今年上半年，保險業負債端表現持續低于預期，拖累資本市場的投資情緒，使得保險板塊整體受到冷落。Wind數據顯示，截至昨日收盤，保險指數已累計下跌超25%，成為今年跌幅最多的板塊。當然，保險公司的主要利潤并非來自負債端，而是更多依賴投資端的表現。根據券商預測，得益于權益資產浮盈兌現以及去年同期低基數影響，預計2021年上半年各家上市險企歸母凈利潤呈現較快增長。

    下半年，保險業會觸底反彈還是繼續探底？上海證券報記者采訪多位業內人士了解到，保險業負債端正面臨產品、營銷、人力結構等多方面的挑戰，轉型成效在短期內難以立竿見影，而養老保障需求雖然給養老險、健康險帶來較大發展空間，但也難以及時變現為保費增長，保險業負債端將繼續“負重前行”。

    股價探底負債端步入“困難模式”

    股民小王今年體會到投資保險股的苦澀——從年初86元上方到如今63元不到，中國平安今年的股價累計跌幅已超過26%。招商證券在中期投資策略中評價稱，從當前個股的估值水平在歷史上的分位數位置來看，保險股正在不斷接近歷史底部。

    多位分析人士認為，從資產端看，今年權益市場向好，利率水平窄幅震蕩，對保險股均不構成利空。因此，拖累股價的核心因素是負債端的悲觀預期，包括短期大幅低于預期和長期改善預期不明確。

    年初的各類報告中，市場對保險板塊的研判還是比較樂觀的——考慮到2020年疫情下保費基數較低、2021年“開門紅”樂觀預期、宏觀經濟改善以及收入預期修復等因素支撐保險消費復蘇，市場普遍預期保險業負債端今年將兌現周期成長屬性，股價向上空間較大。

    然而，現實更“骨感”。今年上半年，經歷了“開門紅+重疾險炒停售”帶來的短暫繁榮后，保費收入自3月開始急轉直下，各公司呈現不同程度的下滑，臨時性補救手段效果多數低于預期。到4、5月份，負增長幅度持續擴大，在監管高壓態勢的推動下，銷售情況進一步惡化，負債端步入“困難模式”。

    國泰君安非銀行業首席分析師劉欣琦表示，2021年上半年，上市險企新單保費整體呈現“前高后低”，未能呈現疫情后板塊可持續的修復性增長，主要原因在于互聯網互助類產品、惠民保等保險教育影響下客戶對保險保障的認知水平不斷提升，而保險公司粗放式人力發展模式下，代理人的銷售能力不足以滿足客戶不斷提升的需求，從而導致供需錯配，代理人銷售難度加大。

    浮盈兌現預計上半年凈利潤正增長

    不過，當前保險公司的主要利潤并非來自負債端，而是更多地依賴投資端。國泰君安在研究報告中預測，得益于權益資產浮盈兌現以及2020年同期低基數的影響，預計2021年上半年各家上市險企歸母凈利潤呈現較快增長。

    7月初，中國人保披露2021上半年業績預增公告稱，經初步測算，2021年半年度實現歸母凈利潤預計為157.53億元到170.13億元，同比增長25%到35%。中國人保在公告中表示，業績預增的主要原因是投資收益同比增加和費用支出同比下降。

    劉欣琦表示，車險綜合改革尚未滿一年，保費充足度不足的負面影響在2021年上半年還未明顯體現，同時部分上市險企融資類信用保證險業務出清有效改善賠付率，預計上市險企2021年上半年綜合成本率總體呈現改善態勢。

    國泰君安在研究報告中分析稱，2021年上半年，750天國債收益率曲線延續下行趨勢，預計各家上市險企在中期計提準備金的壓力與2020年上半年接近。基于2020年上半年準備金計提金額測算，預計今年上半年新華保險和中國人壽的歸母凈利潤同比增速將在23%和36.8%左右。

    下半年負債端或將繼續“負重前行”

    保險業下半年能否觸底反彈，主要取決于負債端能否有效改善。談及保險業負債端乏力時，分析師們最關心的莫過于代理人模式遇到的瓶頸。

    一位券商非銀首席分析師坦言，由于保險銷售的難度提升、收入較低，以及快遞業等替代性工作越來越多，行業代理人數量自2019年開始下滑，逐步呈現加劇態勢，人均產能也在下降，代理人模式的投入產出比不斷下滑，行業轉型呼聲越來越大。

    這位首席分析師表示，在長年慣性的“人海戰術”下，保險公司一直是圍繞代理人隊伍建立產品體系和營銷體系，多是重費用投入的保險產品和“變現親情”式的營銷話術，忽略了真實的客戶需求和相應的產品創新。這一套經營模式已經固化，目前保險公司陷入“兩難”困境：一是代理人數量下滑導致傳統模式效果大不如前，保費規模穩不住；二是經營轉型則意味著從產品、營銷到人力結構的全鏈條改革，成本高、見效慢，陣痛期過長。

    “根據估算，我國重疾保單數已經達到3億件，滲透率達到43%，有效可購買人群已經較為飽和。在政府推動下，惠民保快速發展，對部分低收入群體的商業保險購買形成了替代。權益市場持續向好、權益基金銷售火爆帶來的財富效應導致居民對權益資產的偏好提升，對低風險、低收益的保險產品偏好下降。”上述首席分析師介紹稱。

    他表示，基于多方面因素的制約，保險業負債端下半年仍然要做好“負重前行”的心理準備。