遭挑戰的背景下，五大上市險企總體投資收益率仍表現出一定的穩健性，未失“準頭”。

    具體而言，中國平安執行了新金融工具會計準則（IFRS9），投資業績口徑有所不同；其他4家險企上半年年化投資收益率則在3.9%~5.5%不等，雖然都有一定程度的下滑，仍高于行業整體水平，體現出大型機構注重資產配置穩健投資的效果。目前，這五大險企的投資資產規模都已站穩萬億級平臺。

    收益降幅勝出降息

    截至上半年末，中國人保、中國人壽、新華保險、中國太保、中國平安的投資資產都已穩定在1萬億元以上，合計規模達到13.56萬億元，較年初增長6.57%。

    從凈投資收益率來看，上述五家險企上半年整體表現穩定，同比波動幅度基本未超0.2個百分點。在降息周期中，中國人壽、中國太保上半年的凈投資收益率略微下滑，其中中國人壽年化凈投資收益率為4.15%，同比下降0.18個百分點；中國太保年化凈投資收益率為3.9%，同比下降0.2個百分點。而中國人保、新華保險、中國平安的年化凈投資收益率則實現小幅上揚，分別同比提升0.1、0.2、0.1個百分點，達到4.9%、4.7%、3.9%。

    今年上半年利率處于降息通道且達到低位，為何險企凈投資收益率反倒提升？新華保險副總裁楊征在中期業績發布會上闡釋，凈投資收益更多是大比例存量持倉債券和收息類資產收益的體現。壽險公司有較大當量的息類資產，凈投資收益率結果的改變不會在短期就體現，當期配的量相對較少。

    “今年上半年資本市場短期波動明顯，但此前還是不錯的，我們持倉的品種凈投資收益貢獻有所增長，比如息類收入、分紅等。所以在今年的降息周期中，凈收益率還增長了，主要是這些因素導致的。”楊征說。

    展望未來，楊征預計凈投資收益會逐步降低，這也符合大趨勢，但下降幅度會慢于市場降息速度。從中長期看，保險公司需要在風險可控的情況下，適當增配具有較高收益的品種。

    穩健表現高于行業

    凈投資收益代表已經“落袋”的息類收入，包括固收利息和權益資產分紅等。不過，這一指標僅能反映保險公司投資收益的一部分，計入利潤表的投資業務所實現的收益，還包括投資資產買賣價差收益、公允價值變動損益，且需扣除投資資產的資產減值損失，這些綜合計算得出的結果，即總投資收益。

    相比凈投資收益，總投資收益代表了投資業務對凈利潤的貢獻，因此更受業內關注。

    剔除執行IFRS9的中國平安，其他4家險企的總投資收益率均同比下滑1個百分點以上。其中，中國人保年化總投資收益率為5.5%，同比下滑1.2個百分點；中國人壽、新華保險的年化總投資收益率分別為4.21%、4.2%，同比下滑1.48、2.3個百分點；中國太保年化總投資收益率則為3.9%，同比下降1.1個百分點。

    盡管總投資收益率普遍下滑，但相較行業整體而言，上述幾家上市險企的表現仍屬更為穩健。在市場大幅波動的情況下，上半年保險行業24萬億元險資的年化總投資收益率為3.66%，A股上市險企的表現顯然要好于這一水平。

    “這就是‘配置’的力量。”某保險公司人士認為，上市險企作為手握萬億級資產的大型機構，投資收益更加注重穩健也符合市場規律。一般而言，大機構更加注重通過資產配置，來抵御市場波動對收益造成的影響。近年來，保險行業不斷增強資產負債管理能力，強化根據負債端資金的收益期限來配置資產，改變資產與負債“兩張皮”的結果。相較之下，中小機構的資產盤子較小，投資雖然也講究資產配置，但投資結構相對靈活，收益彈性也更大。

    投資策略顯見差異

    總體來看，各家上市險企上半年的總投資收益率拉開了一定差距，反映出不同公司在投資策略特別是權益資產投資方面的差異。

    其中，中國人保上半年的總投資收益率仍達到5.5%，這在年內震蕩的市場環境中顯得尤為難得。有保險資管人士分析，長期股權投資的穩定分紅以及股市的高股息策略，為人保貢獻了穩定收益，人保的凈投資收益率也長期在上市險企中居前，同時人保還在近年加強擇時，這也對收益有一定貢獻。

    中國人保在半年報中表示，上半年面對復雜多變的內外部環境，公司堅持長期投資、價值投資、審慎投資理念，保持戰略定力。債券投資較好把握了市場利率運行節奏，加大波段操作力度，有效防范信用風險；權益投資把握市場超跌反彈機會，積極挖掘穩增長和高景氣板塊的結構性機會。

    “上半年，我們通過優化權益持倉結構來積極把握結構性機會、加大債券波段操作力度擴大交易價差等舉措，努力提升投資業績。盡管上半年投資收益率同比也有所下滑，但超越行業平均水平，達到預算目標的時間進度要求，為實現全年投資收益預算目標奠定了較好基礎。”中國人保副總裁、董秘李祝用在中期業績發布會上說，展望下半年權益市場，預計股市短期仍維持震蕩格局，波動幅度相對于上半年會收斂。