本報記者 蘇向杲

    銀保監會1月25日披露的最新數據顯示，2021年末，險資運用余額達23.2萬億元，較2020年末增長7%。其中，債券占比達39%，股票和證券投資基金合計占比為12.7%，銀行存款占比為11.3%。

    據《證券日報》記者梳理，2021年，險資大類資產配置格局呈現三大變化：一是，債券占比創下2014年以來的近8年新高；二是，代表權益資產的股票和證券投資基金合計占比創下2019年以來的近3年新低；三是，銀行存款占比創下2013年以來的近9年新低。

    險資配置格局緣何出現上述三大變化？在險企人士看來，險資去年加大債券配置力度，主要原因是，在“優質資產荒”背景下，債券成為能夠較好匹配險資成本的資產，因此，險資加大了對長久期利率債、高信用等級信用債等債券的配置力度。而險資減配權益資產主要與去年權益資產波動加劇，配置難度提升有關。此外，險資減配銀行存款則與利率長期走低，銀行存款收益率下行有關。

    險資大幅增配債券

    銀保監會披露的數據顯示，截至2021年末，險資對債券的配置余額達9.07萬億元，配置占比高達39%，創下近8年新高，直逼險資2013年對債券的配置占比（43.4%）。

    從配置余額變化來看，2021年末，險資運用余額較2020年末提升了7%，其中，險資對債券的配置余額提升了14%，險資對債券的配置余額增速也遠超銀行存款（0.8%）、股票與證券投資基金（-1.1%）。

    一直以來，險資配置格局以“固收為主權益為輔”。其中，固收資產中，尤以債券的配置力度最大，過往10年中，險資對債券的配置占比一直超過30%，債券成為穩定險資投資收益率的壓艙石。

    債券作為險資重要的資產配置工具，去年緣何被險資進一步增配？對此，多位險資機構人士對記者表示，主要原因是，在“優質資產荒”背景下，債券成為匹配險資成本的較好資產。

    2021年，權益市場波動加劇，利率持續下行，不少大型險企增加了長久期利率債、高信用等級信用債等債券的配置力度。

    一家小型險企副總經理在接受《證券日報》記者采訪時表示，2021年，公司的大類資產配置策略仍以固收資產為主。公司通過增配高信用等級債券等固收資產來降低資產配置風險，以保證投資收益能夠超越負債成本。

    昆侖健康保險資管部相關負責人對記者表示：“2021年，低利率環境下，固收類資產的配置難度較大。從組成上看，我們主要以債券配置為主。”

    愛心人壽資管部相關負責人也告訴記者，固收資產方面，公司在控制信用風險的前提下，以絕對票息較高的高信用等級債券、債權投資計劃等固收產品作為基礎性配置資產。

    持續低配權益資產

    除大幅增配債券之外，險資還大幅降低了對權益資產和銀行存款的配置占比，其中，去年末對股票與證券投資基金的合計配置比例創下2019年以來的新低。

    從險資對股票與證券投資基金配置余額的絕對值變化來看，2021年年末，險資對這兩項的合計配置額為2.95萬億元，較2020年末縮水316億元，縮水了1.1%。

    險資體量巨大，其對權益資產的配置變化情況，既關乎險資整體投資收益率，也關乎二級市場走勢，險資去年緣何低配權益資產？多位險企人士表示，主要原因是，去年權益市場波動加劇，險資對權益資產的配置難度和風險有所抬升。

    去年險資權益資產配置具體面臨哪些難點？中國保險資產管理業協會會長段國圣表示，一方面，宏觀經濟與資本市場周期性波動弱化，宏觀總需求對信貸敏感性減弱。供給端產業結構變化、宏觀政策調控方式變化，傳統產業集中度提升等，都給投資帶來了難度。另一方面，權益市場估值極致分化，傳統高估值體系面臨沖擊，新興產業享有高估值溢價。但同時，投資新興產業也面臨很大挑戰，新興產業的先發優勢并不一定構成護城河，高估值隱含了高成長預期，一旦這些預期和假設被證偽，可能面臨業績和估值的戴維斯雙殺。

    除此之外，去年A股市場還出現了“抱團取暖”現象。太平洋人壽資產管理中心主任趙鷹表示，種種跡象表明，市場集中度的上升增加了市場的脆弱性。

    除權益資產之外，由于長期利率下行，去年以來，險資進一步降低了對銀行存款的配置占比。據記者統計，近9年以來，險資持續降低對銀行存款的配置比例，配置占比從2013年末的29.5%一路降至2021年末的11.3%。

    配置格局有隱憂

    總體來看，過去一年險資加大了對債券的配置比例，進一步降低了對權益資產和銀行存款的配置比例，這種配置格局將對險企今年乃至更長區間的投資收益有何影響？

    對此，多位業內人士表示，險資去年的配置格局，一定程度上是優質資產荒背景下的不得已之舉，但從長遠來看，債券等固收資產占比過高存在隱憂：不利于保險業投資收益的提升，且有可能出現利差損風險。

    某大型險資機構固收投資經理對記者表示，多重因素或將進一步打壓2022年固收資產的收益率，進而給險資資產配置帶來壓力，險企要優化資產配置格局，以降低利差損風險。

    太平資產高級研究員朱曉明認為，股市中長期走勢相比短期走勢更為確定，大類資產應增配權益類資產；從長期利率中樞下移的角度看，也應堅持增配權益資產。

    大家保險集團投資管理部高級經理封小海認為，應增加權益類資產配置比例。針對險資權益資產應開展多元化配置，搭建分層投資架構，從而獲取相對穩定的收益。