11月24日，中金發研報指出，泛華金控2021年第三季營收6.84億元，同比下降15.8%；歸母凈利潤3，425萬元，同比下降54.5%，對應每ADS盈利0.64元，符合該行預期。公司3Q21人身險分部營收同比下降19.5%至5.25億元，主要因行業重疾險銷售困境持續，首年保費同比下降16.7%至4.85億元，但得益于公司及時切換產品策略轉向年金險，3Q21仍實現高于行業10.9個百分點的人身險總保費增速（公司9.0%，行業-1.9%）。財產險受產品結構變化影響，營收同比下降6.0%至3689萬元.向前看，中金認為行業人身險困境在4Q21仍將持續，有望在2H22迎來邊際改善。

    中金認為，公司毛利率穩步改善，凈利率受社保免繳和新戰略投放影響有所下滑。公司3Q21毛利率35.5%，凈利率5.0%，同比提升/下降2.2/4.3個百分點。公司與經紀人及保險公司簽訂傭金合同為長期合同，毛利率維持穩定且隨產品結構改善而穩步改善。凈利率下滑主要因為：1）去年同期疫情期間社保減免政策依然生效，3Q21社保支出增加沖抵了銷售費用的下降；2）新戰略投放帶來行政管理費用增加，3Q21行政管理費用同比增長20.2%至1.43億元。向前看，中金認為4Q21由于新戰略投放和開門紅籌備，公司凈利潤率或將繼續維持低位，但步入2022后隨著社保減免的基數改善以及新戰略投放完成，公司凈利潤率有望回歸10%以上水平。

    中金看好公司作為行業領先的線下經紀平臺的增長前景。由于1）互聯網人身險新規或將推動中小險企在線上平臺的長險供應轉向線下，短期有望帶來公司首年保費和傭金收入的提升；2）公司數字化戰略進展順利，且公司首次披露3Q21人身險活動人力約1.7萬人，9M21超5萬人，月均標保超1萬元的經紀人的月均產能約2.6萬元，核心人力產能處于領先水平，隊伍結構績優化趨勢明顯，未來核心人力及其產能增長可期。

    由于行業新單保費增長放緩疊加公司新戰略投入持續增加，中金下調公司2021/2022年盈利預測14.6%/13.2%至每股5.80元和8.12元，該行維持中性評級及15美元目標價不變，當前股價對應16.6倍/11.8倍2021年/2022年市盈率，目標價對應12.4倍2022年市盈率，較當前股價有4.6%上漲空間。（李豪悅）

（編輯 李波）