本報記者 蘇向杲

    近日，張坤管理的易方達藍籌精選減持貴州茅臺備受市場關注。實際上，作為長線資金的險資也減持了貴州茅臺。《證券日報》記者梳理發現，中國人壽（行業亦稱“國壽”）二季度減持了貴州茅臺6.7萬股，結束了此前連續四個季度的增持態勢，減持后，股東位次由第八大股東（同為流通股股東）降至第十大股東。

    國壽是頭部險資機構，其對貴州茅臺的減持頗具代表性。就減持白酒股的原因，多家險資機構相關負責人對記者表示，相較未來的業績增速中樞，目前白酒板塊整體估值較高，不具備安全邊際，這是機構減持白酒股的主因。如昆侖健康資管部相關負責人對記者表示，白酒行業整體的增長中樞在10%-15%，目前白酒行業估值水平尚不具有足夠安全邊際。

    險資巨頭停止連續加倉

    從持股歷史來看，國壽對貴州茅臺持股時間較長，早在2019年三季度，國壽就持有貴州茅臺，占流通股比例達0.2634%，2019年四季度國壽清倉貴州茅臺。2020年一季度，國壽再次買入，持流通股比例達0.2978%，位列第十大股東（同為流通股股東）。

    從2020年二季度開始，國壽連續四個季度加倉貴州茅臺，截至今年一季度末，持股貴州茅臺434.14萬股，占總股本及流通股比例均為0.3456%，位列第八大股東和第八大流通股股東。

    國壽加倉貴州茅臺的原因在于國壽權益市場投資邏輯的變化。近兩年，貴州茅臺等一批行業龍頭被市場稱為“核心資產”，隨著去年核心資產大漲，吸引了越來越多投資者的關注。在2020年年報中，中國人壽明確提到，大類資產配置策略之一就是“面向未來、創造收益彈性的權益資產，在結構性行情環境下繼續積累核心資產，優化品種策略安排，提高組合收益貢獻。”

    不過，核心資產股價的一路走高，也引發了險資等機構對其估值泡沫化的擔憂。今年3月份，中國人壽投資管理中心負責人張滌對《證券日報》記者表示，“A股長期向好趨勢不變，但指數經過了過去兩年的大幅上漲，出現了局部估值過高的情形。”同樣，有險資機構人士表示，去年以來國內權益市場的“掐尖”效應明顯，高估值板塊屢創新高，因此，對資產局部過熱后的大幅波動和系統性風險不可不防。

    險資機構的這一擔憂直接體現在對“核心資產”操作上。二季度，國壽停止了對貴州茅臺繼續加倉，并減持了貴州茅臺6.7萬股，減持后持股占比降為0.3403%，由第八大股東降為第十大股東。

    實際上，不僅僅是險資機構，公募基金等機構也對貴州茅臺業績增速預期出現分歧。貴州茅臺半年報顯示，張坤管理的易方達藍籌精選退出貴州茅臺前十大股東行列，而場外最大的白酒指數基金——招商中證白酒新晉前十大股東。截至二季度末，盡管貴州茅臺仍是公募持股總市值最高的股票，但持有貴州茅臺的公募基金總數從2020年末的2164只減少到1661只。

    白酒板塊短期有估值隱憂

    險資巨頭、公募基金等持續減持貴州茅臺的背后，是機構對白酒板塊整體業績增速與高估值不匹配的擔憂。過去幾年，白酒板塊高估值的觀點不絕于耳，但白酒龍頭股價卻一直在上漲。這離不開一批白酒龍頭的業績持續高增長對估值的支撐，在高業績增速下，市場愿意為白酒板塊給出高估值。不過，去年以來，貴州茅臺等白酒龍頭的增速出現下滑，機構等開始重新評估投資風險。

    目前，多數白酒龍頭暫未披露今年半年報。單從7月30日貴州茅臺披露的上半年業績來看，上半年其實現營業收入490.87億元，同比增長11.68%；實現凈利潤246.54億元，同比增長9.08%。引人注意的是，今年上半年的凈利增速為2016年以來的最低。

    受白酒板塊未來業績有可能持續走低以及中低速業績增長難以消化前期漲幅較大帶來的高估值的影響，部分投資者對白酒股的信仰開始崩塌。二季度，險資巨頭、公募基金對整個白酒板塊持倉明顯回落。其中，公募基金二季度對白酒板塊持倉比例由15.87%回落至13.85%，環比下滑2.03個百分點。

    “客觀來說，白酒是商業模式最好的行業之一。過去3年白酒行業整體漲幅最高，且業績兌現，證明了其相應的投資價值。中長期看，有基本面支撐的白酒主要集中在高端和次高端。但白酒行業整體的增長中樞在10%-15%，目前白酒行業估值水平尚不具有足夠的安全邊際。”昆侖健康資管部相關負責人對記者表示。

    愛心人壽資管部相關負責人也對記者表示，白酒板塊尤其是高端白酒行業的基本面沒有發生變化。不過，在行業整體上漲之后更重要的是自下而上尋找有預期差、有持續成長能力的公司。

    調研數據也印證了險資對白酒板塊的態度，據東方財富Chioce數據，今年以來截至8月2日，險資只對2只白酒股調研了4次，分別是五糧液（3次）、酒鬼酒（1次）。而今年險資對A股所有上市公司的調研總頻次高達2969次，僅邁瑞醫療的調研次數就高達56次。顯然，險資對白酒板塊的熱情不足。

    不過，盡管險資機構認為白酒板塊現階段有估值不匹配業績增速的隱憂，但從中長期來看，白酒板塊依然有增長潛力。比如，一家銀行系險企資管部相關負責人對記者表示，白酒板塊后續依然需要時間換空間，但長期來看，受益于中國經濟的持續增長及居民消費升級，白酒龍頭依然有很強的增長潛力。

    從更長遠的視角來看，貴州茅臺等高端消費股的增長潛力依然值得期待。中國保險資產管理業協會會長、泰康保險集團首席投資官段國圣近期表示，國際經驗顯示，居民的邊際消費隨著收入的增長一開始是下降，然后再上升，拐點就是人均GDP1萬美元。中國剛好到了這樣一個時代，跟美國相比，衣食住行在我國的消費中仍然占有很高比例，相對來說育教醫養的占比很低，所以未來消費會產生結構性變化，從生存型的消費向發展型的消費轉變，商品型的消費向服務型的消費轉變，數量型的消費向質量型的消費轉變，它改變了整個社會的消費結構，對經濟社會也會產生重大的影響。