今年上半年，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期，拖累資本市場的投資情緒，使得保險(xiǎn)板塊整體受到冷落。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，保險(xiǎn)指數(shù)已累計(jì)下跌超25%，成為今年跌幅最多的板塊。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司的主要利潤并非來自負(fù)債端，而是更多依賴投資端的表現(xiàn)。根據(jù)券商預(yù)測，得益于權(quán)益資產(chǎn)浮盈兌現(xiàn)以及去年同期低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2021年上半年各家上市險(xiǎn)企歸母凈利潤呈現(xiàn)較快增長。

    下半年，保險(xiǎn)業(yè)會觸底反彈還是繼續(xù)探底？上海證券報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端正面臨產(chǎn)品、營銷、人力結(jié)構(gòu)等多方面的挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型成效在短期內(nèi)難以立竿見影，而養(yǎng)老保障需求雖然給養(yǎng)老險(xiǎn)、健康險(xiǎn)帶來較大發(fā)展空間，但也難以及時變現(xiàn)為保費(fèi)增長，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端將繼續(xù)“負(fù)重前行”。

    股價探底負(fù)債端步入“困難模式”

    股民小王今年體會到投資保險(xiǎn)股的苦澀——從年初86元上方到如今63元不到，中國平安今年的股價累計(jì)跌幅已超過26%。招商證券在中期投資策略中評價稱，從當(dāng)前個股的估值水平在歷史上的分位數(shù)位置來看，保險(xiǎn)股正在不斷接近歷史底部。

    多位分析人士認(rèn)為，從資產(chǎn)端看，今年權(quán)益市場向好，利率水平窄幅震蕩，對保險(xiǎn)股均不構(gòu)成利空。因此，拖累股價的核心因素是負(fù)債端的悲觀預(yù)期，包括短期大幅低于預(yù)期和長期改善預(yù)期不明確。

    年初的各類報(bào)告中，市場對保險(xiǎn)板塊的研判還是比較樂觀的——考慮到2020年疫情下保費(fèi)基數(shù)較低、2021年“開門紅”樂觀預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)改善以及收入預(yù)期修復(fù)等因素支撐保險(xiǎn)消費(fèi)復(fù)蘇，市場普遍預(yù)期保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端今年將兌現(xiàn)周期成長屬性，股價向上空間較大。

    然而，現(xiàn)實(shí)更“骨感”。今年上半年，經(jīng)歷了“開門紅+重疾險(xiǎn)炒停售”帶來的短暫繁榮后，保費(fèi)收入自3月開始急轉(zhuǎn)直下，各公司呈現(xiàn)不同程度的下滑，臨時性補(bǔ)救手段效果多數(shù)低于預(yù)期。到4、5月份，負(fù)增長幅度持續(xù)擴(kuò)大，在監(jiān)管高壓態(tài)勢的推動下，銷售情況進(jìn)一步惡化，負(fù)債端步入“困難模式”。

    國泰君安非銀行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，2021年上半年，上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)整體呈現(xiàn)“前高后低”，未能呈現(xiàn)疫情后板塊可持續(xù)的修復(fù)性增長，主要原因在于互聯(lián)網(wǎng)互助類產(chǎn)品、惠民保等保險(xiǎn)教育影響下客戶對保險(xiǎn)保障的認(rèn)知水平不斷提升，而保險(xiǎn)公司粗放式人力發(fā)展模式下，代理人的銷售能力不足以滿足客戶不斷提升的需求，從而導(dǎo)致供需錯配，代理人銷售難度加大。

    浮盈兌現(xiàn)預(yù)計(jì)上半年凈利潤正增長

    不過，當(dāng)前保險(xiǎn)公司的主要利潤并非來自負(fù)債端，而是更多地依賴投資端。國泰君安在研究報(bào)告中預(yù)測，得益于權(quán)益資產(chǎn)浮盈兌現(xiàn)以及2020年同期低基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2021年上半年各家上市險(xiǎn)企歸母凈利潤呈現(xiàn)較快增長。

    7月初，中國人保披露2021上半年業(yè)績預(yù)增公告稱，經(jīng)初步測算，2021年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)計(jì)為157.53億元到170.13億元，同比增長25%到35%。中國人保在公告中表示，業(yè)績預(yù)增的主要原因是投資收益同比增加和費(fèi)用支出同比下降。

    劉欣琦表示，車險(xiǎn)綜合改革尚未滿一年，保費(fèi)充足度不足的負(fù)面影響在2021年上半年還未明顯體現(xiàn)，同時部分上市險(xiǎn)企融資類信用保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)出清有效改善賠付率，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2021年上半年綜合成本率總體呈現(xiàn)改善態(tài)勢。

    國泰君安在研究報(bào)告中分析稱，2021年上半年，750天國債收益率曲線延續(xù)下行趨勢，預(yù)計(jì)各家上市險(xiǎn)企在中期計(jì)提準(zhǔn)備金的壓力與2020年上半年接近?；?020年上半年準(zhǔn)備金計(jì)提金額測算，預(yù)計(jì)今年上半年新華保險(xiǎn)和中國人壽的歸母凈利潤同比增速將在23%和36.8%左右。

    下半年負(fù)債端或?qū)⒗^續(xù)“負(fù)重前行”

    保險(xiǎn)業(yè)下半年能否觸底反彈，主要取決于負(fù)債端能否有效改善。談及保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端乏力時，分析師們最關(guān)心的莫過于代理人模式遇到的瓶頸。

    一位券商非銀首席分析師坦言，由于保險(xiǎn)銷售的難度提升、收入較低，以及快遞業(yè)等替代性工作越來越多，行業(yè)代理人數(shù)量自2019年開始下滑，逐步呈現(xiàn)加劇態(tài)勢，人均產(chǎn)能也在下降，代理人模式的投入產(chǎn)出比不斷下滑，行業(yè)轉(zhuǎn)型呼聲越來越大。

    這位首席分析師表示，在長年慣性的“人海戰(zhàn)術(shù)”下，保險(xiǎn)公司一直是圍繞代理人隊(duì)伍建立產(chǎn)品體系和營銷體系，多是重費(fèi)用投入的保險(xiǎn)產(chǎn)品和“變現(xiàn)親情”式的營銷話術(shù)，忽略了真實(shí)的客戶需求和相應(yīng)的產(chǎn)品創(chuàng)新。這一套經(jīng)營模式已經(jīng)固化，目前保險(xiǎn)公司陷入“兩難”困境：一是代理人數(shù)量下滑導(dǎo)致傳統(tǒng)模式效果大不如前，保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)不住；二是經(jīng)營轉(zhuǎn)型則意味著從產(chǎn)品、營銷到人力結(jié)構(gòu)的全鏈條改革，成本高、見效慢，陣痛期過長。

    “根據(jù)估算，我國重疾保單數(shù)已經(jīng)達(dá)到3億件，滲透率達(dá)到43%，有效可購買人群已經(jīng)較為飽和。在政府推動下，惠民保快速發(fā)展，對部分低收入群體的商業(yè)保險(xiǎn)購買形成了替代。權(quán)益市場持續(xù)向好、權(quán)益基金銷售火爆帶來的財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致居民對權(quán)益資產(chǎn)的偏好提升，對低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品偏好下降。”上述首席分析師介紹稱。

    他表示，基于多方面因素的制約，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端下半年仍然要做好“負(fù)重前行”的心理準(zhǔn)備。